核心观点
- 市场表现：本周风险资产齐涨，A股领跑。商品内部，黑色领涨。品种方面，欧线、纯碱、玻璃领涨，燃油、生猪领跌。油脂、黄金、橡胶续创新高，纯碱、玻璃放量上涨。
- 宏观逻辑：6月以来商品整体多头趋势逆转，受国内PMI不及预期、欧美经济放缓及衰退交易影响。国内宽松政策超预期落地，或推动商品市场企稳回升。
- 后市判断：市场处于低位，面临择方向压力，倾向于商品市场企稳向上。短期关注国内现实和预期双弱、海外硬着陆风险；后期关注国内外经济表现，国内需关注PPI和制造业PMI修复，海外需关注美国失业率、企业信用利差等。
- 海外宏观：美联储9月降息50bps，展现转鸽意愿，为其他国家打开政策空间，利多商品；全球货币宽松周期开启、美元走弱将推动商品长牛。
- 国内宏观：央行宣布降准降息、降存量房贷等政策，提振三部门信心；政治局会议释放财政支持信号，促进房地产市场止跌回稳。政策影响将首先通过黑色工业品实现，推动商品走出牛市行情。
关键数据
- 中国经济数据：地产、基建、制造景气度低于历史同期，社会活动、进出口景气度好于同期。基建景气度下降，地产景气度增强。
- 美国经济数据：生产投资、对外贸易、居民消费与历史同期持平，景气调查好于同期。
- 国内宏观数据：8月PMI走平，M2-M1剪刀差扩大，中债收益率曲线回升。
- 海外宏观数据：美PMI回落，全球通胀继续下行，美欧利差与风险指标显示美国经济信心仍较强。
研究结论
- 贵金属：仍值得多配，以对冲货币信用风险，逢低多配。
- 工业品：
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，倾向震荡上行，可逐步建仓；镍和碳酸锂等新能源金属仍处于供需宽松大背景下，谨慎对待。
- 黑色：国内需求有望转好，或推动黑色链修复。铜和螺纹钢比值有上升空间。
- 能化：原料对板块整体估值影响较大，原油中枢下移，化工品利润难扩。
- 农产品：板块品种分化，油脂偏强，蛋白粕震荡反弹，玉米震荡运行，生猪、鸡蛋震荡偏弱，棉花、白糖强势震荡。
风险提示
美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
