透视A股：历史复盘 双底后的反弹

2024年09月26日透视A股：历史复盘双底后的反弹 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 市场风格：上周大盘风格占优货币市场：上周流动性边际改善基金发行：上周发行下降，仓位处历史中位市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数下降国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值资金流向：上周两融余额下降，A股资金流入重要股东减持：上周食品饮料减持最多机构调研：近一个月机构密集调研钢铁行业出口：8月船舶出口持续增长货币供给与社融：8月M2增速持平、社融增速下降中游景气：8月新能源汽车销量同比增长30%风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 相关报告 政策宽松总量解读及行业投资机会分析2024-09-25此刻：出海的第二波超额2024-09-22当前高股息定价的五点策略反思：分化OR终结？2024-09-17透视A股：历史的双底2024-09-13高股息的分化与最优解——基于本轮高股息回调下的基本面解释2024-09-11 内容目录 1.透视A股：周度全观察......................................................11 图表目录 图1.当前双底明确形成........................................................4图2.上证指数在双底行情期间的走势回顾........................................4图3.2015年-2016年初式双底结构..............................................5图4.2016年双底后反弹：有业绩有产业逻辑的低位品种最佳........................5图5.2016年有色反弹的逻辑是涨价..............................................5图6.2016年地产企稳和消费升级推动食品饮料上涨................................5图7.2016年迎来一轮消费电子浪潮..............................................5图8.2022年双底：金融十六条出台后，经济复苏预期大幅抬升......................6图9.2022年见底后至2023年初，一级行业涨跌幅表现（%）........................6图10.2022年底，内需消费板块领涨.............................................7图11.市场底部形成前领涨和领跌的行业在底部形成后一个月的平均涨幅（%）.........7图12.2012年双底之后一个月，一级行业涨跌幅表现（%）..........................8图13.2022年双底之后一个月，一级行业涨跌幅表现（%）..........................8图14.2015年双底之后一个月，一级行业涨跌幅表现（%）..........................9图15.2012年双底之后一个月，主要核心指数涨跌幅表现（%）......................9图16.2022年双底之后一个月，主要核心指数涨跌幅表现（%）.....................10图17.2015年双底之后一个月，主要核心指数涨跌幅表现（%）.....................10图18.上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨............................11图19.申万一级行业估值......................................................12图20.申万一级行业PIG指标（赔率）..........................................12图21.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比上升.........................13图22.A股主要指数估值.......................................................13图23.国际估值分行业对比....................................................14图24.国际估值分板块对比....................................................14图25.上周成长风格下降，周期风格上升........................................14图26.中观景气：下游消费部分，8月新能源汽车销量同比增长30%.................15图27.近期各领域主要商品价格跟踪简报........................................16图28.8月船舶出口持续增长...................................................17图29.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（8月）...........................17图30.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化.................................18图31.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化.................................18图32.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业.............................18图33.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业.............................18图34.M1和M2同比增速（%）..................................................19图35.社融存量同比增速......................................................19图36.货币市场：上周流动性边际改善..........................................19图37.国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币升值........................20图38.重要股东减持：上周有色金属减持最多....................................20图39.基金发行和仓位：上周发行环比下降，仓位处历史中位......................21图40.资金流向：上周融资融券余额下降........................................21图41.资金流向：上周A股资金净流入..........................................21 图42.大宗交易：上周成交额下降..............................................22 2024年双底结构明确：年初流动性危机冲击形成第一个底，当前市场第二个底的筑底已经基本明确 历史三次可比双底形成的差异特征：第一个底来自风险偏好急剧恶化的加速下跌，后伴随情绪修复反弹。第二个底来自悲观预期充分定价后的信心修复。 将前三轮双底形成的行情与本轮行情叠加在一起可以看出，双底行情中的两个底的形成过程呈现出不同的特征。第一个底往往来自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化，对应市场加速下跌，而第二个底往往来自悲观预期逐步定价的缓慢修复过程。这种修复的过程随着宏观环境和政策力度的变化而变化，因此历史三次可比双底形成后，反弹的持续时间和高度都有较大差异。 资料来源：wind，国投证券研究中心 2015年-2016年初式双底结构：二底后反弹主要由风险偏好和资金面改善推动，盈利预期修复滞后到2016Q3出现，2016H1呈现波动反复运动式反弹 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 2022年式双底结构：二底后反弹由防疫转向叠加金融十六条，风险偏好和基本面同时大幅改善，内需解困是基本面核心，呈现大幅迅速的反弹修复 2022年双底后反弹：核心是内需困境的修复，大消费板块集体领涨 2022年10月的双底形成后，主要催化因素是防疫的转向使得原本极度低迷的消费预期发生大幅好转，消费信心指数快速提升，从而带动包括食品饮料、社会服务、零售在内的大消费板块整体上涨。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 历史三次可比双底后反弹一个月：行业层面呈现超跌反弹的特征，此前跌的越多见底后短期内反弹幅度越大 回顾历史三轮双底后行业的表现，在反弹后一个月的领涨行业中，缺乏鲜明的规律，但如果考虑到底部形成前的表现，行业层面则呈现出明显的超跌反弹特征，也就是见底前表现较好的行业，在底部形成后的涨幅偏低，而见底前跌幅较大的行业，则在底部形成的后涨幅也更大。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 历史三次可比双底后反弹一个月：短期成长风格占优，港股的弹性会比较强回顾历史三轮双底后风格的演绎，在反弹后的一个月，稳定风格和顺周期占比较高的中证500往往相对跑输，无论是创业板指还是恒生科技的领涨，都体现出成长风格相对占优。且在短期，大小盘风格较为均衡，2015年和2022年上证50和微盘股指数的表现较为接近，只有2012年的双底后是小盘明显占优。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 1.透视A股：周度全观察 市场总体概览：上周A股涨跌互现，成交量相较上一周有所上涨。各板块表现上，沪深300上涨1.32%，上证50上涨1.24%。 行业方面，金融行业中，房地产上涨6.86%，非银金融上涨1.92%，银行上涨1.77%。科技成长类行业中，计算机上涨4%，传媒上涨1.37%。消费行业中家用电器上涨4.3%，商业贸易上涨2.41%。 周期行业中，有色金属上涨5.21%，煤炭上涨3.64%。海外权益市场方面，香港恒生指数上涨5.12%，俄罗斯IMOEX上涨3.86%。商品市场方面，布伦特原油上涨3.43%，LME铜上涨2.47%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是房地产（18.05）、综合（35.17）、商业贸易（20.03）以及最低的依次是休闲服务（7.84）、建筑装饰（6.27）、以及食品饮料（17.15）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.46）、通信（1.72）、银行（0.51）以及最低的依次是纺织服装（1.42）、农林牧渔（2.02）、综合（1.05）。 资料来源：wind，国投证券研究中心 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、石油石化等行业抱有偏低成长预期。 资料来源：wind，国投证券研究中心 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行