摘要
季度报告显示，美国就业市场降温引发经济衰退担忧，但美联储降息预期提升，流动性有望好转，美国经济软着陆预期增强。国内稳增长政策出台，市场风险偏好回升。供应端，全球铜矿供应低速增长，铜矿供应偏紧，中国进口铜矿加工费持续低位，精炼铜产量维持快速增长。需求端，电网投资保持较快增长，空调产量季节性回落，四季度排产量提升，新能源板块增速放缓。整体来看，四季度供应趋紧，需求相对稳定。库存方面，国内铜库存高位回落，LME及COMEX铜库存累库，全球铜显性库存处于历史同期中性水平。宏观及产业有望共振，铜价或进一步走强。策略上关注回调做多机会，以及沪铜近远月正套机会。
宏观面概况
- 美联储开启降息周期：9月降息50个基点，官员对近三年降息预期力度提升。美国就业市场存在失速风险，通胀稳步回落。
- 中国经济面临下行压力，稳增长预期提升：8月制造业PMI连续4个月低于荣枯线，经济数据表现疲弱。9月底国内多项稳增长政策出台，包括降准、降息、支持房地产市场等。
基本面概况
- 全球铜矿产量：上半年全球铜矿产量同比增长3.1%，主要由于智利、印尼和美国的产能恢复，以及刚果（金）的新增产量。
- 中国进口铜矿现货加工费：持续低位运行，当前已下滑至5美元/吨附近，冶炼厂利润压缩。
- 精铜产量：1-6月全球精炼铜产量同比增长6.2%，中国精炼铜产量估计增长7%。8月中国电解铜产量环比增加1.43%，同比上升2.48%。
- 铜进口量：8月中国未锻轧铜及铜材进口量为42万吨，1-5月累计进口量为362万吨，同比增加3.0%。8月中国精炼铜进口量环比下降7.84%，同比减少19.1%。
- 废铜供应：8月废铜进口量为16.9万吨，环比减少12.6%，同比增长8.8%；1-8月累计进口151.4万吨，同比增加23.7万吨。废铜供应偏紧，再生铜杆企业采购困难。
- 铜材开工率：8月份精铜制杆企业开工率为74.09%，环比提高3.57pct，同比提高3.67pct。8月铜管企业开工率为65.43%，环比减少7.23pct，同比减少3.92pct。8月铜板带开工率为71.24%，环比增加3.46pct，同比下降5.39pct。
铜下游消费
- 房地产：1-8月房地产开发投资同比下降10.2%，房地产开发企业到位资金同比下降20.2%。
- 电网投资：1-8月电网工程完成投资3330亿元，同比增长23.1%。
- 空调：8月中国空调产量同比下降9.4%，1-8月累计产量同比增长7.8%。
- 汽车：8月汽车产销分别完成249.2万辆和245.3万辆，环比分别增长9%和8.5%。1-8月，新能源汽车产销分别完成700.8万辆和703.7万辆，同比增长29%和30.9%。
- 新能源：1-5月全国太阳能发电新增装机同比增长23.7%。预计2024年中国光伏新增装机190~220GW，可带动铜消费76-88万吨。
库存变化
三季度，国内外铜库存走势分化，国内铜库存高位回落，去库明显。LME及COMEX铜库存累库，库存高于历史同期水平。整体来看，三季度全球铜显性库存先增后降，库存处于历史同期中性水平。
价差及升贴水变化
三季度，国内铜库存明显下滑，现货升水稳步走高，但整体仍低于往年同期水平。沪铜期限由contango结构逐步转为back结构，三季度近月-连三价差-221元/吨。
研究结论
宏观及产业有望共振，铜价或进一步走强。策略上关注回调做多机会，以及沪铜近远月正套机会。
风险点关注
全球经济增长、铜矿供应。
