8月经济数据点评：放缓趋势进一步延续

魏争分析师Email:weizheng@lczq.com证书:S1320524100001 沈夏宜分析师Email:shenxiayi@lczq.com证书:S1320523020004 摘要： 相关报告 生产：工业生产、服务业生产进一步放缓。8月，工业和服务业生产延续放缓，工业增加值同比增速5.2%，低于预期且较上月回落。工业生产增速放缓主要由两方面原因，一是出口增速下降。8月，出口交货值同比增速-0.4%，年内首次转付；二是企业预期不强。8月，规上工业企业产品产销率为96.6%，较上月下降0.5个百分点。分结构看，制造业、电热燃水增速回落，采矿业小幅回升。服务业生产指数增速降至5.6%。高技术产业和装备制造业仍是主要支撑，增速分别为9.3%和8.1%，其中通用设备、运输设备、计算机等维持较高增长。产品上看，新能车、光伏电池、工业机器人等保持高增，但智能手机、微机和通信设备受出口降温拖累增速下滑。 8月金融数据点评：内生性需求修复信号仍待验证2025.09.16美国8月CPI：通胀符合预期，静待降息2025.09.158月外贸数据点评：出口动能边际下降2025.09.10 投资：地产、基建、制造业投资增速均有降温。8月，固定资产投资单月增速-7.1%，降幅扩大1.8个百分点，累计增速0.5%，较上月下降1.1个百分点。基建方面，狭义、广义基建投资进一步下滑。8月，广义基建累计增速5.4%，狭义基建累计增速2.0%。分项看，交运邮储、水利环境投资增速分别下降至2.7%、-0.2%，其中，道路运输投资增速降至-3.3%，指向地方政府对于新增投资项目普遍保持审慎态度。电热燃水投资增速边际下降，但整体增速依旧较高，同比为18.8%，依旧是广义基建投资的重要支撑。制造业方面，8月，制造业投资累计增速5.1%，较上月下降1.1pct。结构上看，设备工器具购置是制造业投资最大支撑，同比增速为14.4%，与上半年相比降温明显，指向政策效应边际退减。分行业看，金属制品、通用设备、专用设备、电气机械、计算机投资增速出现不同程度回落。地产方面，地产投资端、资金端、销售端持续放缓。8月，房地产投资单月增速-19.5%，累计增速-12.9%，降幅进一步扩大。资金端看，资金到位增速降幅扩大，主因来源资金全面下滑。地产资金主要来源于自筹资金、个人按揭贷款及定金与预付款，三者合并占地产资金来源的78.8%，8月累计到位增速分别为-8.9%、-10.5%、-10.5%。唯一保持正增的是为政策所支撑的国内贷款，同比微增0.2%，政策支撑作用较上半年明显减弱。销售端看，8月，商品房销售面积、销售额增速降幅持续扩大，累计增速分别为-4.7%、-7.3%。 消费：商品消费降温，餐饮消费延续改善。8月，社零同比增速3.4%，较上月下降0.3个百分点。结构上看，餐饮消费本月延续修复，8月同比增速2.1%。商品零售降温，同比增速3.6%。餐饮消费小幅回弹，仍然较 弱，同比增速为1.1%。社零增速延续下滑指向政策边际效应减弱，消费放量空间收窄。分消费类别看，可选消费出现分化，“两新”领域消费降温。8月，限上商品消费累计增速为2.6%，较上月下降0.5个百分点。受金价走高影响，金银珠宝消费增速再次冲高，同比增速16.8%，较上月翻番。体育娱乐用品、文化用品消费高增，增速分别上升至16.9%、 14.2%，或与“谷子”经济热度抬升有关。“两新”覆盖领域消费热度下降，家电和音响器材、家具类消费商品同比增速分别达14.3%、18.6%，较上月分别下滑14.4、2.0个百分点。汽车消费同比增速0.8%，较上月上升2.3个百分点。 展望：政策发力是关键，投资预服务消费有望成为着力点。总结看，8月经济延续放缓态势，生产、投资、消费均表现不及预期，显示内外需压力仍存。往后看，生产端或继续受制于出口需求前置和基数走高，工业生产增速承压；投资端地产链条仍处在下探趋势，基建与制造业投资边际回落；消费端虽有局部亮点，但整体修复力度不足。在出口承压、地产下探和消费趋缓的背景下，需要通过增量政策的定向发力。我们预计政策发力将更突出投资和服务消费两个方向。一方面，政策性金融工具有望成为推动基建投资的重要支撑；另一方面，在商品消费脉冲释放空间逐渐收窄的情况下，服务消费有望成为潜在的政策着力点。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外政策变动超预期。 目录 1.生产：工业生产延续放缓..............................................................................................52.投资：地产、基建、制造业投资均降温........................................................................63.消费：商品消费放缓、餐饮延续改善............................................................................84.展望：政策发力是关键..............................................................................................10风险提示..........................................................................................................................10 图表目录 图18月出口交货值增速转负（%）............................................................................5图2制造业、电热燃水增加值增速放缓（%）............................................................5图3服务业生产指数同比（%）..................................................................................5图4工业产品产量增速（%）.....................................................................................6图5固定资产投资走弱（%）.....................................................................................7图6基建投资增速降低（%）.....................................................................................7图7广义基建分项增速（%）.....................................................................................7图8狭义基建分项增速（%）.....................................................................................7图9“两新”覆盖领域投资依旧较高，但略有放缓（%）...........................................8图10房地产新开工、施工、竣工面积累计增速（%）...............................................8图11商品房销售面积增速进一步走弱（%）..............................................................8图12商品房销售额增速进一步走弱（%）.................................................................8图13资金到位增速进一步走弱（%）.........................................................................8图148月社零增速进一步放缓（%）..........................................................................9图15餐饮、商品消费均放缓（%）............................................................................9图16不同消费品类别消费增速（%）.........................................................................9 1.生产：工业生产延续放缓 工业生产、服务业生产进一步放缓。8月，工业增加值同比增速为5.2%，低于市场预期5.8%，较上月下降0.5个百分点。环比上看，7月环比增速为0.4%，较上月基本持平。工业生产增速放缓主要由两方面原因，一是出口增速下降。8月，出口交货值同比增速-0.4%，年内首次转付，较上月下降1.2个百分点；二是企业预期不强。8月，规上工业企业产品产销率为96.6%，较上月下降0.5个百分点。结构上看，制造业、电热燃水增加值增速放缓，分别为5.7%、2.4%，较上月分别下降0.5、1.1个百分点；采矿业增速抬升，同比为5.1%，较上月上升0.1个百分点。服务业生产指数增速为5.6%，较上月下降0.2个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业持续高增，8月增速上升至12.1%。 高技术产业和装备制造业是主要支撑。行业上看，高技术产业和装备制造业增加值增速依旧较高，分别为9.3%、8.1%。装备制造业中，通用设备、运输设备增加值增速较高，分别为7.3%、12.0%；高技术产业中，计算机、机械器材增加值增速处于较高增速区间，分别为9.9%、9.8%。产品产量上看，机床、工业机器人、汽车、新能源车、光伏电池产量增速较高，同比分别为16.4%、14.4%、10.5%、22.7%、16.8%。受出口降温影响，智能手机、微机、移动通信等产品增速进一步降低，分别为3.2%、-13.1%、-5.7%。 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 资料来源：Wind，联储证券研究院 2.投资：地产、基建、制造业投资均降温 固定资产投资增速下降明显。8月，固定资产投资单月增速-7.1%，降幅扩大1.8个百分点，累计增速0.5%，较上月下降1.1个百分点。三大分项均进一步下滑。 狭义、广义基建投资进一步下滑。8月，广义基建累计增速5.4%，狭义基建累计增速2.0%，较上月分别下降1.9、1.2个百分点。分项看，交运邮储、水利环境投资增速分别下降至2.7%、-0.2%，其中，道路运输投资增速降至-3.3%，指向地方政府对于新增投资项目普遍保持审慎态度。电热燃水投资增速边际下降，但整体增速依旧较高，同比为18.8%，依旧是广义基建投资的重要支撑。 设备工器具投资增速下滑，制造业投资降温。8月，制造业投资累计增速5.1%，较上月下降1.1pct。结构上看，设备工器具购置是制造业投资最大支撑，同比增速为14.4%，与上半年相比降温明显，指向政策效应边际退减。分行业看，金属制品、通用设备、专用设备、电气机械、计算机投资增速出现不同程度回落，分别为8.4%、13.7%、1.6%、-8.8%、-0.1%，较上月分别下降1.1、1.1、3.0、0.1、2.3个百分点。 地产投资端、资金端、销售端持续放