PC市场回暖，AI服务器有望带动增量

核心观点

联想集团作为全球领先的ICT企业，形成了IDG、ISG、SSG三大业务集团的战略布局，分别对应AI内嵌智能终端、AI导向基础设施、AI原生服务及方案，覆盖AI全栈智能需求。

• IDG：PC市场回暖，AIPC产品推动业务增长。全球PC市场在2024年Q1及Q2出货量同比由负转正，联想作为全球首个推出AIPC的厂商，通过系列AIPC产品和“联想小天”个人智能体，满足B端定制化需求，推动PC市场增长。
• ISG：AI带动服务器增长，“一横五纵”助力算力建设。AI大模型的高速迭代产生海量算力需求，市场对AI服务器的需求不断扩大。联想推出“一横五纵”AI导向的基础设施布局，结合ISG业务下丰富的产品类别和细分产品矩阵，为用户提供不同类别芯片的服务器选择，受益于市场需求增长及技术与产品储备，有望为公司提供营收增量。
• SSG：“擎天”助力TruScale构建全栈能力，释放盈利能力。SSG提供三类端到端的软硬件服务，基于“擎天”项目和技术，为特定行业客户提供行业垂直解决方案，聚焦于制造、教育、能源等行业。

关键数据

• 全球PC出货量：2021年达到峰值约3.5亿台，2024年Q1及Q2出货量分别为5980万和6490万台，同比由负转正。
• 联想PC出货量：2024年Q2出货量为1470万台，占总出货量比重22.7%，保持全球第一。
• 全球服务器出货量：2017-2023年CAGR为7.0%，2023年全球服务器出货量达1528万台。
• 中国服务器市场：2019-2023年CAGR为14.53%，2023年销售额达308亿美元，出货量可达449万台。
• 联想集团收入：FY2024收入为568.6亿美元，预计FY2025-FY2027收入分别为626.0/686.5/736.8亿美元，yoy分别为10.1%/9.7%/7.3%。
• 联想集团净利润：FY2024净利润为10.1亿美元，预计FY2025-FY2027归母净利润分别为12.3/16.5/18.9亿美元，yoy分别为21.7%/33.8%/14.9%。

研究结论

联想集团作为PC行业领军企业，首先推出AIPC产品，具备先发优势，同时AI赋能服务器业务有望提供增量，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

PC出货量不及预期，PC市场恢复不及预期，AI服务器出货量不及预期，AI相关政策不确定性等。