PC市场回暖，AI服务器有望带动增量

主要观点： 报告日期：2024-09-29 联想集团PC出货量全球第一，在个人PC和服务器方面领先行业。联想集团形成了IDG智能设备业务集团、ISG基础设施方案业务集团、SSG方案服务业务集团三大集团的战略布局。其中，IDG主要包括PC、平板电脑、智能手机及其他智能设备的生产与销售；ISG及SSG主要为企业级客户提供服务器、储存设备等及一体化解决方案。联想集团三大业务范围分别对应AI内嵌智能终端、AI导向基础设施、AI原生服务及方案，可覆盖AI全栈智能需求。 ⚫IDG：PC市场回暖，AIPC产品推动业务增长。 受疫情等因素影响，PC市场在2021年达到峰值，约3.5亿台，在21年后便进入下滑周期。目前全球PC有回暖趋势，2024年Q1及Q2出货量分别为5980万和6490万台，同比由负转正。联想作为全球首个推出AIPC的厂商，先后推出了系列产品的AIPC版本，同时本地大模型驱动的“联想小天”满足B端定制化需求，未来有望打开PC市场下一轮周期。 ⚫ISG：AI带动服务器增长，“一横五纵”助力算力建设。 AI大模型的高速迭代产生海量算力需求，市场对AI服务器的需求也不断扩大。据IDC统计，2023年全球服务器出货量达1528万台，2017-2023CAGR为7.0%。联想在2024MWC上推出“一横五纵”AI导向的基础设施布局，致力于提供高效算力使用方案，结合ISG业务下丰富的产品类别和细分产品矩阵，为用户提供不同类别芯片的服务器选择。公司受益于市场需求增长及雄厚的技术与产品储备，有望为公司提供营收增量。 ⚫SSG：擎天”助力TruScale构建全栈能力，释放盈利能力。 SSG业务为用户提供三类端到端的软硬件服务，分别为：1.硬件产品；2. IT管理服务；3.基于“擎天”的项目和解决方案服务。擎天是联想中国区内生外化的智能IT引擎，云原生、中台化及AI智能三大特征满足不同用户在不同场景的需求。 ⚫投资建议 联想集团FY2024/ 2025E/ 2026E收入分别为568.6/626.0/686.5亿美元，对应yoy为-8.2%/ 10.1%/9.7%，归母净利润分别为10.1/ 12.3/ 16.5亿美元，对应yoy为-37.1%/21.7%/33.8%，对应PE为14.2/ 12.1/9.1。公司作为PC行业领军企业，首先推出AIPC产品，具备先发优势，同时AI赋能服务器业务有望提供增量，首次覆盖，给予“增持”评级。 1.英伟达(NVDA)：受益数据中心AI芯片高景气度，上游供应链响应快速2024-01-042.AMD : 24年成长可期，AI芯片MI300驱动公司转型2023-12-28 ⚫风险提示 PC出货量不及预期，PC市场恢复不及预期，AI服务器出货量不及预期，AI相关政策不确定性等。 正文目录 1公司介绍......................................................................................................................................................................51.1历史发展................................................................................................................................................................51.2三大业务：IDG、ISG和SSG...............................................................................................................................51.3股权结构................................................................................................................................................................82 IDG:PC市场回暖，AIPC产品推动业务增长..............................................................................................................92.1PC市场下行周期迎来尾声，出货量回暖...............................................................................................................92.2PC产品矩阵丰富，定位明确................................................................................................................................112.3产品渠道广，供应链稳固.....................................................................................................................................142.4AIPC先行者，“联想小天”赋能多场景.............................................................................................................153 ISG:AI带动服务器增长，“一横五纵”助力算力建设..............................................................................................173.1服务器构造..........................................................................................................................................................173.2国内外服务器市场表现........................................................................................................................................183.3服务器产品矩阵...................................................................................................................................................203.4“一横五纵”布局...............................................................................................................................................214 SSG:TRUSCALE带来全栈技术能力与服务支撑......................................................................................................234.1TRUSCALE带来全栈技术能力与服务支撑............................................................................................................234.2“擎天”引擎助力TRUSCALE构建全栈能力.......................................................................................................245财务分析:...................................................................................................................................................................256盈利预测与估值.........................................................................................................................................................286.1驱动因素假设.......................................................................................................................................................286.2相对估值..............................................................................................................................................................29风险提示：.....................................................................................................................................................................29财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................30 图表目录 图表1全球PC出货量情况..............................................................................................................................................5图表22024财年联想集团各业务营收占比.....................................................................................................................6图表3联想集团各部分核心产品及