钢材期货四季度行情展望：宏观预期好转，加速去库，价格上涨

宏 观 预 期 好 转 ， 加 速 去 库 ， 价 格 上 涨 作者：周敏波联系方式：020-888180112024年9月29号 月报观点汇总 四季度策略9月策略 观点回顾 回顾9月价格走势，钢价呈现先跌后涨的V型走势。9月初，基于减产幅度较大，并且钢材库存开始高位去库，我们认为价格有止跌企稳的可能性。9月上旬价格并未止跌，并且产业端也呈现持续减产，但去库偏缓的走势。9月中旬随着去库再次加速，表需持续回升，我们再次认为价格有止跌反弹的可能。下旬，在海外宏观共振的情况下，市场情绪180°好转，配合产业加速去库，价格从低位上涨400元，螺纹和热卷1月合约分别上涨至3350和3400元附近。 9月周报观点汇总 9月月报行情观点 9.8：本期铁元素止跌回升，主要是建材复产明显，目前螺纹减产20%，库存同比下降，螺纹产量和库存都阶段性出清。但卷库存高企，在8月持续减产情况下，去库缓慢，本期库存再次累库。前期市场认为在总产量降幅较大情况下，铁水会从热卷转去螺纹，缓解热卷库存压力，从而解决卷高库存压力。分区域看，螺纹主要是华东复产，而热卷主要是南方和北方复产。钢联调研：只有华东和南方有转产现象，热卷产能集中的华北转产不明显。综合看，热卷的产量和库存尚未出清，预计将继续压缩利润，倒逼钢厂减产。操作上，依然偏空操作为主，考虑估值不高，临近10月旺季，谨慎追空。 6-8月价格持续下跌近期基差止跌走强库存出清明显的螺纹基差走强。钢厂减产幅度较大静态预估粗钢-5%。废钢减幅较大，铁水近期补跌暂未见底。螺纹产量和库存基本出清但热卷库存还没出清完最近几周感觉热卷需求阶段性失速下滑前期持续减产去库较慢需要跟踪价格企稳后需求是否有延后。根据有色网热卷检修数据热卷产量还可能继续减产有利于后期库存去库。目前库存数据边际改善有利于价格阶段性企稳。但目前低产量下还没实现低库存并且市场没有强需求预期配合。暂时以弱反弹看待，重点观察10月旺季需求表现技术面上方关注螺纹3450、卷3500一线压力。考虑产业交割意愿较强可关注10-1反套走势。宏观情绪上关注降息交易的干扰。 9.17：在其他材持续去库情况下，热卷是最后去库的品种，本期去库幅度较大，表需回升明显。钢厂总量减产幅度较大高库存去库逻辑在强化，有利于价格企稳。但持续反弹需要见到表需中枢持续修复。目前库存压力大的华东和华南，热卷依然保持减产，考虑表需修复，预计9月去库依然可以维持。价格反弹第一压力位置观察螺纹3450和热卷3500元每吨。10月合约的注册仓单较多,10 1价差或将继续反套走势。随着螺纹产量回归和热卷去库，1月卷螺差将向上修复。单边操作上，短多长空思路。 9.22：本期五大材延续减产去库结构，其中热卷微幅减产，维持去库，有利于热卷库存出清。前期螺纹产量和库存都率先出清，但热卷减产情况下，去库缓慢，随着近期需求季节性回升，热卷库存加速去库。考虑钢厂复产较慢，临近旺季，预计去库还可以维持。但长期需求预期依然偏悲观，暂反弹对待，关注螺纹3350和热卷3400一线压力。宏观上美联储开启降息周期，后期美国经济数据将影响市场在“软着路”和“衰退”反复博弈。短期降息提振制造业回暖预期，国内也有进一步宽松政策预期，在宏观和产业共振下，价格存在脉冲性反弹的概率，考虑钢铁行业产能过剩的大背景，叠加内需预期依然偏谨慎，操作上短多长空思路。价格冲高可适当卖出虚值看涨期权。3 一、库存：板材去库加速 库存分结构：持续减产下，热卷去库加速 库存分结构（建筑材VS工业材）：建筑材库存出清，工业材去库有所加速 库存：板材库存加速出清 1、螺纹绝对库存偏低，近期去库斜率较好，但近期螺纹复产明显，表需恢复至上半年高点，如果表需没有继续攀升，螺纹去库将放缓。后期重点跟踪复产和表需环比上升情况。 2、热卷库存高位加速去库，近期热卷延续减产走势，热卷库存加速去库，表需回升至均值水平，在产量低位下，预计热卷去库斜率还可以维持。 3、五大品种受螺纹低库存影响（螺纹钢库存占比大），总库存处于较低水平。如果结合需求下滑幅度，更应该关注库存的结构，目前主要是板材库存较高，但近期板材维持减产，库存加速去库，预计去库还能维持。 4、表外品种材库存也维持减产去库走势。 二、需求：季节性回升和预期好转共振 需求：季节性回升和预期好转，有利于提升需求弹性 1、五大品种表需季节性回升，前期产量低位，主要是需求季节性好转影响表需回升。前期需求预期悲观，各环节库存去库充分，量价齐跌。随着9月底宏观政策的超预期出台，需求预期好转，市场情绪回暖，投机需求和期现需求的修复有利于提升10-11月需求向上弹性。 2、分行业看，需求弹性最大到小依次是地产，基建和制造业。但从需求恢复周期从大到小依次是制造业、基建和地产。地产行业企稳时间最长，从居民信心恢复-销售改善-新开工上行可能得一年时间。基建项目的开工依赖于资金到位情况，资金到位-实物需求可能是1-2个月。制造业的需求弹性小于建筑行业，制造业需求更多取决于各行业本身的周期，但制造业补库也最容易发生，从价格上涨-补库需求可能在1-2周发生。从四季度期限看，存在的需求弹性主要是制造业和基建行业。前者在于补库强度，后者取决于资金到位情况。 3、前期量价齐跌，当前需求季节性回升叠加宏观政策共振，影响钢价估值低位向上修复。但从期限看，1月合约更多的是定价四季度供需现实，而5月合约更多博弈明年经济预期。预计1-5价差呈现反套趋势。 宏观政策大转向，专项债加速发行，有利于基建项目开工率提升 1-8月钢材出口7060万吨，同比增长20%（增量+1200万吨） 汽车和家电行业有走弱迹象，造船和机械行业需求向好 地产行业持续下滑，房贷降低和首付降低政策出台后，有利于地产行业销售回暖 关注降低存量房贷利率、以及降低首付政策出台后，地产销售回暖幅度 三、供应：产量处于低位，或呈现复产走势 供应：产量低位，后续钢厂有复产可能 1、静态产量偏低，或跟随需求，呈现供需双增走势。铁元素产量低位回升，但绝对水平依然不高。1-9月铁元素产量同比下降3.9%，考虑复产情况，预计全年铁元素同比下降4.7%。 2、分品种看：建材持续复产，板材减产。螺纹钢增产9.4万吨、热卷减产8.3万吨万吨。五大品种产量环比-0.4万吨至801万吨。从同比看，铁元素累计减产3%。五大材同比-7%。其中螺纹钢产量同比-20%，热卷产量同比-1.6%。 统计局口径：前8月粗钢产量同比下降3.3%，生铁产量同比下降4.3% 高频数据跟踪：1-8月铁元素同比下降5%，其中铁水产量下降3.5%，废钢日耗增长0.7% 产量分结构：铁元素回升，主要是螺纹复产 产量分结构：建筑材产量回升，工业材产量也有增产迹象 螺纹电炉和高炉都有复产，主要复产区域是华东 热卷产量维持减产，华东和南方减产幅度较大，北方减产不多 四、价格和价差 价格和价差：受宏观预期好转，本周价格强势上涨 螺纹主力基差69元每吨 价格和价差：螺纹5月最强，月差走弱；热卷1、5月走强，1-5价差平稳。 价格和价差：卷螺价差倒挂 镀锌-热卷价差下跌 持仓：螺纹和热卷持仓下行，有空头减仓和节前减仓双重因素 成本止跌上升，螺纹盈利持稳。卷螺差走扩，热卷利润改善 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 数据来源：Wind、Mysteel、富宝资讯、SMM、彭博、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 免责声明 本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38、41、42、43楼 电话：020-88800000 网址：https://www.gfqh.com.cn