有色金属：估值仍处低位，关注有色金属板块配置机会

证券研究报告 行业研究|行业点评研究|有色金属 估值仍处低位，关注有色金属板块配置机会 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月06日 证券研究报告 |报告要点 政策端利好叠加行业旺季，关注有色金属板块配置机会。铜板块推荐五矿资源、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信，铝板块推荐氧化铝自给率高的中国铝业、中国宏桥，绿电铝优势显著的云铝股份，煤炭与电解铝双轮驱动的神火股份。锡板块推荐全球锡业龙头锡业股份、矿端产量有增长的兴业银锡、华锡有色。 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/10 行业研究|行业点评研究 2024年10月06日 有色金属 估值仍处低位，关注有色金属板块配置机会 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 有色金属 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/102024/22024/62024/9 相关报告 1、《有色金属：政策端利好叠加行业旺季，关注有色金属板块配置机会》2024.09.30 2、《有色金属：锂资源系列报告一：2024Q2澳洲锂矿产量回升，后续新矿山有望贡献增量》2024.09.12 扫码查看更多 有色金属板块估值仍处低位 回顾有色金属板块周期底部：1）2008年部分欧美国家次贷危机和多数国家通货膨胀压力；2）2010年，中国经济也在进行结构调整，经济增长下行压力和物价上涨压力并存；3）2020-2021年疫情后全球降息及国内能耗双控影响，有色金属板块调整明显。截至2024年9月30日，有色金属行业指数PE-TTM为19.09倍，位于自2008年以来的14.15%分位，仍处历史底部区域。子板块来看，工业金属/贵金属/小金属/能源金属/金属新材料指数PE-TTM分别为16.50/31.38/20.79/17.81/31.77倍，分别位于自2008年以来的18.19%/14.98%/7.51%/9.67%/29.71% 分位。 基金持仓比例振荡上升 从公募基金重仓持股市值占流通市值比来看，2019Q4以来，有色金属板块持股市值占流通市值比例振荡上升。2024Q2有色金属指数重仓持股市值占流通市值比例为5.74%，环比提高0.05pct。子板块来看，工业金属/贵金属/能源金属/小金属/金属新材料行业重仓持股市值占流通市值比例分别为7.26%/7.53%/3.07%/3.01%/2.68%，分别环比+0.33/+0.37/-1.39/-0.51/+0.26pct。 国内宏观利好情绪催化 中共中央政治局9月26日召开会议，会议强调要降低存款准备金率，实施有力度的降息，要加大财政货币政策逆周期调节力度、降低存量房贷利率等。房地产市场有望企稳改善，铜、铝等地产链工业金属需求修复可期。铜在房地产应用主要为电线电缆、铜水管等；铝在房地产应用主要为门窗幕墙等；镀锌、压铸锌合金等锌产品主要用于建筑龙骨等。根据SMM，房地产在铜/铝/锌产品的下游应用中占比分别约25%/23%/23%。根据Roskill，锑下游应用的50%为用于改善建筑材料耐火性能的阻燃剂；根据ITA，锡下游应用中锡化工占比约16%，主要应用于PVC等建筑材料。我们认为房地产政策端进一步放松，将有望修复市场对于铜、铝、锌、锡、锑等地产链金属需求受房地产拖累的悲观预期。 2024Q4铜、铝等工业金属上涨可期 2024Q3沪铜均价为7.52万元/吨，同比上涨9.5%，环比下降6.1%。全年来看， 2024年铜供给端扰动不断，同时资源品位下降、长期矿产资本开支不足对中长期供给形成约束，叠加海外发达经济体降息预期强化有望催化铜价的新一轮上涨周期。2024Q3沪铝均价为1.97万元/吨，同比上涨5.4%。2024Q4来看，国内电解铝产量增速或将回落及需求增长，需求缺口有望扩大；随着国内电解铝产量见顶及氧化铝产能扩张，氧化铝价格年底或有回落的可能性。建议关注有望受益于铝价上涨和氧化铝下跌的标的。 投资建议：持续看好有色金属板块投资机会 我们持续看好有色金属板块的投资机会，维持行业“强于大市”评级。铜板块推荐五矿资源、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信，铝板块推荐氧化铝自给率高的中国铝业、中国宏桥，绿电铝优势显著的云铝股份，煤炭与电解铝双轮驱动的神火股份锡板块推荐全球锡业龙头锡业股份、矿端产量有增长的兴业银锡、华锡有色。 风险提示：宏观经济环境风险；美联储降息不及预期；地缘政治及政策风险；下游需求不及预期。 1.有色金属板块估值仍处低位 回顾有色金属板块周期底部：1）2008年部分欧美国家次贷危机和多数国家通货膨胀压力；2）2010年，中国经济也在进行结构调整，经济增长下行压力和物价上涨压力并存；3）2020-2021年疫情后全球降息及国内能耗双控影响，有色金属板块调整明显。截至2024年9月30日，有色金属行业指数PE-TTM为19.09倍，位于自 2008年以来的14.15%分位，仍处历史底部区域。 子板块来看，工业金属/贵金属/小金属/能源金属/金属新材料指数PE-TTM分别为16.50/31.38/20.79/17.81/31.77倍，分别位于自2008年以来的18.19%/14.98%/7.51%/9.67%/29.71%分位。 图表1：有色金属行业指数PE-TTM及分位数 120 100 80 60 40 20 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2008-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 0% 分位数（%，右轴）PE-TTM（剔除负值） 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表2：有色金属指数历史估值对应未来1年收益率图表3：有色金属指数频率分布直方图 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表4：有色金属行业指数历史PE分析表 有色金属 工业金属 贵金属 小金属 能源金属 金属新材料 PE-TTM（剔除负值） 19.09 16.50 31.38 20.79 17.81 31.77 历史分位 14.15% 18.19% 14.98% 7.51% 9.67% 29.71% 危险值 57.75 52.84 49.22 74.49 143.19 69.87 中位数 33.18 25.95 39.95 51.69 78.77 43.79 机会值 22.02 16.85 33.53 23.56 32.60 28.79 收盘价 4760.66 1995.33 16246.42 16485.71 10788.02 5612.99 最大值 121.62 101.50 96.76 152.78 763.35 135.35 平均值 39.78 34.41 42.17 53.71 99.56 50.22 最小值 8.30 11.75 20.00 16.10 5.53 13.88 标准差（+1） 61.65 55.74 55.26 82.40 202.97 75.66 标准差（-1） 17.91 13.08 29.08 25.03 -3.86 24.78 历史均值偏离 -0.95 -0.84 -0.82 -1.15 -0.79 -0.73 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表5：工业金属指数PE-TTM及分位数图表6：工业金属指数频率分布直方图 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 2024-08 分位数（%，右轴）PE-TTM（剔除负值） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表7：贵金属指数PE-TTM及分位数图表8：贵金属指数频率分布直方图 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 2024-08 分位数（%，右轴）PE-TTM（剔除负值) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表9：小金属指数PE-TTM及分位数图表10：小金属指数频率分布直方图 140 120 100 80 60 40 20 0 2014-02 2014-09 2015-04 2015-11 2016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07 2021-02 2021-09 2022-04 2022-11 2023-06 2024-01 2024-08 分位数（%，右轴）PE-TTM（剔除负值） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表11：能源金属指数PE-TTM及分位数图表12：能源金属指数频率分布直方图 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2000-01 2002-01 2004-01 2006-01 2008-01 2010-01 2012-01 2014-01 2016-01 2018-01 2020-01 2022-01 2024-01 分位数（%，右轴）PE-TTM（剔除负值） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表13：金属新材料指数PE-TTM及分位数图表14：金属新材料指数频率分布直方图 140 120 100 80 60 40 20 0 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 2023-06 2024-06 分位数（%，右轴）PE-TTM（剔除负值） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表15：有色金属行业指数收盘价 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表16：有色金属行业公募基金重仓持股市值占流通市值比（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2000Q1 2000Q4 2001Q3 2002Q2 2003Q1 2003Q4 2004Q3 2005Q2 200