行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 seedance2.0 低空经济 DeepSeek AIGC 大模型

股指四季度展望：预期先行，等待弹性空间

2024-09-27 王培丞东证期货肖峰

三季度股指复盘

内外盘分化：沪深300、恒生指数、纳斯达克中国金龙指数三季度涨幅分别为-7.35%、+3.05%、+1.68%，A股跑输港股和中概股。
A股下跌主因：主要原因是悲观情绪导致的估值下杀，而非基本面疲弱。A股盈利预期在三季度初已基本调整完毕，但估值下修幅度远高于港股和中概股。
原因分析：货币金融环境差异（中国国债收益率下行，香港无风险利率上行）和市场情绪差异（A股交投活跃度降低，港股活跃度平稳）。

A股已见底，四季度将进入底部反弹阶段

底部信号：
- 熊市持续时间接近900个交易日，仅次于2001-2005年。
- 超过40%股票跌破年初低点，市净率达历史最低值。
- 股权风险溢价达到近十年最高水平，表明A股存在严重低估。
- 红利股分化，强势股补跌，熊市进入最后尾声。
- 政策面维稳动机增强，央行和证监会出台重磅政策支持股市。
结论：A股已充分回调，2700点附近基本成为本轮低点，四季度将进入底部反弹阶段。

分母端政策已经发力，但分子端的空间仍要视增量财政政策而定

分母端：
- 央行创设两项新的结构性货币政策工具支持资本市场。
- 降息降准组合进一步降低资金成本，为实体企业信用扩张奠定基础。
- 央行表示年内可能进一步降准，为市场打开降准的想象空间。
分子端：
- 国内宏观经济修复边际减弱，宽财政从执行情况看有所落空。
- 税收大幅下降，土地财政退坡，专项债发行节奏偏慢，设备更新改造替代传统基建项目。
- 三季度经济进一步走弱，需求端严重拖累修复节奏。
- 政策视角看，货币政策效果不佳，M1增速罕见出现负增长，经济活力低迷。
- 存量财政空间有限，后续财政加码的可能性较大。
结论：四季度政策加码概率较大，A股反弹高度将由增量政策出台及落地情况而定。

四季度风险展望：美国大选将落地

美国大选形势：民主党哈里斯与共和党特朗普支持率焦灼，在7个摇摆州中哈里斯占据4席领先。
政策异同：
- 特朗普倾向于单边主义措施，对中国商品加征高额关税。
- 哈里斯倾向于在多边框架内解决贸易问题，与盟友合作。
对中国资产影响：哈里斯当选，中美贸易环境恶化程度相对较轻；特朗普上台，中美贸易面临巨大冲击。

四季度A股展望：强预期到来，但落地不确定性较大

资金面：央行创设的两项结构性货币政策工具将为资本市场提供8000亿增量资金，推动A股走高。
基本面：中性假设今年政策强度有所增加，落地效果保持平稳，A股2024全年净利润增速预计约为0-1%，合理总市值中枢约为88万亿。
结论：若四季度经济修复力度超预期，则空间有望进一步拔高。

投资建议：看多红利与上证50、沪深300股指

底部支撑力量较大：央行新政、证监会新政后，底部支撑力量较大，沪指回踩2700点的概率较小，四季度A股总体上呈现中枢上移态势。
推荐标的：沪深300指数成分股以及高分红、大市值的公司将阶段性跑赢大市，红利股具有较好的配置价值。
结论：维持对红利策略以及上证50、沪深300股指的推荐。

风险提示

中国经济修复不及预期，美国大选。

股指：看涨2024年09月26日三季度截至9月20日，沪深300、恒生指数、纳斯达克中国金龙指数涨幅分别为-7.35%、+3.05%、+1.68%。内盘资产A股跑输。拆分来看，因悲观情绪导致的估值下杀幅度较大是主因。 ★四季度股指展望：强预期已至，但反弹空间仍要视政策而定从熊市调整时间、调整幅度、估值水平以及9月24日央行新政极大地释放了分母端的刺激来看，我们认为A股本轮回调已经见底。四季度市场焦点将聚焦到反弹的空间上，A股进入了一个预期较强但现实面临较大不确定性的状态。尤其是在沪指上行突破至2900点之后，市场将更加关注宏观基本面刺激政策的出台与落地情况。我们中性假设今年政策强度有所增加，落地效果保持平稳，A股2024全年净利润增速预计约为0-1%，我们上调A股合理估值水平到16.5x，截至2024年9月25日，A股总市值为83万亿，距离合理中枢还有6%左右空间。若四季度政策加码与经济修复力度超预期，则空间有望进一步拔高。 ★投资建议：看多红利与上证50、沪深300股指三季度A股市场峰回路转，经历大幅下杀之后，在季末迎来政策加码而开启反弹。综合考虑央行与证监会新政之后，我们认为底部支撑力量较大，对股指可以乐观一些。四季度A股总体上呈现中枢上移态势。当前各类股指的价格和估值水平均处于历史地位，但考虑到央行两项货币政策工具以及证监会发布的上市公司市值管理规定来看，我们认为沪深300指数成分股以及高分红、大市值的公司将直接受益于政策指引而迎来流动性注入，从而阶段性跑赢大市。此外红利股在三季度大幅回调，最低点时已抹去年内涨幅，因此当前仍然处于低位，具有较好的配置价值。综上我们维持对红利策略以及上证50、沪深300股指的推荐。 ★风险提示：扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序中国经济修复不及预期，美国大选。目录 1、三季度股指复盘：中国权益内外盘分化...........................................................................................................................42、A股已见底，四季度将进入底部反弹阶段........................................................................................................................63、分母端政策已经发力，但分子端的空间仍要视增量财政政策而定...............................................................................84、四季度风险展望：美国大选将落地.................................................................................................................................135、四季度A股展望：强预期到来，但落地不确定性较大.................................................................................................146、投资建议：领会政策思路，看多高股息与大盘股指IH、IF..........................................................................................157、风险提示.............................................................................................................................................................................15 图表目录图表1：2024年第3季度MSCI分国别指数走势........................................................................................................................................4图表2：中国资产走势分化，A股跑输港股中概........................................................................................................................................4图表3：沪深300指数估值盈利拆分............................................................................................................................................................5图表4：恒生指数估值盈利拆分....................................................................................................................................................................5图表5：纳斯达克中国金龙指数估值盈利拆分............................................................................................................................................5图表6：A股港股中概股三季度盈利股指拆分............................................................................................................................................5图表7：A股与港股自2021/2/18以来的调整趋势.....................................................................................................................................6图表8：A股与港股换手率分化....................................................................................................................................................................6图表9：本轮A股回调天数仅少于2001-2005年.........................................................................................................................................6图表10：超40%股票跌破年初（复权，2024/2/5-9/20）.........................................................................................................................7图表11：A股市净率已达历史最低值..........................................................................................................................................................7图表12：A股股权风险溢价达到历史高点..................................................................................................................................................7图表13：前期强势的银行股出现补跌..........................................................................................................................................................7图表14：中国实际利率仍然偏高..................................................................................................................................................................9图表15：美联储进入降息周期......................................................................................................................................................................9图表16：税收承压拖累一般公共预算收入................................................................................................................................................10图表17：土地出让收入下滑拖累政府性基金收入....................................................................................................................................10图表18：今年专项债发行节奏后置............................................................................................................................................................10图表19：今年固定资产投资的抓手是设备更新........................................................................................................................................10图表20：除出口之外的其余所有供需两端经济指标均走弱..........................................

点击免费查看完整报告