华泰策略港股观点调整接近支撑位核心观点

但：1）5月金融数据靴子落地，往前看一则当前政策效力仍需观察、二则当前或可对后续政策边际乐观；2）美国CPI和核心CPI环比均大幅低于市场预期或推动联储降息预期升温，此后重点关注8月杰克逊霍尔会议联储是否会释放更多降息信息；3）当前恒生AH溢价指数（约141.5）处于中性水位（137-143，《》24.6.3）；4）市场在去年11月上旬估值水位或有支撑→港股后续调整的空间或有限。 配置：“本手”仍为底仓，或可增配具备国内政策博弈逻辑的港股内资保险。 三因素驱动港股调整，后续调整空间或有限三因素驱动港股调整：1）4月经济/金融数据公布后，市场再度关注国内基本面；2）5月美非农超预期、日央行货币政策偏鸽皆驱动美元指数阶段强势；3）5月中下旬恒生AH溢价指数水位指向港股或过度乐观。 往前看考虑：1）5月国内金融数据已“落地”，2）5月美CPI不及预期或提振降息预期，3）当前AH溢价（约141.5）已回落至我们认为的中性水位，4）4月政治局会议后地产尾部风险担忧或已结束，市场估值或在去年11月上旬水位（穆迪下调万科评级前）有支撑；若政策效用证实，则或可上探至去年7月底估值。 结合恒生科技估值或已低于去年11月上旬，港股此后调整空间或有限。 政府融资支持社融增速边际提升，关注政策落地效果与后续政策5月社融新增2.07万亿元，同比多增5132亿元，同比增速也较4月上升0.1个百分点至8.4%。 结构上社融口径新增信贷8197亿元，同比继续少增；政府债券融资12266亿元，同比大幅多增，是5月社融的主要支撑项。 不过，考虑财政脉冲的时滞，政策效力或仍需一段时间。 这亦体现在当前的市场预期中——50年国债发行利率即可见一斑。 往前看，一则当前政策效力仍需观察；二则，综合考虑联储态度或有变化（关注8月杰克逊霍尔会议）与近期国内经济表现，市场对中国央行或在6-8月降息的预期边际升温；近期亦接近重要时点（陆家嘴论坛/三中全会），当前或可对政策边际乐观。 不过，日央行货币政策较鸽或使美元指数短期仍有一定韧性。 往前看，关注后续联储政策指引，后续观测节点或为8月杰克逊霍尔会议/ 7月FOMC会议，重点关注前者上联储是否会释放更多降息信息。配置建议：“本手”仍为底仓，或可适度左侧增配港股内资保险当前内外宏观因素变化节奏与幅度能见度仍不高，我们维持中期策略的观点，仍建议以ROE为“本手”，可配置ROE高且稳定、此后分红或继续上行的电信，ROE有望延续改善趋势的公用事业、软件与服务和零售业。在此基础上或可增配港股内资保险：1）综合考虑市场此前调整幅度&当前AH溢价处于中性水位，港股内资保险相对估值水平较合理；2）近期市场或有政策预期（降息预期 / 陆家嘴会议 /三中全会），当前或可在左侧适度增配部分政策博弈“妙手”品种，其中可边际关注具备“泛地产逻辑”的港股内资保险。对于海外流动性敏感度较高的品种，当前仍建议“待时而动”。报告联系人：王以 / 张典