10月流动性展望：降准落地，10月资金面怎么看？

9月流动性回顾

9月份资金价格中枢上升且波动加大，R007中枢为1.93%，DR007中枢为1.80%。主要特点包括：

1. 政府债加速发行：国债净融资进度高于往年，8、9月附息国债单只发行规模上升，地方债超计划发行，新增专项债“赶进度”。
2. 央行流动性对冲：政府债净缴款近1.5万亿元，央行通过OMO、MLF投放、二级市场买卖国债及降准方式对冲，月末降准释放近1万亿流动性。
3. 资金价格与存单利率背离：资金价格上升，但大行存单发行利率高位震荡，受年初备案额度限制。
4. 资金质押变化：大行+股份行净融出余额先降后升，非银资金缺口先走阔后收窄。
5. 杠杆率变化：银行间市场整体杠杆率先降后升。

10月份静态资金缺口

10月份总体静态资金缺口预计6000亿元，主要由于财政存款环比增加约7000亿元。具体因素包括：

1. 财政存款增加：8、9月政府债净融资加速，10月财政支出速度预计高于往年同期。
2. 其他常规因素：10月M0预计回收约575亿流动性，缴准规模及外汇占款较小。

10月份资金面展望

1. 前松后紧：前两周资金面压力不大，后两周财政存款增加可能导致超储率降至1.1%左右。
2. 央行对冲方式：可能综合使用OMO和MLF续作、二级市场净买入国债甚至二次降准。
3. 增量财政政策：四季度或出台增量财政政策，最可能落地时点为10月下旬的人大常委会，若增发国债，预计11-12月落地。

风险提示

增量财政工具使用、资金缺口假设不合理、资金价格波动幅度加大、信息及数据更新不及时等。