信用周观点：从“退平台”展望化债新阶段

核心观点

• “退平台”是化债工作进入攻坚阶段的必经之路。随着隐债化解任务进入攻坚阶段，国家或将对平台转型提出更为迫切的要求，引导城投公司退出政府融资平台并剥离地方政府融资职能，推动其真正实现“自主经营、自负盈亏”，从长期视角根本性化解地方债务风险。
• “退平台”主体特征发生变化。2024年以前宣告“退平台”的主体多为非发债主体，重要性和影响范围均较为有限；而在2024年3月和9月发布退平台公告的企业均为有存续债券的发债主体。未来一段时间退平台数量或将持续增长，并且其中发债主体的比例或将也有所上升。
• 城投债定价有望在未来走向差异化。短期来看，尚不足以证明“退平台”主体在业务经营等方面已发生实质性市场化转型，城投整体的判断逻辑在短期内大概率不会发生明显改变。从长期来看，随着退平台的数量增长和质量提升，未来市场对城投公司的基本面的关注度可能也会相应上升，进而推动其定价走向差异化。

关键数据

• “退平台”数量：2023年-2024年9月间，由地方政府或公司公开发布公告表示“退出政府融资平台”或“不再承担政府融资职能”的平台数量，共计304家。其中在2023年8月至2024年9月，共有173家公司公告“退平台”。
• 特殊再融资债发行规模：2023年9月至2024年9月，全国共发行特殊再融资债券1.49万亿元。
• 城投债收益率：本周隐含评级AA+级和AA级的城投债，1年及以下收益率在2.06%-2.18%左右，1-2年期收益率在2.16%-2.26%左右，2-3年期收益率在2.17%-2.36%左右，3-5年期收益率在2.29%-2.49%左右。
• 产业债收益率：本周隐含评级为AA+级和AA级的国企产业债，1年及以下收益率在2.21%-2.41%左右，1-2年期收益率在2.11%-2.54%左右，2-3年期收益率在2.31%-2.52%左右，3-5年收益率在2.24%-2.72%左右。

研究结论

• “退平台”是化债工作中的大势所趋，未来市场对退平台关注度上升的背景下，我们认为当下3年及以内城投债的信用风险依然较为可控，省级与地市级的核心平台安全性较高，可予以关注。
• 随着退平台的数量增长和质量提升，未来市场对城投公司的基本面的关注度可能也会相应上升，进而推动其定价走向差异化。