玻璃：警惕后期冲高回落，中期趋势压力缓解，纯碱：高位需谨慎

期货研究 二〇 二2024年9月29日 四年度 玻璃：警惕后期冲高回落中期趋势压力缓解 国泰君安 期报告导读： 货 纯碱：高位需谨慎 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243zhangchi012462@gtjas.com 研玻璃：警惕后期冲高回落中期趋势压力缓解 究第一，随着政策端发力，现货市场成交明显好转，部分地区小幅涨价，短期化解市场此前高产量、高 所 库存、低利润压力。但是需要注意节前冲动在节后可能要面临仓单压制； 第二、多头交易的核心支撑主要在政策端密集出台利好，保交楼落地预期大大加强，现货价格较低，厂家亏损，四季度玻璃厂检修预期较强等因素； 第三、空头核心交易在玻璃行业高产量、高库存。近年来地产新开工持续下滑终将会导致地产竣工的下滑，从而导致玻璃需求的下滑； 纯碱：高位需谨慎 第一、短期政策端支持下，节前空头被迫集中平仓，挤压虚盘空头行情或阶段性结束。后期一方面盘面高升水导致市场买现货抛期货操作，近月市场仓单压力会提高。当然也要看到当下宏观情绪主导下的市场基差、月差走弱，但期货市场价格跟随股票等宏观状况波动，预期虽好，但受期货交割压制，因此交割前预期向好，交割回归现实； 第二、纯碱趋势核心仍然是高产量、高库存。在产量方面，由于宏观支撑政策的出台，市场信心向好，会有阶段性补库，库存或能阶段性下滑，在市场刚需方面，玻璃行业仍在进一步减产，纯碱刚需下滑，在供应端后期检修装置复产以及新增产能扩张，会导致纯碱进一步维持高产量； 第三、纯碱此前低位时期价格面临一定程度的倒挂，部分区域重碱价格与轻碱价格或持平或倒挂。国内纯碱出口在8月出现明显增长，未来需要注意重碱转轻碱，轻碱出口这一链条的支撑，当然总量趋势仍然难以改变，高产量、高库存、刚需下滑态势最终需要纯碱以减产来终结。 期货研究 （正文） 1.行情 图1：玻璃基差图2：玻璃月差 元/吨基差（右轴） 2000CZCE：玻璃：主力合约：收盘价（日） 1800 浮法玻璃：5mm：大板：市场现金价：沙河（日） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 元/吨 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 元/吨fg_active-next:closefg2501:close 1400fg2505:close 1200 1000 800 600 400 200 0 元/吨 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图3：纯碱基差图4：纯碱月差 元/吨基差（右轴） 元/吨 元/吨月差（右轴）sa2501:closesa2505:close元/吨 3000纯碱：重质：市场价：华北地区（日） 700 2500 200 2500 2000 1500 1000 500 0 期货收盘价(活跃:成交量):纯碱(SA) 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2000 1500 1000 500 150 100 50 0 -50 0-100 2024/5/272024/6/272024/7/272024/8/272024/9/27 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.纯碱 2.1产能与开工 图5：中国纯碱企业重质产量统计图6：中国纯碱企业轻质产量统计 重质纯碱周度产量（区域）:中国 万吨 502021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 轻质纯碱周度产量（区域）:中国 万吨 352021202220232024 30 25 20 15 10 5 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 01-02 01-13 01-25 02-06 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 00 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 100 80 60 40 20 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-14 01-27 02-09 02-19 纯碱：重质：厂内库存：中国（周） 03-04 2021 03-17 03-29 04-09 04-22 05-05 05-17 2022 05-28 06-10 06-23 07-05 07-16 2023 07-29 08-11 08-21 09-01 09-10 09-20 2024 09-30 10-13 10-23 11-05 11-18 12-01 12-11 12-24 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.2库存 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 图13：纯碱：轻质：库存：中国（周） 12-29 图12： 万吨 120 01-01 期货研究 图7：中国纯碱企业产量统计 万吨 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：中国氨碱工艺生产企业开工率统计 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-13 01-25 02-05 纯碱：氨碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 03-12 2021 2021 03-24 纯碱：产量：中国（周） 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 05-21 2022 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 2024 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 万吨 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 01-01 01-14 01-27 02-09 02-19 纯碱：轻质：厂内库存：中国（周） 03-04 03-17 2021 03-29 04-09 04-22 05-05 05-17 2022 05-28 06-10 06-23 07-05 07-16 2023 07-29 08-11 08-21 09-01 09-10 09-20 2024 09-30 10-13 10-23 11-05 11-18 12-01 12-11 12-24 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 01-01 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 01-13 01-25 02-05 02-17 03-01 03-12 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 09-27 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 3 12-29 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 图10： 01-01 图8：中国联产工艺生产企业开工率统计 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 中国纯碱企业开工统计 01-13 纯碱：产能≥100万吨：产能利用率：中国（周） 01-25 02-05 纯碱：联碱法：产能利用率：中国（周） 02-17 03-01 2021 03-12 2021 03-24 04-05 04-16 04-28 05-10 2022 2022 05-21 06-02 06-14 06-25 07-07 07-19 2023 2023 07-30 08-11 08-23 09-03 09-15 2024 09-27 2024 10-08 10-20 11-01 11-12 11-24 12-06 12-17 12-29 重质：库存：中国（周） 万吨 25 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-01 01-14 01-27 纯碱：联碱法：生产毛利：华东地区（周） 02-09 02-22 03-06 2021 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 2022 05-22 06-04 06-17 06-30 07-13 2023 07-26 08-07 08-20 09-02 09-15 2024 09-28 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 12-27 轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东） （周） 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 2021 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 2022 05-22 06-04 06-17 06-30 07-13 2023 07-26 08-07 08-20 09-02 09-15 2024 09-28 10-11 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 20 15 10 5 0 01-01 01-12 01-22 02-05 02-17 03-02 03-12 华中纯碱周度企业库存_value 2021 03-23 04-02 04-14 04-25 05-06 2022 05-18 05-27 06-08 06-17 06-30 07-11 2023 07-21 08-01 08-11 08-22 09-01 2024 09-12 09-22 10-12 10-26 11-09 11-23 12-07 12-21 万吨 70 60 50 40 30 20 10 0 01-01 01-12 01-22 02-05 02-17 03-02 03-12 2021 03-23 04-02 04-14 04-25 05-06 2022 05-18 05-27 06-08 06-17 06-30 07-11 2023 07-21 08-01 08-11 08-22 09-01 2024 09-12 09-22 10-12 10-26 11-09 11-23 12-07 4 12-21 期货研究 01-01 图14：华北纯碱周度企业库存 万吨 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：隆众，国泰君安期货研究 图16：华中纯碱周度企业库存 01-12 01-22 02-05 02-17 03-02 03-12 华北纯碱周度企业库存_value 2021 03-23 04-02 04-14 04-25 05-06 2022