2019年新能源汽车行业中期策略报告：全球化进程加速，产业链分化演绎，强者恒强

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  短期补贴退坡影响显现，长期行业增长趋势明确 2019年补贴退坡幅度较大，4月、5月新能源汽车产销量、动力电池装机量增速放缓。根据中汽协数据，2019年5月，新能源汽车产销量分别为11.2万辆、10.4万辆，同比分别增长16.9%、1.8%，环比分别增长10.4%、7.9%。根据GGII数据，2019年4月、5月动力电池装机量分别为5.41GWh、5.68GWh，环比分别增长6%、5%，从3月127%的高环比增速开始放缓。 取消乘用车限购+加快专用车更新，有望带来可观增量。发改委等三部委发布《推动重点消费品更新升级 畅通资源循环利用实施方案（2019-2020年）》，要求各地不得对新能源汽车实行限行、限购。若限购政策有一定放松，将能够释放一定新能源乘用车的需求增量。另外，要求大气污染防治重点区域的新能源专用车使用比例达到80%，将有利于促进新能源专用车的新增和更新，成为新能源汽车产销量增长的又一重要贡献来源。补贴逐步退坡，双积分将接棒继续推动新能源汽车生产消费应用，长期行业增长趋势明确。  产业链分化发展，强者地位稳固 动力电池：全球化进程提速，第一梯队具备竞争优势。国内动力电池格局较为稳定，2019年1-5月，宁德时代、比亚迪合计市占率超过70%；全球市场市占率居于前列，根据GGII数据，2018年全球动力电池出货量为106GWh，宁德时代居全球出货量首位，市占率约为23%。短期补贴退坡有望扩大磷酸铁锂电池的应用，2019年5月，磷酸铁锂电池在纯电动乘用车中的装机量占比环比提升1.54个百分点至7.83%。长期全球化背景下，高能量密度的三元电池仍是主线。 正极材料：上半年价格整体下跌，高镍三元材料应用有望不断扩大。根据GGII数据，2018年，高镍三元材料（NCM811和NCA）销量达到1.05万吨，同比显著增长509.76%，在三元材料总销量中的占比同比大幅提升至7.68%。未来随着新能源汽车高续航的需求提升，高镍正极材料销量占比有望继续提升。 负极材料：上半年价格稳中有升，未来能量密度需求持续提升将推进硅碳负极材料的开发应用；国内负极材料格局稳定，根据GGII数据，2018年，贝特瑞、宁波杉杉、江西紫宸三家合计出货量占比达到57.82%，行业高度集中。 隔膜：上半年价格下跌，未来随着国产化率的进一步提升，隔膜价格下降仍有空间。湿法隔膜出货量将持续高增长，根据GGII数据，2018年，湿法隔膜出货量在总出货中的占比达65.0%，同比明显提升10.6个百分点，未来随着动力电池高端化的需求不断提升，湿法隔膜的出货量占比有望进一步提高。 电解液：受到原材料价格影响，未来价格有望企稳回升。行业格局相对较为稳定，根据GGII数据，2018年，出货量前三及前五的合计市占率分别为55.9%、69.8%，集中度较高。在高能量密度应用的大趋势下，高镍三元及高电压电解液的需求将持续提升，掌握核心添加剂技术的电解液供应商有望占据竞争优势，扩大高端客户的覆盖范围将有助于提升市场份额。 充电桩：根据公安部统计，截至2019年6月，全国新能源汽车保有量达344万辆，以截至2019年5月充电桩保有量为97.6万台粗略计算，目前车桩比约为3.52:1，与目标要求相比，充电桩数量缺口仍然较大，仍有增长空间。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨睿 执业证号： S0100517080002 电话： （010）85127656 邮箱： yangrui_yjy@mszq.com 研究助理：李唯嘉 执业证号： S0100117110048 电话： （010）85127656 邮箱： liweijia@mszq.com 研究助理：王子璕 执业证号： S0100118030008 电话： （010）85127656 邮箱： wangzixun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 电力设备新能源行业 行业研究/投资策略报告 全球化进程加速，产业链分化演绎，强者恒强 —2019年新能源汽车行业中期策略报告 投资策略报告/电力设备与新能源行业 2019年07月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 投资策略/电力设备与新能源行业 [Table_Summary]  投资建议 我们认为：（1）全球化竞争背景下，具有技术、产品、成本、客户综合实力的动力电池供应商将显著受益行业发展；（2）磷酸铁锂电池的经济性优势明显，短期磷酸铁锂电池在无补贴和高性价比车型上的应用规模有望扩大；（3）四大材料分化发展，看好各个环节具备高端产品的领军供应商；（4）充电桩缺口仍大，未来充电桩设备端和运营端将受益政策支持和需求提升。 建议关注：特锐德、亿纬锂能、宁德时代、当升科技、璞泰来、恩捷股份、新宙邦、天赐材料  风险提示 新能源汽车发展不及预期，产品价格大幅下降风险。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 投资策略/电力设备与新能源行业 目录 一、短期补贴退坡影响显现，长期行业增长趋势明确 ................................................................................................... 4 （一）短期新能源汽车受补贴政策影响，增长放缓 ............................................................................................................ 4 1、2019年补贴政策换挡，退坡幅度较大 ......................................................................................................................................... 4 2、过渡期起新能源汽车产销量、动力电池装机量增速放缓 .......................................................................................................... 6 （二）取消乘用车限购+加快专用车更新，有望带来可观增量 .......................................................................................... 7 二、产业链分化发展，强者地位稳固............................................................................................................................... 8 （一）动力电池：政策及市场共同作用，行业面临格局重塑 ............................................................................................ 8 1、全球化进程提速，第一梯队具备竞争优势 .................................................................................................................................. 8 2、短期磷酸铁锂凭借经济性优势复苏，长期高能量密度三元电池是主线 ................................................................................. 10 （二）四大材料：各环节差异化发展，降本提质仍是主旋律 .......................................................................................... 13 1、正极材料：上半年价格整体下跌，行业积极布局高镍迎合未来市场需求 ............................................................................. 13 2、负极材料：行业格局较为稳定，关注硅碳负极发展 ................................................................................................................ 15 3、隔膜：湿法为主要应用类型的趋势不变，占比有望进一步提升 ............................................................................................ 16 4、电解液：价格有望继续企稳回升，掌握高能量密度技术为竞争关键优势 ............................................................................. 17 （三）充电桩：政策推动叠加需求提升，基础设施迎来广阔空间 .................................................................................. 18 三、投资建议 .................................................................................................................................................................... 20 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 21 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 21 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 [Table_Page] 投资策略/电力设备与新能源行业 一、短期补贴退坡影响显现，长期行业增长趋势明确 （一）短期新能源汽车受补贴政策影响，增长放缓 1、2019年补贴政策换挡，退坡幅度较大 2019年3月26日，财政部等四部委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，调整2019年新能源汽车的补贴标准，并设置2019年3月26日至2019