深度研究报告：深耕游戏细分领域，构建海外发行网络

公司概况

• 恺英网络作为游戏行业领军者，聚焦游戏主业，形成集研发、发行、投资、IP于一体的综合性业务架构。
• 公司股权结构分散，治理多元化，管理层经验丰富。
• 主业持续发力，盈利能力稳健增长，2023年营业收入42.95亿元，同比增长15.30%；归母净利润14.62亿元，同比增长42.57%。
• 业务架构稳定，投资+IP赋能两大核心，移动游戏是收入主要来源，中国大陆为主要市场。

行业概览

• 社会经济稳中向好，用户重燃消费热情，2024年上半年中国游戏用户规模为6.74亿人，同比增长0.88%。
• IP市场重拾增长势头，游戏产业出海欣欣向荣，2023年中国TOP50上市游戏企业在游戏研发上总投入累计达到479.1亿元人民币。
• AIGC助力游戏研发升级，数字化革新稳步推进，2023年中国游戏营收TOP50企业的AIGC布局率达64%。

竞争优势

• 公司业绩表现亮眼，业内口碑良好，净资产收益率与净利润在同行业企业中处于领先地位。
• 建设多维度、立体化研发体系，自研“形意”大模型落地赋能多场景，并积极布局VR游戏与AI合作。
• 传奇IP潜力大，年轻用户群体增长，传奇类游戏市场估值约300亿元，其衍生的IP价值预估超过1300亿元。
• 打造游戏行业精品IP，引领文化扬帆远航，《新倚天屠龙记》海外版本在香港和台湾地区的iOS游戏免费榜上迅速登顶。

盈利预测与估值

• 预计2024-2026年公司收入为50.50亿元/59.13亿元/68.80亿元，归母净利润为18.33亿元/24.26亿元/26.43亿元。
• 当前股价对应2024-2026年PE分别为11.3/8.5/7.8。
• 维持“买入”评级，看好公司主业稳健增长与积极布局境外市场带来的增量机会。

风险提示

• 新产品推出计划延迟及表现不及预期。
• 现有产品流水下滑。
• 新技术发展不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 海外市场政策的变动。