华泰策略港股观点节后港股演绎进程展望

#节后港股演绎进程展望 核心观点十一国庆长假内，恒指、恒生科技、纳斯达克金龙中国指数分别收涨7.6%、10.0%、11.4%，恒生AH 溢价指数从节前的148收窄至134。 在假期内，我们观测到外资对中国资产表现出更大幅度的配置兴趣，尤其是，主动配置型共同基金结束了长达15个月的持续净流出，开始转为净流入，尽管目前其净流入量还相对有限。 结 华泰策略|港股观点 #节后港股演绎进程展望 核心观点十一国庆长假内，恒指、恒生科技、纳斯达克金龙中国指数分别收涨7.6%、10.0%、11.4%，恒生AH 溢价指数从节前的148收窄至134。 在假期内，我们观测到外资对中国资产表现出更大幅度的配置兴趣，尤其是，主动配置型共同基金结束了长达15个月的持续净流出，开始转为净流入，尽管目前其净流入量还相对有限。 结合外资对中国资产的欠配程度（资金供求）、政策响应速度、以及节内地产/消费数据，我们维持10月中旬前是趋势演绎窗口期的判断，可关注华泰港美股“超跌反弹”和“股东回报”配置组合（《港股国庆长假“开门红”四问四答》（2024.10.03））。 长假地产及消费高频数据呈现温和复苏地产方面，9月29日结束当周、10月6日结束当周，30大中城市商品房成交面积同比均在-24%左右，较924 新政前一个月水平（约-30%）呈现温和复苏；其中，一二线城市改善趋势更为明显，9月30日至10月6日，一线城市商品房周度成交面积同比+26%，较924新政前一个月水平（约-5%）有明显好转，二线城市商品房周度成交面积同比-32%，较924新政前一个月水平（约-45%）也有一定好转。 消费方面，据北京商务局，国庆假期前四日，全市60个重点商圈客流量同比+21%，与之相对的，该数据口径下，今年五一假期客流量同比+2.5%；此后，还需密切关注人均消费金额的情况。 去年6月末以来主动外资首度转为净流入外资回流在本轮行情中发挥了重要作用。 定性来看，1）长假内南向通道关闭，港股及美国中概股延续并扩大了相对强势表现；2）同期，新兴市场内部其他主要市场下跌，印度Nifty50上周下跌4.5%，韩国KOSPI上周下跌3.0%，新兴市场内部相关系数负向扩大，或反映外资在进行跨市场间资金“再平衡”。 定量来看，据EPFR，9月26日至10月2日，被动型外资对中国权益的净流入幅度达54亿美元，较前一观测周（18亿美元）进一步扩大，并超越了23年初周度最高值（48亿美元）；主动型外资结束了自去年6月末以来长达15个月的净流出，尽管净流入规模尚不大（2.5亿美元）。 10月中旬前或仍是趋势演绎窗口期我们维持10月中旬前或仍是趋势演绎窗口期的判断。 第一，由于此前较大幅度的“欠配”，潜在外资“可回流”的资金体量仍然比较可观，参见我们在《港股国庆长假“开门红”四问四答》（2024.10.03）中的估算，“924”前外资的中国权益仓位低于基准190bp，若对中国的配置力度回到2018-2020中枢水平（低配50bp），或带来头部外资约1000亿美元净流入；据EPFR，过去两个观测周共同基金型外资累计净流入规模约70亿美元。 第二，地方性地产松绑政策响应速度较快。 第三，假期内地产和消费数据总体较为积极。 第四，10月中旬后关注财政落地、三季报及美国大选等变量。 估值上宜综合政策高度和全球PB-ROE框架我们认为，924政策组合拳强度可参照4月地产去库存和22年底地产“三支箭”，并考虑到1）当下离岸中资股24年盈利预期较5月上修了4%，但低于23年初，2）当下联储政策路径较5月和23年初时更为清晰，我们认为港股风险溢 价应当介于5月低点和23年初低点之间；若恒指风险溢价降至5月低点，恒指12个月前向PE可修复至10.4x（当前为10.1x），若风险溢价降至23年初低点，前向PE可修复至10.9x。 其次，在全球PB-ROE框架下，MSCI中国较新兴除中国指数仍折价10%；与之对照，5月时折价8%、23年初基本平价。