有色金属季度报告：宏观产业共振，铜价有望维持强势

有色金属 摘要 季度报告 宏观层面，美国通胀回落、就业市场小幅降温，市场对美联储6月份降息预期较足，与此同时，美国主要经济数据表现偏强，软着陆预期提升；国内经济数据有所好转，但房地产拖累仍较明显，经济复苏基础仍需巩固。 2024年3月31日 国贸期货·研究院有色金属研究中心 供应端，2023年年底开始，海外铜矿供应扰动不断，进口铜矿加工费由90美元/吨下滑至10美元/吨，冶炼厂亏损明显，受此影响，国内冶炼厂联合减产预期提升，预计二季度供应短缺将逐步显现；需求端，电网投资增长相对稳定，空调排产略超预期，而新能源汽车及光伏/风电等新能源领域保持快速增长，继续拉动铜需求。 方富强从业资格号：F3043701投资咨询号：Z0015300 库存方面，今年一季度，由于铜价持续高企，下游需求复苏缓慢，国内铜库存累库明显，受此影响，国内铜现货贴水走扩，近月价格表现明显弱于远月。 整体而言，在市场对美联储下半年降息以及美国经济存在软着陆预期情况下，市场风险偏好提升，而供应端扰动持续发酵，铜价有望维持高位，策略上关注逢低做多机会。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 1行情回顾 今年一季度，震荡上行，3月中旬内外盘铜价向上突破，内外盘价格分别创下近2年和近1年新高：今年1-2月，伦铜价格维持区间震荡，价格区间【8100，8700】美元/吨，沪铜价格则在【67000，70000】元/吨区间震荡。2月底开始，宏观层面市场对美联储年中降息以及经济好转预期提升，在流动性向好以及经济软着陆预期下，铜价大幅拉升，其中伦铜价格涨破9000美元/吨关口，上探9164.5美元/吨，创下近一年新高；沪铜价格涨破70000元/吨关口后进一步拉升，价格上探73900元/吨，创下近2年新高，价格完全收复2022年6-7月份的跌幅。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 2宏观面概况 2.1美国经济软着陆预期提升 2.1.1美联储降息交易渐浓 北京时间3月21日凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变。这是自去年9月以来连续第五次按下“暂停键”，符合市场预期。 点阵图显示，预计降息今年降息3次的美联储官员增加3人，至9人，四次者减少3人至仅剩1人。美联储官员的今年利率预期中值持平上次，仍预计今年降息75个基点，明后年的利率预期分别上调30和20个基点。 数据来源：美联储，国贸期货整理 美联储经济展望预期显示，美联储上调今年GDP增长和核心PCE通胀预期，下调失业率预期。具体调整如下：预计2024年的GDP预期增速为2.1%，12月预计为1.4%，2025年预计增速为2.0%，12月预计为1.8%；2024年的失业率预期均为4.0%，低于12月预期4.1%，2025年的失业率预期仍为4.1%；2024年PCE通胀率预期持平12月的2.4%，2025年的预期为2.2%，12月预期为2.1%；2024年核心PCE预期为2.6%，12月预计为2.4%，2025年预期为2.2%，持平12月预期。 此外，发布会鲍威尔重申本轮周期利率已经触顶，确认了在今年启动降息是合适的。通胀数据抬头未改乐观态度，重申通胀回落走势起伏。整体来看，此次会议如期暂停加息，而虽然近期美国通胀有小幅反弹趋势，但鲍威尔表态仍相对鸽派，叠加美联储对美国经济增长相对乐观，市场对美国流动性改善以及经济软着陆预期提升。 2.1.2美国非农温和降温 美国劳工部发布报告显示，美国2月非农就业人口增加27.5万人，预期20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.6%。 此外，美国1月JOLTS职位空缺886.3万人，预期885万人，12月前值从902.6万人下修至888.9万人。1月每个失业工人对应1.44个职位空缺，自去年10月份以来，该比例有所回升，疫情前该比例为1.2。 美国2月份新增非农人数超预期，但12月及1月份均大幅下修，且失业率超预期反弹、时薪涨幅不及预期，劳动力市场有所降温，并提振市场对美联储降息预期。与此同时，美国劳动力市场降温但不失速，市场对美国经济软着陆预期不改。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 2.1.3美国通胀小幅反弹 美国劳工部3月12日公布的数据显示，美国2月未季调CPI年率录得3.2%，为去年12月以来新高，高于市场预期的3.1%，前值为3.1%。美国2月未季调核心CPI年率录得3.8%，为2021年5月以来新低，高于市场预期的3.7%，前值为3.9%。美国2月季调后CPI月率0.4%，预期0.40%前值0.30%。美国2月核心CPI月率0.4%，预期0.30%，前值0.40%。 具体分项来看，此次CPI超预期反弹主要贡献项来自于能源价格，2月份能源环比上涨2.3%，前值则下滑0.9%；而对于美联储更为关心的核心通胀而言，二手车价格有所反弹，由前值下滑3.4%反弹至增长0.5%，而住房则由前值增0.6%下降至增0.4%。此外，需要注意的是，自去年下半年以来，美国房价同比反弹，届时或将对住房CPI回落产生阻力。 整体来看，虽然2月份CPI略超预期，但核心CPI进一步下滑，特别是住房CPI继续回落，市场对美联储6月份降息预期仍未改变，且对年内降息次数仍维持在3次左右。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 2.2中国经济稳步向好，但回升基础仍需巩固 2024年3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，时隔6个月重回荣枯线上方，制造业景气回升。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。其中，生产指数为52.2%，比上月上升2.4pct；新订单指数为53.0%，比上月上升4.0pct，新出口订单指数为51.3%，比上个月上升5pct；原材料库存指数为48.1%，比上月上升0.7pct；从业人员指数为48.1%，比上月上升0.6pct；供应商配送时间指数为50.6%，比上月上升1.8pct。 此外，中国3月官方非制造业PMI 53，前值51.4；中国3月官方综合PMI 52.7，前值50.9，位于较高景气区间，表明我国企业生产经营总体情况好转。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 国家统计局公布数据显示：供给方面，中国1-2月规模以上工业增加值同比增7%，预期4.3%，前值6.8%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.56%。前两月工业生产加快，消费品制造业和高技术制造业回升。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 需求方面，中国1-2月社会消费品零售总额同比增5.5%，预期5.4%，前值7.4%；受相对基数效应影响，1-2月社会消费品零售总额增速暂时性下滑。但随着促消费刺激政策效应的不断释放，大宗消费增速开始企稳，释放出积极信号。中国1-2月固定资产投资同比增4.2%，预期3.0%，前值3.0%。其中，中国1-2月房地产开发投资同比下降-9%，预计-12.2%，前值-9.6%；制造业投资增长9.4%，前值增6.5%；基础设施投资增长6.3%，前值增5.9%；稳增长政策密集出台，政策调整、发展方向明朗化，企业预期增强，叠加实质性政策落地，投资存在企稳迹象；按美元计，中国1-2月进出口同比增长5.5%。其中，出口增长7.1%，较前期上涨4.8个百分点，进口增长3.5%，较前期上涨3.3个百分点。全球经济走势平稳，叠加去年同期低基数效应明显，出口增速明显加快。而国内经济走势平稳，经济继续复苏，进口增速同样出现回升。 价格方面，2024年2月，CPI同比增长0.7%，较上月上涨1.5个百分点，环比上涨1.0%，较上月上升0.7个百分点。PPI同比下跌2.7%，较上月下降0.2个百分点，环比下跌0.2%，降幅与上月持平。居民消费端中，春节效应促使食品和服务价格均拉动CPI环比上涨，但国内供给相对充足整体CPI同比增速依然低位前行。工业生产端中，国际能源价格低迷叠加工业品生产季节性需求回落造成PPI同比下跌。 货币及信贷方面，2024年2月我国新增社融1.55万亿，比上年同期少1.60万亿；新增贷款1.45万亿，同比少增3600亿；社融、M1、M2同比分别增长9.0%、1.2%、8.7%，较上月分别下降0.5个百分点、下降4.7个百分点、持平；M2-M1剪刀差为7.5%，较上月的2.8%大幅走阔。2月社会融资规模大幅低于市场预期，除了信托贷款小幅同比多增，其余分项均以不同程度的同比少增拖累本月社融规模，尤其是人民币贷款几乎同比少增一半。2月份新增人民币贷款同比少增，主要受短期贷款的大幅拖累，尤其是居民户短期信贷大幅少增，而企事业单位基本持平。 房地产方面，1-2月份，房地产开发企业房屋施工，同比下降11.0%；房屋新开工面积同比下降29.7%，前值下降20.4%；房屋竣工面积同比下降20.2%，前值增17%；商品房销售面积同比下降20.5%，前值下降8.5%。销售的下行压力导致了新开工持续面临压力，并逐步传导至竣工端，而当前整体销售恢复的动能依然较弱，市场信心的修复尚需时日。 3基本面概况 3.1全球铜矿产量概况 根据ICSG数据，2024年1月，全球铜矿产量182.2万吨，较去年同期增长0.9%，产量增速维持低位。 数据来源：wind，国贸期货整理 3.2中国进口铜矿现货加工费持续下滑 据海关数据，2024年1-2月我国铜矿砂及其精矿进口量为465.8万吨，较上年同期增长0.6%。其中，其中，智利仍然是我国第一大铜矿进口来源国，1-2月我国从智利进口铜矿150.2万吨，占比32.2%，进口量较去年同期增长3.0%；秘鲁为我国第二大铜矿进口来源国，1-2月我国从秘鲁进口铜矿129.2万吨，占比27.7%，进口量较去年同期增长15.8%。近年来，我国铜精矿进口数量年均增速保持在8%左右，而去年底以来国外矿端出现了供应偏紧的情况，铜精矿进口增速受到影响。 与此同时，自去年年底以来，我国主要港口铜矿库存持续下滑，库存总量由去年底的100万吨下滑至今年3月底的65万吨。 而自去年年底以来海外矿山供应扰动影响，如First Quantum旗下Cobre Panama铜矿于2023年11月开始停产（2023年Cobre Panama预计铜产量37万金属吨），预计复产需要等2024年5月份其国内大选结束后；英美资源下调2024年南美铜矿产量约20万吨等。叠加去年年底以来国内冶炼厂与海外矿山为了在长协合同中占据有利的谈判低位，双方就铜矿的现货贸易展开激烈博弈，铜矿现货加工费持续下挫。由去年底的95美元/吨下滑至3月底的10美元/吨。 2024年3月13日，中国有色金属工业协会于北京组织召开“铜冶炼企业座谈会”。国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，国家相关部委领导出席会议听取意见。安泰科从会上获悉，会议针对行业自律与产能治理问题进行了深入探讨；2024年3月28日，CSPT小组在上海召开2024年第一季度总经理办公会议，此次会议决定暂不设定二季度现货铜精矿采购指导加工费，2024年一季度现货铜精矿采购指导加工费为80美元/吨及8.0美分/磅。此外，CSPT小组再次倡议联合减产，建议减产幅度5-10%。 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 数据来源：wind，国贸期货整理 3.3国内铜冶炼厂利润持续压缩，联合减产预期提升 进口现货铜矿加工费持续下滑，当前已下滑至10美