金属铜季度报告：宏观产业或有共振，铜价有望进一步走高

金属铜 摘要 季度报告 宏观层面，美国就业市场降温，阶段性引发市场对美国经济衰退担忧，但随着美联储开启降息，流动性有望好转，美国经济软着陆预期提升。此外，美国开启降息周期，有望拓宽我国政策空间，而国内9月底以来持续出台多项稳增长政策，随着多项政策发力，积极因素加快积累，国内经济运行有望呈现向“稳”向“好”态势。 2024年9月30日 国贸期货·研究院有色金属研究中心 供应端，全球铜矿供应维持低速增长，铜矿供应偏紧，中国进口铜矿加工费持续低位运行。此外，市场对2025年铜矿供应仍有趋紧预期；另一方面，虽然铜矿供应偏紧，但由于冷料供应充足，国内精炼铜产量维持快速增长。但三季度以来，随着“反向开票”以及《公平竞争审查条例》等政策相继落地，废铜供应偏紧，阳极板加工费回落，冶炼厂被动减产；需求端，电网投资保持较快增长，空调产量季节性回落，但四季度排产量有所提升，此外新能源板块表现不及预期，增速明显放缓。整体来看，四季度供应趋紧，而需求表现相对稳定。 方富强从业资格号：F3043701投资咨询号：Z0015300 库存方面，三季度，国内外铜库存走势分化，其中国内铜库存高位回落，去库明显。LME及COMEX铜库存则累库明显，库存高于历史同期水平。整体来看，三季度全球铜显性库存先增后降，库存处于历史同期中性水平。而三季度随着铜价高位回落，叠加废铜供应偏紧、精铜需求好转，国内铜库存明显下滑，现货升水稳步走高，但整体仍低于往年同期水平。 整体而言，美联储开启降息周期，叠加国内各项稳增长政策出台，市场风险偏好有望回升，而铜矿供应仍偏紧，需求相对稳定，宏观及产业有望共振，铜价或进一步走强。策略上关注回调做多机会，以及沪铜近远月正套机会。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 风险点关注：全球经济增长、铜矿供应 1行情回顾 今年三季度，铜价先抑后扬，且受到人民币兑美元汇率明显升值影响，伦铜价格表现明显强于沪铜；7月份，美国就业市场明显降温，叠加日本央行突发加息，市场对流动性风险以及美国经济衰退担忧提升，叠加消费淡季情况下，国内外铜库存持续累库，铜价大幅下挫，其中伦铜由10000美元/吨下挫至8700美元/吨，沪铜则由80000元/吨下跌至70000元/吨附近；8月份，流动性及衰退担忧缓解，铜价回升，但驱动有限，价格震荡运行；9月份，市场对美联储降息预期提升，叠加库存高位下滑，铜价触底回升，而后中国持续出台各项稳增长政策，市场风险偏好明显回升，铜价大幅走高，其中伦铜价格由9000美元/吨附近回升至10000美元/吨上方，沪铜则由72000元/吨回升至79000元/吨。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 2宏观面概况 2.1美联储开启降息周期 2.1.1美联储9月降息幅度略超预期 美东时间9月18日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。自2022年3月至去年7月，美联储一年多时间连续11次加息，累计加息525个基点，自去年7月以来连续八次会议按兵不动，将政策利率保持在2001年来高位。 点阵图显示，相比今年6月美联储公布的点阵图，本次美联储官员对最近三年降息的预期力度大幅提升。点阵图预期的今年利率预期中位值从上次的5.125%降至4.375%，2025年的利率中位值从4.125%降至3.375%，降幅均为75个基点，2026年的利率预期中位值从3.125%降至2.875%，降幅25个基点。 数据来源：美联储，国贸期货整理 美联储经济展望预期显示，美联储官员对近期的经济预期并未大幅调整，但上调了失业率预期，下调了通胀预期。具体调整如下：预计2024年的GDP预期增速为2.0%，6月预期为2.1%，2025年和2026年预计增速均持平6月预期、均为2.0%；2024年的失业率预期为4.4%，6月预期4.0%，2025年的失业率预期为4.4%，6月为4.2%，2026年的预期为4.3%，6月为4.1%；2024年PCE通胀率预期为2.3%，6月预期2.6%，2025年的预期为2.1%，6月为2.3%，2026年预期持平6月的2.0%；2024年核心PCE预期为2.6%，6月预计为2.8%，2025年的预期为2.2%，6月预期为2.3%，2026年的预期为持平6月的2.0%。 此外，鲍威尔在会后发布会表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成 降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停。他称美国就业下行风险加重“值得关注”，通胀上行风险消退“感到鼓舞”，但抗击通胀尚未胜利。美联储没有预设政策路径，未来将逐次会议决定行动。 2.1.2美国就业市场降温 9月6日，美国劳工统计局公布报告显示，美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人，6月数据下修了6.1万。8月失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期，失业率为今年3月以来首次出现下降。8月时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。 与此同时，此前公布的数据显示，美国7月JOLTS职位空缺767.3万人，大幅不及预期的810万人，前值从818.4万人下修至791万人。7月职位空缺与失业人数之比为1.07，较6月的1.16明显下滑，为三年来的最低水平，也低于疫情前1.2左右的水平。 整体而言，美国8月份非农数据喜忧参半，其中新增非农不及预期，失业率下滑、时薪增速提高。但6-7月新增非农继续下修8.6万人，这也是非农新增就业人数连续4次被下修，过去7次有6次被下修，且职业空缺人数不及预期，美国就业市场存在失速风险。 图表7：美国新增非农及失业率 图表8：美国劳动参与率及非农就业总人数 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 2.1.3美国通胀稳步回落 美国劳工部8月11日公布的数据显示，美国8月CPI同比增长2.5%，预期2.5%，前值2.9%；美国8月核心CPI同比增长3.2%，预期3.2%，前值为3.2%；美国8月核心CPI环比增速升至0.3%，高于预期值和前值0.2%；美国8月CPI环比增速0.2%，持平于前值和预期值。 食品价格指数环比增长0.1%，能源价格指数环比下降0.8%；核心通胀中，新车价格指数与上月持平，二手车价格指数环比下降1%。住房价格指数环比上涨0.5%，黏性仍较大；此外，需要注意的是，自2023年下半年以来，美国房价同比反弹，三季度末开始或将对住房CPI回落产生阻力。 图表11：美国CPI分项 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 2.2中国经济面临较大下行压力，但稳增长预期提升 中国8月份官方制造业PMI为49.1%，比上月下降0.3个百分点，连续4个月低于荣枯线。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。其中，生产指数为49.8%，比上月下降0.3个百分点；新订单指数为48.9%，比上月下降0.4个百分点；原材料库存指数为47.6%，比上月下降0.2个百分点；从业人员指数为48.1%，比上月下降0.2个百分点。 此外，中国8月官方非制造业PMI 50.3，前值50.2；中国8月官方综合PMI 50.1，前值50.2。 数据来源：wind，国贸期货整理 9月14日，国家统计局公布国内8月份主要经济数据。 供给方面，中国8月规模以上工业增加值同比4.5%，预期4.8%，前值5.10%，连续四个月放缓。规模以上工业增加值环比增长0.32%，继续保持增长态势。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%，前值增长5.9%。 数据来源：国家统计局，国贸期货整理 需求方面，中国8月社会消费品零售总额同比2.1%，预期2.50%，前值2.70%。1-8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%，较前值回落0.1个百分点；中国1-8月城镇固定资产投资同比增长3.4%，预期3.50%，前值3.60%。其中，制造业投资增长9.1%，较前值回落0.2个百分点；房地产开发投资同比下降10.2%，降幅与前值持平；基础设施投资同比增长4.4%，较前值回落0.5个百分点；中国8月出口（以美元计价）同比增长8.7%，前值增7%；进口增长0.5%，前值增7.2%；贸易顺差910.2亿美元，前值846.5亿美元。 价格方面，中国8月CPI同比上涨0.6%，预期涨0.7%，前值涨0.5%；PPI同比下降1.8%，预期降1.4%，前值降0.8%。8月通胀数据揭示了中国经济面临的双重挑战：一方面，食品价格的上涨短期内支撑了CPI上行，但其周期性波动特性使得这种支撑并不稳固；另一方面，非 食品价格及PPI的疲弱表现，尤其是生产资料价格的下滑，揭示了内需疲弱的现实与全球大宗商品市场波动对我国生产端的影响。 货币及信贷方面，中国8月新增社融3.03万亿，同比少增981亿，预期3.02万亿；8月新增人民币贷款9,000亿，同比少增4,600亿，预期1.04万亿。其中，8月票据融资新增5451亿元，同比多增1979亿元，8月企业短贷、中长贷分别同比多减1499亿元、同比少增1544亿元，8月居民短贷、中长贷同比少增1604、402亿元；8月M2同比增速为6.3%，与前值持平。8月份M1增速-7.3%，前值下降6.6%，M2-M1剪刀差进一步走扩至13.6%。整体来看，8月新增社融主要由政府债与票据融资拉动，而企业和居民贷款均同比少增，显示实体经济融资需求仍偏弱。 房地产方面，1-8月，新建商品房销售面积同比下降18%，前值降18.6%。新建商品房销售额同比下降23.6%，前值降25.9%；1-8月，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12%，前值降12.1%。房屋新开工面积同比下降22.5%，前值降23.2%；房屋竣工面积同比下降23.6%，前值降21.8%。1-8月份，房地产开发企业到位资金同比下降20.2%，前值降21.3%。虽然8月份房地产主要数据降幅并未进一步走扩，但整体仍处于低位，未来市场能否持续修复，仍依赖于接下来政策跟进节奏和力度，以及居民预期的改善。 另一方面，9月底国内多项稳增长政策出台，乐观预期明显抬升。其中，在国新办24日举行的新闻发布会上，中国人民银行、金融监管总局、证监会三部门公布多项重磅金融政策，释放金融支持经济高质量发展的强烈信号。央行行长潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，年内将视情况择机进一步下调0.25-0.5个百分点；将下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，预期将带动MLF利率下调0.3个百分点，带动LPR、存款利率等下调0.2-0.25个百分点。降低存量房贷利率0.5个百分点左右，二套房贷款首付比例从25%下调至15%；3000亿元保障性住房再贷款中央行的资金支持比例由60%提高到100%；经营性物业贷款和房企存量融资展期政策延期到2026年底；研究允许银行贷款支持企业市场化收购房企土地。首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，包括5000亿元证券、 基金保险公司互换便利，以及首期3000亿元股票回购、增持专项再贷款。潘功胜还透露，平准基金也正在研究。 随后在9月25日，央行开展3000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，较上次下调30BP；紧接着，自9月27日起，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。同时，将公开市场7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，由此前的1.70%调