经济延续放缓，政策调控紧迫性增加——8月经济数据点评

经济延续放缓，政策调控紧迫性增加——8月经济数据点评 数 据： 作者 8月社会消费零售总额为39668亿元，同比增长3.4%；1-8月工业增加值增速为6.2%；全国固定资产投资累计同比增长0.5%；其中基建投资（不含电力）同比增长2.0%，制造业投资同比增长5.1%，房地产开发投资下降12.9%。 分析师蒋 飞执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人刘 畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com 要 点： 2025年8月社会消费零售总额为39668亿元，同比增长3.4%，增速较上月3.7%放缓。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、日用品类和文化办公用品类商品拉动作用最为突出，"以旧换新"政策刺激效果依然显著；石油及制品类、烟酒类消费较弱，全球经济低速增长致使石油消费受限、“欧佩克+”持续石油增产，原油市场供过于求，对油价走势形成压制，石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速0.43个百分点。由于限制三公消费、“禁酒令”等管控趋严，烟酒类零售额在8月传统升学季下同比-2.3%，拖累社零同比增速0.03个百分点。 相关研究 1、《流动性条件仍良好——8月金融数据点评》2025-09-132、《CPI超预期反弹，而降息预期升温——美国8月CPI数据点评》2025-09-123、《CPI同比继续走低——8月通胀数据点评》2025-09-11 1-8月地产销售同比降幅继续扩大。8月商品房销售面积5744万平方米，低于2024年同期水平，同比下降11%，降幅较上月扩大0.03个百分点。房地产市场整体仍在调整转型过程中，市场情绪暂未出现明显好转。从8月信贷数据也可以看出居民部门的融资需求依然较低，同时房价的下跌也影响到了商品房的销售情况。 1-8月全国固定资产投资326111亿元，同比增长0.5%，增速较上月放慢1.1个百分点，连续5个月增速放缓。其中房地产、基建和制造业投资增速均下滑，反映出稳投资的难度较大。 整体看，投资端，受政府支出力度减弱和反内卷的影响，增速放缓，同时房地产开发投资持续负增长，拖累效应较为明显。消费端，受政策支撑相关耐用品消费稳定增长，但房地产市场持续低迷，需求修复任重道远。9月1日个人消费贷款财政贴息政策落地，以及近期股市回暖带来的财富效应，或将对未来消费恢复形成重要推动力。生产端，工业生产增速依然较快，但仍面临内需不足困境，外需继续成为拉动经济的主要力量。由于内需下滑速度加快，宏观调控的紧迫性增加，降息和增发国债或是下一阶段的政策着力点。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发；拉动率计算可能有误差；部分数据由分析师计算得出可能与实际数据有误差。 内容目录 1、社零增速继续放缓...........................................................................................................................................32、地产市场持续调整...........................................................................................................................................43、基建投资降温..................................................................................................................................................6风险提示..............................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：社会消费品零售总额季节图（亿元）.....................................................................................................3图表2：居民存、贷款同比（%）.......................................................................................................................3图表3：社零、服务、商品零售同比（%） .........................................................................................................3图表4：汽车零售额与销量同比及单价................................................................................................................3图表5：社零总额和汽车销售同比（%）............................................................................................................4图表6：除汽车外社零总额和餐饮消费同比（%）..............................................................................................4图表7：社会消费品零售总额细项.....................................................................................................................4图表8：商品房销售面积当月值（万平方米）.....................................................................................................5图表9：商品房成交面积（万平方米）................................................................................................................5图表10：70城新房和二手房价格走势（%）......................................................................................................5图表11：商品房价格走势（%）........................................................................................................................5图表12：地产投资资金来源同比（%） ..............................................................................................................5图表13：房屋新开工、施工月竣工同比增速（%）............................................................................................5图表14：房地产开发投资完成额同比和100大中城市成交土地面积同比（%）..................................................6图表15：固定资产投资及制造业、基建、房地产分项投资同比（%）................................................................6图表16：基建投资增速向政府债增速走势靠拢（%）.........................................................................................7图表17：基建投资分项同比增速（%） ..............................................................................................................7图表18：制造业投资增速和制造业企业利润增速（%）.....................................................................................7图表19：制造业部分行业投资增速（%）..........................................................................................................7图表20：工业生产与发电量同比（%） ..............................................................................................................8图表21：失业率情况（%）...............................................................................................................................8图表22：制造业产能利用率和PPI同比（%）....................................................................................................8图表23：工业企业产成品存货与PPI工业品同比（%）......................................................................................8 1、社零增速继续放缓 2025年8月社会消费零售总额为39668亿元，同比增长3.4%，增速较上月3.7%放缓。结构上看，家电音像器材类、粮油食品类、日用品类和文化办公用品类商品拉动作用最为突出，"以旧换新"政策刺激效果依然显著；石油及制品类、烟酒类消费较弱，全球经济低速增长致使石油消费受限、“欧佩克+”持续石油增产，原油市场供过于求，对油价走势形成压制，石油及制品类零售额同比负增，拖累社零同比增速0.43个百分点。由于限制三公消费、“禁酒令”等管控趋严，烟酒类零售额在8月传统升学季下同比-2.3%，拖累社零同比增速0.03个百分点。 资料来源：WIND,中国人民银行,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 8月份服务零售额累计同比增长5.1%，增速降低0.1个