如何看高端酒的业绩估值以及基本面20241006

2024年10月07日15：22 关键词关键词 茅台五粮液价格带库存政策估值修复分红率PE估值倍数全球化消费升级老窖下跌增速核心区域宏观经济增量经销商渠道产品策略品牌 全文摘要全文摘要 当前高端行业处于转型周期，库存低、转流速度快，短期内估值有望恢复。白酒行业面临价格与销售正相关，增长动力来自全球化、结构升级等，市场关注政策调整带来的消费升级趋势。板块估值下调，高端酒企分红未获市场积极反馈，但预计估值将修复至20倍市盈率。 如何看高端酒的业绩、估值以及基本面如何看高端酒的业绩、估值以及基本面20241006_导读导读 2024年10月07日15：22 关键词关键词 茅台五粮液价格带库存政策估值修复分红率PE估值倍数全球化消费升级老窖下跌增速核心区域宏观经济增量经销商渠道产品策略品牌 全文摘要全文摘要 当前高端行业处于转型周期，库存低、转流速度快，短期内估值有望恢复。白酒行业面临价格与销售正相关，增长动力来自全球化、结构升级等，市场关注政策调整带来的消费升级趋势。板块估值下调，高端酒企分红未获市场积极反馈，但预计估值将修复至20倍市盈率。江苏等地级市省内销售顺利，省外销售有瓶颈，洋河需加强内部利益梳理和渠道协同。茅台通过调整消费场景和商务合作应对市场挑战。五粮液面临市占率下降和增速放缓，正调整渠道和管理以提升高端产品竞争力。高端酒市场受宏观经济影响，企业需采取全国化和结构升级策略。宏观经济好转对高端酒企业业绩有正面影响，五粮液和老窖估值受关注。 章节速览章节速览 ● 00：：00高端行业发展趋势及投资策略分析高端行业发展趋势及投资策略分析讨论了高端行业当前所处的三个发展阶段：宏观转向与行业问题阶段、基本面见底回升阶段、及各股分化阶段。 特别指出，与以往不同，此轮转型周期中行业库存较低，转流速度和节奏可能更快，加之估值短期内被大幅杀跌，预期短期内可能迎来估值恢复带来的收益。 ● 02：：03白酒行业基本面分析与市场估值展望白酒行业基本面分析与市场估值展望白酒行业当前面临的主要趋势包括价格与终端销售的正相关以及经济发达地区对中端白酒销量的拉动作用。行业 增长动力主要来源于全球化、结构升级和区域内放量。当前，市场关注点转向政策调整可能带来的全国化和消费升级趋势的恢复。此外，板块估值已呈现下调态势，但高端酒企的分红承诺未得到资本市场的积极反馈。对比国外市场，即使在盈利增长有限的情况下，高分红率也能支撑较高估值。预计短期内行业估值将向20倍市盈率区间修复，部分酒企估值已低于此水平，未来随着行业基本面改善，估值有望进一步提升。面对即将到来的三季报，市场对白酒企业业绩恢复持乐观态度，预计多数企业能够达成今年的销售目标，特别是高端和次高端品牌在旺季表现值得期待。 ● 08：：55茅台高端市场面临的挑战与机遇茅台高端市场面临的挑战与机遇讨论了江苏等地级市在省内销售的顺利情况以及省外销售存在的问题，指出了大型省份在地级市销售达到一定规 模后可能遇到的瓶颈。强调了洋河内部利益梳理和渠道协同的重要性，并提到了政府控制权的提升以及分红金额的保证。还提及了高端与次高端市场面临的经济助力需求，以及茅台通过消费场景调整和商务合作来应对市场挑战的策略，包括减少整箱投放、增加终端需求引导等措施。此外，讨论了厂家与经销商关系的紧张、销售费用率的提升和非标产品的市场表现。总体而言，讨论了市场在宏观和经济改善方面的潜力以及对茅台等高端产品的影响。 ● 13：：16五粮液面临的挑战及应对策略五粮液面临的挑战及应对策略 五粮液面临的主要挑战包括市占率下降和行业增速放缓。过去五年的高增速已不复存在，影响了产品的发展。尽管五粮液在中低端市场采取了多种措施，如红包、扫码等，但成效有限，面临渠道库存、价格与增速三方面的问题。公司正调整渠道和管理，提升高端产品如八代五粮液的竞争力，同时，也在尝试通过数字化手段监控动销和经销商，以保持品牌的市场地位。尽管短期内面临压力，但长远来看，五粮液仍有可能通过提升高端产品的表现和宏观环境的改善实现增长。 ● 17：：19高端酒市场分析高端酒市场分析讨论了高端酒市场的几个关键问题，包括产品的地域分布、经济环境对销量的影响、以及五粮液与老窖在市场策 略和品牌表现上的差异。指出老窖虽然在一些地区有所表现，但在高端市场的覆盖面和经济不景气时的增长潜力不如五粮液。此外，还提到高端酒市场受到宏观经济和消费者信心的影响，以及企业需要采取全国化和结构升级策略来提高市场竞争力。最后，强调了宏观经济的好转对高端酒企业业绩的正面影响，并对五粮液和老窖的估值进行了分析。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在当前政策和市场环境下，高端白酒行业的发展阶段是如何划分的？问：在当前政策和市场环境下，高端白酒行业的发展阶段是如何划分的？ 发言人答：行业发展的阶段分为三个阶段。第一阶段是宏观转向和行业基本面存在问题，目前正处于这个阶段，部分高贝塔品种如高端龙头可能表现较好。第二阶段为基本面见底回升，此时补涨改善性标的品种，特别是高端白酒和地产龙头，将明显跑赢市场。第三阶段则是各股分化阶段，行业普遍进入标的消化估值、基本面分化带动股价分化的新时期。 发言人发言人问：这一波高端白酒行业的周期与前几波有何不同之处？问：这一波高端白酒行业的周期与前几波有何不同之处？ 发言人答：与前几波周期相比，本轮周期中高端白酒行业的最大特点是库存低，库存去化速度和节奏可能更快，同时估值短期跌幅较大，存在估值切换带来的短期收益机会。 发言人发言人问：目前高端白酒行业基本面发展的主要逻辑是什么？问：目前高端白酒行业基本面发展的主要逻辑是什么？ 发言人答：行业基本面发展的主要逻辑有三条：一是全球化趋势，二是结构升级，三是区域内放量。其中，前两者受宏观和行业基本面影响较大，而区域放量逻辑表现较为稳定。若政策有明显转变，全国化和消费升级逻辑将在半年至一年周期内恢复。 发言人发言人问：估值层面，目前白酒板块的估值状况如何？问：估值层面，目前白酒板块的估值状况如何？ 发言人答：今年之前，白酒板块估值大幅下跌，主要原因是市场对未来盈利增长的预期不稳，导致股息率和PE估值倍数讨论困难。参照国外经验，即使收入或盈利增长仅5%至10%，若分红率能长期保持在75%以上，估值也能达到20至30倍。因此，我们认为低于20倍估值的白酒公司有修复至20倍估值的确定趋势。 发言人发言人问：短期业绩方面，今年白酒三季报是否会成为估值修复的阻力？问：短期业绩方面，今年白酒三季报是否会成为估值修复的阻力？ 发言人答：今年年初白酒公司都完成了刚性的业绩目标，并在二季度下修了全年收入预测目标，因此完成全年目标问题不大。主流高端次高端公司和头部公司在旺季仍具备确定性，茅台下半年增速有望达到13%至15%，五粮液约为10%，汾酒约20%，古井约18%至20%，净水源约19%。整体来看，度过目前估值修复到基本面修复阶段是完全可行的。 发言人发言人问：高端白酒在价格带方面面临的主要问题是什么？问：高端白酒在价格带方面面临的主要问题是什么？ 发言人答：目前高端白酒面临的主要问题是，在高市占率的价格带工作时，受经济较好、价格较高以及零售影响较大。若宏观和板块修复背景下，茅台厂商关系改善，五粮液调整产品策略，老窖加速全国化布局，高端白酒将受益。 发言人发言人问：在高端酒市场中，相较于五粮液，老窖在哪些方面存在差距？近两年高端酒市场有哪些显问：在高端酒市场中，相较于五粮液，老窖在哪些方面存在差距？近两年高端酒市场有哪些显著变著变化，以及五粮液在这方面的表现如何？化，以及五粮液在这方面的表现如何？ 发言人答：老窖与五粮液相比，在核心区域占比方面存在差距，尤其在西南和华北地区，这两地占据了其高端酒盘子的60%至70%。由于核心区域体量较大，在经济不景气时，增量空间有限。此外，五粮液这两年在华北、西北等非核心区域还能实现增量增长，而老窖在这些区域的表现相对较弱。近两年，地产酒的高端线整体呈现出萎缩趋势，而五粮液在这一领域表现突出，其品牌类高端产品受到消费者欢迎。这反映出，在经济紧张时期，消费者更倾向于选择能匹配自身财力的产品，而五粮液正是这样的品牌。 发言人发言人问：无码会议对老窖及其核心单品有何影响？问：无码会议对老窖及其核心单品有何影响？ 发言人答：在行业繁荣时期，无码会议等动作能助力核心大单品的销售；但在行业低迷时，由于对经销商和渠道要求较高，可能会影响出货备货热情。今年老窖与五粮液在产品策略上的差异导致反馈分化，若宏观经济好转，对于老窖的影响可能会减弱。 发言人发言人问：老窖在高端酒市场的具体策略及其面临的问题是什么？问：老窖在高端酒市场的具体策略及其面临的问题是什么？ 发言人答：老窖在高端酒市场做了不少动作，包括推出高端以下的产品（如头区二区、602）以贡献增量，以及向上拓展核心省份如河北，去年实现了90亿销售额，增量中高度酒占比一半。不过，尽管老窖在高端酒管理和渠 道上有优势，但将优势转化为增速和增量仍需要全国化和结构升级逻辑的支持，而这又依赖于宏观经济环境。 发言人发言人问：老窖高端酒业务的未来发展前景如何？问：老窖高端酒业务的未来发展前景如何？ 发言人答：年内，老窖的三个高端酒标的确定性较高。自身向上和向下的逻辑都需要宏观经济的助力。尽管目前茅台估值较高，但五粮液和老窖的估值仍有上升空间，加上DPS估值法的盈利改善和分母端风险偏好的降低，短期内有望带来估值上的回复。