中国经济数据点评（2024年8月）：稳增长“紧迫性”上升

——中国经济数据点评（2024年8月） 一、总览：供需偏弱，压力加大 8月我国经济延续修复，但供需两端表现偏弱，增长压力有所加大。在供给端，受需求不足、极端天气以及生产淡季等因素影响，工业生产景气度有所回落，生产增速放缓。在需求端，外需仍有韧性，但增长前景不确定性较高，国内投资和消费增速延续下滑，但房地产销售投资降幅收窄。积极因素在于，宏观政策加速落实。政府债券发行提速，消费品“以旧换新”政策落地。整体上看，8月经济增长的主要支撑在于政策托举、出口增长以及中央财政投资项目的持续发力，内生增长动能有待增强，实现“5%左右”增长目标的紧迫性上升，扩内需促消费的增量工具或相机出台。 二、供给：景气平淡，增速放缓 8月工业生产景气平淡，制造业PMI生产指数（49.8%）时隔5个月再次陷入收缩区间，国内有效需求不足以及高温多雨天气仍是主要制约。去年基数有所抬升，规上工业增加值同比增速加速下行0.6pct至4.5%；季调环比增速0.32%，小幅低于上月0.03pct。 从三大门类看，采矿业（3.7%）和制造业（4.3%）生产增速放缓、但动能较为平稳，基数效应下电热燃水业生产增速提升2.8pct至6.8%。分行业看，高技术制造业和装备制造业保持较快增长，但同比增速分别下行1.4pct和0.9pct至8.6%和6.4%。电气机械受产能出清压力及贸易保护加征关税等影响，生产延续放缓。受乘用车销量反弹拉动，汽车生产小幅提速。房地产上游行业如非金属矿物、黑色金属降幅走阔，化学原料生产放缓。国际油价及有色金属价格走弱，相关行业生产放缓。服务业生产指数当月同比增速小幅下降0.2pct至4.6%，现代服务业如信息技术服务、租赁服务业和金融业增长较快，暑期出游带动下住宿餐饮业增速加快。 前瞻地看，工业生产或延续小幅放缓，支撑在于出口增长、设备更新改造和消费品“以旧换新”将持续提振相关工业产品需求。 三、固定资产投资：增速放缓，持续承压 8月固定资产投资额累计增长3.4%，较7月下行0.2pct。固定资产投资增长自二季度以来逐月放缓，其中，1-8月房地产投资（-10.2%）较上月持平，制造业投资（9.1%）和基建投资（7.9%）均小幅放缓0.2pct。民间投资转为收缩，1-8月累计下降0.2%。 房地产方面，销售、投资降幅收窄。8月商品房销售面积和金额分别同比收缩12.6%和17.2%，降幅分别较7月收缩2.8pct和1.3pct，地产新政效果持续减弱，降幅收窄多源于基数走低。8月房地产投资同比增速上行0.6pct至-10.2%。房企到位资金同比降幅收窄。其中，企业端资金和住户端回款均环比下降，房企流动性仍然承压。投资结构上，增量投资好于存量。增量上，土地购置持续回暖，新开工面积降幅收窄。8月百城土地成交面积继续改善，同比增长28.8%。存量上，竣工面积增速大幅下行，受年中施工淡季、极端天气多发叠加资金偏紧等因素共同影响。前瞻地看，房地产市场的传统旺季“金九银十”或仍然承压。 基建投资小幅放缓，8月全口径及狭义口径（不含电热燃水）基建投资增速分别下降4.5pct和0.8pct至6.2%和1.2%。其中，电热燃水业和交运仓邮业增速下降，在水利行业投资高增的带动下，水环公共业增速提升。央地结构分化加剧，受制于地方财政压力和债务负担，地方财政主导的道路运输、公共设施管理业投资降幅走阔。受极端天气影响，实物工作量完成进度有待加快，石油沥青、水泥发运等指标同比低迷，环比没有明显改善。前瞻地看，8月新增专项债发行明显加快，当月发行规模近8,000亿元，资金下达使用有望提速，基建投资增速或小幅上行。 制造业投资延续放缓，8月同比增速下降0.3pct至8.0%，3月份以来增速趋势下降。从投资增长动能看，政策托举和出口增长是重要支撑，而消费、地产投资等内需不足、利润修复偏缓边际上形成制约。从投资性质上看，设备工器具购置投资（累计增速16.8%），技术改造投资增长较快。从行业结构上看，消费品制造业在基数效应以及出口带动下累计增速达14.0%；装备制造业和高技术制造业增长较快，累计增速分别为10.0%和9.6%；电气机械投资陷入收缩，主要受结构性产能压力制约。前瞻地看， 出口增长不确定性仍然较大，制造业投资增长或更加依赖政策加力提效，以及内需实质性修复，投资增速或保持平稳。 四、消费：必选支撑，餐饮降速 8月社零增速2.1%，较7月下行0.6pct，环比逆季节性收缩1.1%。结构上，服务消费增速高于商品，必选消费好于可选消费。商品消费同比增速下行0.8pct至1.9%，必选消费维持较高增速。可选消费中金银珠宝等社交类消费、汽车消费持续收缩，拖累社零修复。餐饮消费同比增速小幅上行0.3pct至3.3%，仍处年内低位。值得注意的是，限额以上企业商品零售总额增速再度转负，小型零售企业修复动能更强。前瞻地看，各地已陆续开展家电以旧换新，叠加节假日消费，社零增速或小幅改善。 五、前瞻：政策加力 前瞻地看，“金九银十”不仅是我国传统生产旺季，也是房产销售和假日经济活动的高峰期，为抓紧这一重要的窗口期，宏观政策或近一步加力提效。一方面，推动“两新”“两重”与商品房去库存等政策落实落细；另一方面，打开增量空间，加大财政货币逆周期调控力度，如增发国债以弥补财政收支缺口，进一步降低居民企业债务负担，优化房地产政策等。 （作者：谭卓牛梦琦张冰莹刘阳） 附录： 资料来源：Wind，招商银行研究院 资料来源：Wind，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 资料来源：Wind，招商银行研究院