建筑装饰行业投资策略周报：行业经营继续筑底，看好Q2实物工作量改善

建筑装饰 证券研究报告 行业投资策略周报/2026.05.05 投资评级:看好(维持) 建筑板块跑输大盘，看好洁净室+钢结构+核电模块化品种。节前一周建筑板块跑输大盘，转型类标的如罗曼股份、东南网架、德才股份等涨幅居前，前周我们重点提示的民企出海龙头表现也较好，传统基建品种跌幅相对较大，我们认为与Q1披露的业绩有一定相关度。从Q1看，洁净室持续高增，化工工程在传统品种中表现亮眼，民营出海龙头业绩实现高增长，钢结构经营拐点初步兑现，而传统大基建品种则仍然承压。展望后续，我们认为上述板块或仍是Q2建筑板块基本面的主线，而从订单和前期工作的角度看，国内洁净室链、钢结构链、核电模块有望成为增速向上的主要品种，建议重点关注。 行业经营继续筑底，国内洁净室及钢结构有望爆发。从25年建筑全行业经营情况来看，25年基建地产景气度仍在下行，建筑全行业新签规模收缩，企业收入/业绩降幅将2024年有所扩大，毛利率受到竞争加剧和央企控投资类项目影响，继续下行。经营质量方面，2025年建筑企业收现比同比改善，经营性现金流净流入同比有所增加。分子板块看，2025年海外洁净室增长较快，化学工程、民企出海表现也较好。1Q2026基建实物工作量仍有待提升，建筑收入/业绩仍在下降，但降幅环比25Q4有所收窄。子板块的增速表现基本延续了25年的态势，国内洁净室链（柏诚）订单爆发，钢结构制造（鸿路）量利双增拐点初现是较为重要的变化，国际工程受汇兑损失影响较大，后续若中东局势缓和，业绩和情绪面均有望提振。 分析师王涛SAC证书编号：S0160526020003wangtao01@ctsec.com 联系人杨景奥yangja@ctsec.com 相关报告 1.《节能降碳意见发布，哪些建筑企业有望受益？》2026-04-252.《3月固投维持高增，继续看好钢结构需求改善》2026-04-193.《PPI转 正 对 钢 结 构 影 响 几 何 ？ 》2026-04-11 ❖行情回顾：本周建筑指数下跌0.15%，沪深300板块上涨0.8%，建筑板块跑输大盘0.95pct。根据总市值加权平均统计，装修、设计、房建板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有德才股份（+23%)、金螳螂(+21%)、中天精装(+18%)、农尚环境(+17%)、东南网架(+17%)。 ❖推荐组合：鸿路钢构，中国建筑，江河集团，精工钢构，中国化学 ❖风险提示：基建和地产投资超预期下行，价格上涨及订单落地不及预期，下游制造业资本开支不及预期 1行业经营继续筑底，看好Q2实物工作量改善 25年行业经营整体承压，现金流显著改善。2025年经营情况来看，1）基建和地产景气下行背景下，建筑行业新签规模收缩，化债压力下项目资金到位偏缓，导致建筑企业收入与业绩双双下滑；行业竞争加剧下盈利能力同比有所下降，2025年建筑上市企业实现毛利率10.91%同比-0.07pct，期间费用率6.5%同升0.11pct，资产及信用减值损失率同升0.35pct至1.58%，导致归母净利率为1.69%，同比下滑0.33pct；2）经营质量方面，化债资金落地和企业加强回款已取得积极效果，2025年建筑企业收现比同比改善，全行业经营性现金流净流入1893亿元，同比多流入606亿元；3）行业资产负债率和有息负债率较2024年继续上行，分别同增0.88pct/0.93pct至77.6%/27.3%。 1Q2026建筑企业经营继续承压，经营现金净流出同比增加。受部分项目开工延迟影响，基建实物工作量仍有待提升，Q1上市建筑企业实现营收1.8万亿元同比-6%，实现归母净利润407亿元同比-14%。行业毛利率9.21%同比-0.12pct，期间费用率同比+0.25pct，最终归母净利率为2.24%，同比下滑0.21pct；或因开年后新开工项目企业备货对资金需求较大，而行业资金到位有所滞后，1Q2026全行业经营性现金流净流出4436亿元，同比多流出40.65亿元。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 弱需求背景下，石油、化工、洁净室板块经营韧性较强。受制于下游需求放缓及业主资金较为紧张，叠加海外环境波动及汇兑损失影响，基建、房建、工程咨询、钢结构、专业工程、国际工程等产业链企业营收和利润均有不同程度承压，但得益于化债资金落地且企业紧抓回款，上述行业现金流情况均出现同比改善；石油、化学工程及洁净室行业景气度支撑下经营韧性相对较强；进一步细分来看，海外洁净室（亚翔集成、圣晖集成）实现高速增长，民企出海（江河集团、精工钢构）亦有较好表现；园林和装饰行业继续面临下游需求不足等问题，但部分企业主动收缩传统主业规模，转型布局第二曲线新兴业务，行业亏幅已有收缩。 2本周建筑行情回顾 本周建筑指数下跌0.15%，沪深300板块上涨0.8%，建筑板块跑输大盘0.95pct。根据总市值加权平均统计，装修、设计、房建板块涨幅靠前，个股中涨幅较为靠前的有德才股份（+23%)、金螳螂(+21%)、中天精装(+18%)、农尚环境(+17%)、东南网架(+17%)。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 3投资建议 1）看好固投改善，推荐钢结构龙头 我们认为在2025年固投景气下滑压力较大的背景下，今年两会释放出了对固投的较好的政策环境，我们认为今年固投相比去年实现同比正增长是大概率事件，而基建和制造业投资有望成为固投改善的核心驱动力。我们认为钢结构龙头有望较好受益于固投改善，一方面需求改善有利于产量增加和产能利用率提高，另一方面，高景气下游订单增多也有利于优化订单结构，从而提高单价及吨净利。中长期看，钢结构行业供需改善趋势明确，吨盈利已处于底部区间，后续有望迎来量利齐升阶段，推荐鸿路钢构。 2）重视多重催化下的建筑+化工板块 2月28日美国对伊朗发动打击，地缘政治波动进一步升级。一方面，油气风险溢价与霍尔木兹通航不确定抬升，油价上行或带动产业链下游化工品价格上涨；另一方面，国内煤化工替代与能源安全的战略诉求进一步强化，预计“十五五”开局年煤化工订单更具落地性，海外、新疆煤化工及绿色氢氨醇等新兴领域投资项目有望加速落地，有望使得化工工程公司工程业务稳中向好。此外，中国化学、三维化学、东华科技、东南网架均有布局化工品实业板块，受益产品价格上涨利润有望好转。 3）看好基建央企重估逻辑贯穿全年 我们认为相对其他周期品种滞涨是低估值建筑蓝筹获得关注的潜在因素，而基建基本面相对好转，叠加多元化业务价值重估为建筑央企重估创造了条件。此前，受益于矿产资源业务带动，中国中铁关注度明显提升，而近期中国化学、中国能建则分别受益于化工品涨价和绿色氢氨醇主题带动。我们认为后续业务相对传统的基建央企同样具备重估条件。 4）能源安全自主可控逻辑下，看好新能源建设板块 本次“十五五”规划提到将建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地等一系列万亿级重大能源工程。重点关注在新能源建设具有丰富经验的中国电建、中国能建等。此外，《规划》提到“布局发展绿色氢氨醇，积极推进光热发电。”建议关注在绿醇工程具有丰富施工设计经验的中国能建、东华科技等。 5）高景气专业工程赛道仍值得重点关注 民企出海：我们认为民营龙头经过在海外多年的长期耕耘，在钢结构、幕墙、装饰等专业工程领域具有较好的品牌优势，而海外工程市场的竞争格局和商业模式相比国内更好，未来出海民企龙头有望受益于海外较好的基建前景，推荐江河集团，精工钢构。 核电高景气：核电领域持续景气，投资规模保持高位，建议关注利柏特、中国核建、中岩大地等。 洁净室板块：国产替代不断推进以及消费电子产业的技术升级，新型显示面板产线建设需求持续增长，推荐柏诚股份，建议关注亚翔集成、圣晖集成。 4风险提示 基建和地产投资超预期下行：我们预计资金到位情况好转叠加政府表述积极的背景下，今年基建投资或实现回暖，今年基建投资若超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。 价格上涨及订单落地不及预期：我们认为美伊冲突下，国际局势波动或导致油价上涨，带动化工品价格上涨，并带动相关订单落地加速。但若产品价格上涨不及预期或订单落地放缓，则对公司的收入转化节奏及利润造成一定影响。 下游制造业资本开支不及预期：洁净室及核电板块景气度与下游制造业厂商资本关联性较高，若受审批节奏、核心设备制约或下游需求不及预期等影响，或导致相关订单释放节奏放缓。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。