2024玉米&淀粉四季度展望

————新粮上市旧粮哭，恐慌或现估值底 玉米&淀粉产业链四季度展望 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 摘要 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年三季度玉米、玉米淀粉期货市场整体呈现单边下跌走势，7月初开盘价格为2506元/吨，截至9月下旬，价格下跌至接近2100元/吨，下跌幅度超过15%。整体来看，三季度玉米供应整体宽松，在养殖利润逐步回升的背景下，下游养殖、饲料企业依旧保持稳定的补库节奏，未有集中囤积原料的表现。深加工虽然开工消费较好，但消费量从高位逐步滑落。显性库存逐步下滑，但销区替代谷物供应依旧充沛，现实仍旧是供强需弱的格局。淀粉整体跟随玉米波动，波动率高于玉米。 从盘面走势来看，7月初受美国农业部报告影响，国外新作丰产预期致使国内新季进口预期保持宽松，内盘被外盘带动快速下跌。同时今年国内气候雨水较多，主产区并未出现大规模旱情，土壤墒情良好。在能繁母猪去化，内需不足的环境下，新季保持供过于求的预期成为盘面交易的主要逻辑。虽然从近期机构调研数据来看，单产或不及去年，但资金对天气影响多有忽略，普遍认为新季产量问题不大，估值依旧有下杀空间。 展望四季度，我们认为当前粮价已逐渐接近主产区种植成本的下沿，估值进入低估值区间，利空已交易的较为充分。若继续下跌，恐慌情绪蔓延，现货极有可能会出现踩踏，不排除会引发政策干预，带动盘面托市筑底。 第一章行情回顾 2024年三季度玉米、玉米淀粉期货市场整体呈现单边下跌走势，7月初开盘价格为2506元/吨，截至9月下旬，价格下跌至接近2100元/吨，下跌幅度超过15%。整体来看，三季度玉米供应整体宽松，在养殖利润逐步回升的背景下，下游养殖、饲料企业依旧保持稳定的补库节奏，未有集中囤积原料的表现。深加工虽然开工消费较好，但消费量从高位逐步滑落。显性库存逐步下滑，但销区替代谷物供应依旧充沛，现实仍旧是供强需弱的格局。 总体来说玉米前三季度走势可以分为以下三个阶段： 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 第一阶段（12月—1月下旬）：新作产量逐步明朗，市场参与者对23/24季度玉米增产普遍达成共识，四季度进口谷物到港压力逐步释放，使得新作合约快速下跌修复掉前期天气炒作带来的溢价。同时，下游养殖利润再次由正转负，叠加去年抢收的贸易商大多亏损严重，用粮企业采购谨慎，仅深加工企业保持高开工的需求量。市场预期供强需弱，盘面一路震荡下行，玉米01、05合约延续四季度走势，继续突破下行。市场利多因素难有体现，在收储价格不及预期后，盘面再次加速下行，达到一季度低点。 第二阶段（春节前1月底—6月末）：此阶段可分为三个小阶段 1.（春节前1月底—2月下旬春节后第一周）：由于新粮上市后，玉米价格一路下行，用粮企业普遍采取随用随采，订单采买的方式，渠道库存普遍偏低。部分贸易商、用粮企业担心年后价格售粮窗口期较短，开始主动增加潮粮采购，年前玉米价格止跌回升。年后用粮主体继续采购，叠加政策性储备、进口玉米拍卖取消、新季大豆玉米生产者补贴价差继续扩大等多重消息利好，贸易商、烘干塔环节也逐步进场收购，带动玉米继续价格上涨。 2.（2月下旬—4月底）：随着贸易商、烘干塔入市收购，渠道库存逐步累积，但下游消费企业采购始终保持谨慎。深加工虽然从新粮上市一直保持较高开工，但消费占比最大的部分依旧是饲料养殖，在整个供需格局宽松，饲料养殖企业仅保持刚需拿货的情况下，渠道库存难以快速消化。叠加一二月份进口数据依旧偏高，用粮企业倾向采购性价比更高的大麦作为饲用替代，渠道库存难以快速消化导致售粮进度依旧偏缓。而随着新麦上市的窗口越来越近，华北地区为小麦腾库导致集中抛售，盘面在四月末迎来二季度价格低点。 3.（5月初—6月末）:随着集中腾库压力结束，基层粮源也基本见底，货权转移至贸易环节。贸易商在前期采购成本的支撑下，挺价情绪较浓。叠加新季玉米主产区面积缩减预期，盘面逐渐震荡上行。 第三阶段（7月—至今）：此阶段主要受美国农业部影响，国外主产区丰产预期较强，致使新季进口预期宽松。并且国内生长期主产区天气状况总体保持良好，国内新粮产量预期平 DCE玉米（元/吨）&CBOT玉米走势图（美分/蒲式耳） 元/吨 3000 CZL.DCE收盘价 @ZC0W.CBT收盘价(右轴) 美分/蒲式耳 800 2500 700 600 2000 500 1500 400 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 稳。在旧作供增需弱的大格局下，天气炒作落空，外盘引导内盘快速下跌，淅出前期天气炒作的溢价升水。同时宏观整体氛围偏弱，商品指数整体大幅下挫，市场交投氛围不佳，情绪面助推盘面加速下行。 玉米&淀粉主连（元/吨） 元/吨 CZL.DCE收盘价 CSZL.DCE收盘价 3250 3000 2750 2500 2250 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 第二章国际玉米现状分析 24/25年度全球玉米预测产量较23/24年度玉米产量略微有所下降。根据USDA9月供需报告预估看，23/24年度全球玉米产量12.18亿吨，消费12.19亿吨，期末库存为3.08亿吨，同比减少0.41%。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 综合来看，24/25年度全球玉米总供给和旧作相差不大，需求保持稳定，整体维持偏宽松的格局。对于24/25年度来说，北半球新作产量逐渐明朗。当前来看，美国天气情况良好，优良率较同期高位，丰产预期基本可以顺利落地。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 美玉米供需情况 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 23/24年度美玉米产量整体丰产，为近5年来高水平。根据USDA9月供需报告，24/25年美玉米单产为183.6蒲式耳/英亩，去年单产为177.3蒲式耳/英亩，产量预测3.85亿吨，同比下降 1.02%，种植面积预测9070万英亩。和往年数据对比，单产保持增长，但种植面积和预测产量都有下降。美玉米24/25年度的消费也有所提升，国内消费3.21亿吨，同比增加0.31%，期末库存为5224万吨，同比增加13.5%，库销比为16.24%，处于历年同期最高。 当前来看，美玉米主产区天气情况正常，在经历过最为湿润的一个冬季，以及雨水充沛的夏季，美玉米主产区土壤墒情较好，从近一个月公布的优良率来看，65%的优良率为近五年最高，丰产预期较足。虽然部分地区降水较多，有一定的产量扰动风险。但目前来看，24/25年度美玉米供需宽松的大格局难以扭转，CBOT玉米价格也继5月中旬反弹后大幅回落，接近近四年同期低点。 美玉米:优良率季节性 美玉米:收获进度季节性 百分比 2020 2021 2022 2023 2024 % 2020 2021 2022 2023 2024 100 70 75 60 50 50 25 05/31 06/30 07/31 08/31 09/30 09/15 09/29 10/13 10/27 11/10 11/24 source：南华研究 source：同花顺,南华研究 美玉米出口情况 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 美玉米23/24年度的出口量整体保持中性，由于美玉米价格一路走弱，刺激周边国家进口需求，出口量高于22/23季度。本年度截至8月31日，美玉米23/24年度累计出口5427.73万吨，去年同期出口量为3946.91万吨。但对中国出口量较去年反倒大幅下滑。累计出口至中国的检验量仅为280.82万吨，同比下降62.77%。24/25季度美玉米出口预期为5842万吨，和23/24季度出口量基本持平。 从近五年历史数据来看，美玉米对我国出口呈逐年下滑态势，主要由于我国作为第一大进口国缩减了美玉米的进口，转而进口到港性价比更高的巴西和乌克兰玉米，挤占了美玉米市场份额。从而导致美玉米国内库存高企，压制美玉米期价走弱。 美玉米本周出口当周值季节性 美玉米本周出口累计值季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 250 万吨 6000 200 1504000 100 2000 50 0 10/31 12/31 02/28 04/30 06/30 10/31 12/31 02/28 04/30 06/30 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 美玉米:本周出口:中国:当周值季节性 美玉米:本周出口:中国:累计值季节性 万吨 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 100 万吨 2000 75 1500 50 1000 25 500 0 10/31 12/31 02/28 04/30 06/30 0 10/31 12/31 02/28 04/30 06/30 source：同花顺,南华研究 source：同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 乌克兰玉米供需情况 根据USDA9月供需报告，乌克兰新季玉米产量为2720万吨，去年产量为3250万吨，同比下降16.3%。出口方面，新季乌克兰玉米预期出口2400万吨，较去年2950万吨减少550万吨。乌克兰农业部数据显示，乌克兰2024年迄今已收获了大约4450万吨谷物和油籽。其中包括2230万吨小麦、550万吨大麦、46.53万吨豌豆和240万吨玉米。农业部预估2024年玉米产量为大约2500万吨，小麦产量约为2180万吨。农业部已将2024年谷物收成的预估从5240万吨提高到5600万吨。加上油籽，总收成可能达到7700万吨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 截至9月11日，乌克兰24/25年度粮食出口量为820万吨，上一年度截至9月13日时出口量为540万吨。其中包括430万吨小麦、250万吨玉米和120万吨大麦。农业部称，9月份到目前为止，各公司已经出口了89.4万吨粮食，去年9月1日至13日的出口总量为78.3万吨。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 总体来看北半球新季玉米产量有所下降，但供需格局依旧处于中性略宽的格局。目前来看，新作产量虽然稳中略降，但整体变化不大，美玉米优良率较好，单产预期为历史最高，较高的库销比依旧对CBOT玉米价格产生强有力的压制。乌克兰玉米受俄乌冲突的影响逐渐减弱，新的贸易渠道逐渐稳定，但战争导致乌克兰国内政局难以稳定，售粮主体急于变现的诉求较大，乌克兰玉米价格成为全球玉米价格洼地，刺激国内买家购买意愿。 巴西玉米供需情况 23/24年度美国农业部对巴西玉米单产进行显著下调，根据USDA9月报告显示，单产由旧作的6.12吨/公顷下调至5.66吨/公顷，整体产量预测为1.22亿吨，较去年下降10.95%，库销比由14.99%降至6.