宏观研究：8月制造业供需回暖但失衡仍存，关注价格修复的持续性

核心观点

• 8月制造业景气度边际改善，供需两端均有所回暖，但生产修复好于需求，供需失衡问题尚未缓解。
• “反内卷”政策推动相关行业价格回暖，但全社会有效需求不足问题亟需解决，价格持续性回升有待进一步观察。
• 市场经营主体修复不均衡，大、中型企业修复好于小型企业，小型企业景气度或延续回落态势，或对就业市场仍产生一定扰动。
• 非制造业扩张动能有所回升，建筑业景气度走弱，服务业景气度边际改善，扩张动能增强。

关键数据

• 8月制造业PMI为49.4%，较前值回升0.1pct。
• 8月制造业PMI生产指数为50.8%，较上月回升0.3pct。
• 8月制造业PMI新订单指数为49.5%。
• 8月制造业PMI新出口订单指数为47.2%。
• 8月PMI产成品出厂价格和主要原材料购进价格分别为49.1%和53.3%。
• 8月服务业PMI为50.5%。
• 上证综指环比增速与PMI服务业指数存在较高相关性（相关系数达到0.97%）。

研究结论

• 受益于“反内卷”政策驱动价格回升，8月工业企业利润或延续边际改善。
• 关注价格修复的可持续性，若年内价格具有较好的可持续性，且价格修复斜率好于生产变动速度，工业企业营收增速和工业企业利润增速得到持续修复，居民收入增速亦有望逐步改善，进而带动终端需求改善，推动经济供给端与需求端的良性循环。
• 短期关注工业企业营收增速、工业企业利润增速与产成品库存变动情况，若以上指标均呈现正向增长，具备从供给端改善向需求端传导的基础；若短期工业企业营收增速、工业企业利润增速与产成品库存并未同步正向增长，供给端改善向需求端传导效果仍需谨慎观察。