商品策略周报：国内流动性转松，关注财政和实物工作量

研究院FICC组 策略摘要 研究员 商品期货：贵金属买入套保。 蔡劭立0755-23887993caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 核心观点 ■市场分析 美联储超预期降息，美国经济仍有下行风险。9月18日，美联储大幅降息50个基点。我们复盘了1957年至今的美国13轮降息样本，以降息后一年内是否触发NBER的衰退定义来将样本分为降息周期下的衰退和非衰退样本。结论是在降息周期中，衰退样本整体商品将承压下行，但黄金仍能取得正收益且跑赢整体商品，股指同样承压，非衰退样本则股指、商品表现偏强，黄金录得上涨但不能跑赢前两者。整体商品在降息靴子落地前更多还是围绕制造业和就业等重要经济数据企稳还是进一步走弱，以及降息预期计价等事件。关注海外衰退交易的风险，欧元区9月综合PMI和制造业PMI均录得下行，美国也同样面临综合PMI、制造业PMI双双下行的局面。 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 国内政策接连发力。9月24日，一行一局一会的一揽子金融支持经济高质量发展新闻发布会上，多项重磅政策同时推出，一是降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。中国人民银行宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。二是降低存量房贷利率并统一房贷最低首付比例。三是创设新的政策工具，支持股票市场发展。1、创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。首期是3000亿，如果这项工作做得好，后续可以追加。2、首期互换便利操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模。政策有望提振居民消费和缓解地产链压力。会议传达出加大货币政策调控强度，进一步支持经济稳增长的态度，显现出货币政策的宽松态势，极大提振了市场信心。需要关注政策持续性以及短期内财政政策是否会延续宽松态势，与货币政策形成实物工作量的政策组合。中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议提出，要有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务；要强化部门协调，组建有关工作专班，全系统协同发力，有力促进经济持续回升向好、金融高质量发展。本周利好政策频出，A股市场情绪火热。 商品分板块来看。近期国内接连推出稳增长政策，对黑色板块构成情绪上的支撑，后续若有财政政策配合，则有望延续上涨趋势，等待实物工作量的确认信号；农产品整体中性，加拿大菜籽反倾销调查对菜粕价格形成短期支撑，长期仍需聚焦未来南美洲的播种情况，以及拉尼娜下的气候；贵金属和有色方面，美联储降息靴子落地黄金维 持趋势看涨，有色关注海外宏观趋势演绎；能源和化工需关注中东局势后续变化，以及后续欧佩克和非欧佩克部长级会议。目前黄金的确定性较强，黑色等待实物工作量确认。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 商品量价观察 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 流动性变动 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观高频因子跟踪 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 通胀 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——黑色金属及建材 数据来源：Wind华泰期货研究院 据来源：Wind华泰期货研究院 据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——能源化工 数据来源：Wind华泰期货研究院 据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——有色金属 据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 商品库存——农产品 数据来源：Wind华泰期货研究院 据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888网址：www.htfc.com