2024玉米&淀粉四季度展望

摘 要 2024年三季度玉米、玉米淀粉期货市场整体呈现单边下跌走势，7月初开盘价格为2506元/吨，截至9月下旬，价格下跌至接近2100元/吨，下跌幅度超过15%。整体来看，三季度玉米供应整体宽松，在养殖利润逐步回升的背景下，下游养殖、饲料企业依旧保持稳定的补库节奏，未有集中囤积原料的表现。深加工虽然开工消费较好，但消费量从高位逐步滑落。显性库存逐步下滑，但销区替代谷物供应依旧充沛，现实仍旧是供强需弱的格局。淀粉整体跟随玉米波动，波动率高于玉米。 从盘面走势来看，7月初受美国农业部报告影响，国外新作丰产预期致使国内新季进口预期保持宽松，内盘被外盘带动快速下跌。同时今年国内气候雨水较多，主产区并未出现大规模旱情，土壤墒情良好。在能繁母猪去化，内需不足的环境下，新季保持供过于求的预期成为盘面交易的主要逻辑。虽然从近期机构调研数据来看，单产或不及去年，但资金对天气影响多有忽略，普遍认为新季产量问题不大，估值依旧有下杀空间。 展望四季度，我们认为当前粮价已逐渐接近主产区种植成本的下沿，估值进入低估值区间，利空已交易的较为充分。若继续下跌，恐慌情绪蔓延，现货极有可能会出现踩踏，不排除会引发政策干预，带动盘面托市筑底。 第一章行情回顾 2024年三季度玉米、玉米淀粉期货市场整体呈现单边下跌走势，7月初开盘价格为2506元/吨，截至9月下旬，价格下跌至接近2100元/吨，下跌幅度超过15%。整体来看，三季度玉米供应整体宽松，在养殖利润逐步回升的背景下，下游养殖、饲料企业依旧保持稳定的补库节奏，未有集中囤积原料的表现。深加工虽然开工消费较好，但消费量从高位逐步滑落。显性库存逐步下滑，但销区替代谷物供应依旧充沛，现实仍旧是供强需弱的格局。总体来说玉米前三季度走势可以分为以下三个阶段： 第一阶段（12月—1月下旬）：新作产量逐步明朗，市场参与者对23/24季度玉米增产普遍达成共识，四季度进口谷物到港压力逐步释放，使得新作合约快速下跌修复掉前期天气炒作带来的溢价。同时，下游养殖利润再次由正转负，叠加去年抢收的贸易商大多亏损严重，用粮企业采购谨慎，仅深加工企业保持高开工的需求量。市场预期供强需弱，盘面一路震荡下行，玉米01、05合约延续四季度走势，继续突破下行。市场利多因素难有体现，在收储价格不及预期后，盘面再次加速下行，达到一季度低点。第二阶段（春节前1月底—6月末）：此阶段可分为三个小阶段 1.（春节前1月底—2月下旬春节后第一周）：由于新粮上市后，玉米价格一路下行，用粮企业普遍采取随用随采，订单采买的方式，渠道库存普遍偏低。部分贸易商、用粮企业担心年后价格售粮窗口期较短，开始主动增加潮粮采购，年前玉米价格止跌回升。年后用粮主体继续采购，叠加政策性储备、进口玉米拍卖取消、新季大豆玉米生产者补贴价差继续扩大等多重消息利好，贸易商、烘干塔环节也逐步进场收购，带动玉米继续价格上涨。 2.（2月下旬—4月底）：随着贸易商、烘干塔入市收购，渠道库存逐步累积，但下游消费企业采购始终保持谨慎。深加工虽然从新粮上市一直保持较高开工，但消费占比最大的部分依旧是饲料养殖，在整个供需格局宽松，饲料养殖企业仅保持刚需拿货的情况下，渠道库存难以快速消化。叠加一二月份进口数据依旧偏高，用粮企业倾向采购性价比更高的大麦作为饲用替代，渠道库存难以快速消化导致售粮进度依旧偏缓。而随着新麦上市的窗口越来越近，华北地区为小麦腾库导致集中抛售，盘面在四月末迎来二季度价格低点。3.（5月初—6月末）:随着集中腾库压力结束，基层粮源也基本见底，货权转移至贸易环节。贸易商在前期采购成本的支撑下，挺价情绪较浓。叠加新季玉米主产区面积缩减预期，盘面逐渐震荡上行。 第三阶段（7月—至今）：此阶段主要受美国农业部影响，国外主产区丰产预期较强，致使新季进口预期宽松。并且国内生长期主产区天气状况总体保持良好，国内新粮产量预期平稳。在旧作供增需弱的大格局下，天气炒作落空，外盘引导内盘快速下跌，淅出前期天气炒作的溢价升水。同时宏观整体氛围偏弱，商品指数整体大幅下挫，市场交投氛围不佳，情绪面助推盘面加速下行。 第二章国际玉米现状分析 24/25年度全球玉米预测产量较23/24年度玉米产量略微有所下降。根据USDA9月供需报告预估看，23/24年度全球玉米产量12.18亿吨，消费12.19亿吨，期末库存为3.08亿吨，同比减少0.41%。综合来看，24/25年度全球玉米总供给和旧作相差不大，需求保持稳定，整体维持偏宽松的格局。对于24/25年度来说，北半球新作产量逐渐明朗。当前来看，美国天气情况良好，优良 率较同期高位，丰产预期基本可以顺利落地。 美玉米供需情况 23/24年度美玉米产量整体丰产，为近5年来高水平。根据USDA9月供需报告，24/25年美玉米单产为183.6蒲式耳/英亩，去年单产为177.3蒲式耳/英亩，产量预测3.85亿吨，同比下降1.02%，种植面积预测9070万英亩。和往年数据对比，单产保持增长，但种植面积和预测产量都有下降。美玉米24/25年度的消费也有所提升，国内消费3.21亿吨，同比增加0.31%，期末库存为5224万吨，同比增加13.5%，库销比为16.24%，处于历年同期最高。 当前来看，美玉米主产区天气情况正常，在经历过最为湿润的一个冬季，以及雨水充沛的夏季，美玉米主产区土壤墒情较好，从近一个月公布的优良率来看，65%的优良率为近五年最高，丰产预期较足。虽然部分地区降水较多，有一定的产量扰动风险。但目前来看，24/25年度美玉米供需宽松的大格局难以扭转，CBOT玉米价格也继5月中旬反弹后大幅回落，接近近四年同期低点。 美玉米出口情况 美玉米23/24年度的出口量整体保持中性，由于美玉米价格一路走弱，刺激周边国家进口需求，出口量高于22/23季度。本年度截至8月31日，美玉米23/24年度累计出口5427.73万吨，去年同期出口量为3946.91万吨。但对中国出口量较去年反倒大幅下滑。累计出口至中国的检验量仅为280.82万吨，同比下降62.77%。24/25季度美玉米出口预期为5842万吨，和23/24季度出口量基本持平。 从近五年历史数据来看，美玉米对我国出口呈逐年下滑态势，主要由于我国作为第一大进口国缩减了美玉米的进口，转而进口到港性价比更高的巴西和乌克兰玉米，挤占了美玉米市场份额。从而导致美玉米国内库存高企，压制美玉米期价走弱。 乌克兰玉米供需情况 根据USDA9月供需报告，乌克兰新季玉米产量为2720万吨，去年产量为3250万吨，同比下降16.3%。出口方面，新季乌克兰玉米预期出口2400万吨，较去年2950万吨减少550万吨。乌克兰农业部数据显示，乌克兰2024年迄今已收获了大约4450万吨谷物和油籽。其中包括2230万吨小麦、550万吨大麦、46.53万吨豌豆和240万吨玉米。农业部预估2024年玉米产量为大约2500万吨，小麦产量约为2180万吨。农业部已将2024年谷物收成的预估从5240万吨提高到5600万吨。加上油籽，总收成可能达到7700万吨。 截至9月11日，乌克兰24/25年度粮食出口量为820万吨，上一年度截至9月13日时出口量为540万吨。其中包括430万吨小麦、250万吨玉米和120万吨大麦。农业部称，9月份到目前为止，各公司已经出口了89.4万吨粮食，去年9月1日至13日的出口总量为78.3万吨。 巴西玉米供需情况 23/24年度美国农业部对巴西玉米单产进行显著下调，根据USDA9月报告显示，单产由旧作的6.12吨/公顷下调至5.66吨/公顷，整体产量预测为1.22亿吨，较去年下降10.95%，库销比由14.99%降至6.01%。截至9月15日，巴西一、二茬玉米种植、收割都已全部完成，去年同期二茬玉米收割进度为95.7%当前节点来看，23/24季度巴西玉米产量预期有所下降，但整体产量依旧有所保证。虽然巴西24/25年度玉米尚未种植，但由于美玉米丰产预期几乎已板上钉钉，市场逐渐开始对巴西新季玉米进行炒作。 阿根廷玉米供需情况 根据USDA9月报告显示，预测23/24年度阿根廷玉米单产恢复到7.97吨/公顷，播种面积上升4.47%至700万公顷，产量增长至5200万吨，同比去年增加44.44%。同时出口上调至3700万吨，较去年增长45.67%，期末库存上升至154万吨。 阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所最新数据显示，截至9月18日，阿根廷玉米播种进度达到了7.1%，较去年同期增长2.2%。交易所称，24/25年度玉米种植面积同比下降17.1%，缩减至630万公顷。而罗萨里奥谷物交易所表示，阿根廷玉米种植面积可能比上一年度低21%，农民本年度更倾向于播种更多的大豆，因玉米种植受到干旱天气和病虫威胁的影响。预计阿根廷2024/2025年度大豆种植面积为1770万公顷，比上一年度增长7.5%。 23/24年度玉米波动幅度较大，新粮上市后，玉米一路下行至春节前一周左右。节后部分贸易主体主动补库叠加政策端利好频出，对前期过度悲观的预期得以修正。在政策推动贸易主体入市收购的情况下，烘干塔、中小贸易商也积极入市建库，阶段性确定玉米市场价格底部。3月中旬开始，华北供应压力逐步增加，4月中旬玉米集中抛售腾库。但此时基层余粮基本见底，货权转移到贸易端，由于前期收粮成本支撑，贸易主体有较强的挺价情绪，市场再次冲击前期低点未果后，期价逐步上行。6月中下旬，市场进入天气炒作期，逐渐给出升水溢价。 进入7月，受美国农业部报告影响，国外新作丰产预期致使国内新季进口预期保持宽松。同时今年国内气候雨水较多，主产区并未出现大规模旱情，土壤墒情良好，天气炒作落空。内盘被外盘带动快速下跌，淅出前期天气炒作的溢价升水。在能繁母猪去化，内需不足的环境下，新季保持供过于求的预期成为盘面交易的主要逻辑。虽然从近期机构调研数据来看，单产或不及去年，但资金对天气影响多有忽略，普遍认为新季产量问题不大，估值依旧有下杀空间。 根据国家粮油中心数据，23/24年度我国产量达到2.88亿吨，同比增长3.97%，期末库存升至2270.2万吨，较22/23年度增长1695.5万吨，当前整体供需结构维持宽松。24/25年度国粮中心预期玉米产量增至2.92亿吨，期末库存却大幅下降至174.5万吨，主要由于进口大幅缩减至900万吨。 国内政策变化及影响 对于基础粮食作物的供需引导，“看得见的手”往往比“看不见的手”更起到先决的引导作用。2024年一号文件对于新年度粮食产业发展明确了具体目标：抓好粮食和重要农产品生产，稳定粮食播种面积，把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上。巩固大豆扩种成果，支持发展高油高产品种。适当提高小麦最低收购价，合理确定稻谷最低收购价。继续实施地力保护补贴和玉米大豆生产者补贴、稻谷补贴政策。完善农资保供稳价应对机制。扩大完全成本保险和种植收入保险政策实施范围，实现三大主粮全国覆盖、大豆有序扩面。鼓励地方发展特色农产品保险。完善巨灾保险制度。 各地政府也对于“看得见的手”积极响应，2024年2月21日吉林省发布关于2024年玉米大豆生产者补贴政策，原则上东西部地区大豆生产者补贴亩均高于玉米生产者补贴280元左右，中部地区高400元左右。去年为东西部地区大豆生产者补贴亩均高于玉米生产者补贴220元左右，中部地区高300元左右。与此同时，辽宁省相关机构也明确表示，重点强调大豆补贴将高于玉米350元/亩，与去年持平。黑龙江省有关机构也表示将继续实施玉米大豆差异化补贴政策，原则上大豆生产者补贴每亩在350元以上。 对于提高单产方面，3月19日，农业农村部种业管理司公告显示，27个转基因玉米和3个转基因大豆品种通过初审，这是继2023年末首批51个转基因玉米、大豆品种通过国家品种审定后，第二批通过初审的转基因玉米、大豆品种。截至目前我国已经累计有64个转基因玉米品种和17个转基因大豆品种。2021年政府确定转基因试点200亩，2022年是10万亩。2023年大幅增加到390万亩，最终推广面