透视A股：如果开启反弹，占优的方向会是什么？

2024年01月17日 透视A股：如果开启反弹，占优的方向会是什么？ 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降 全球市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下降市场风格：上周大盘风格占优货币市场：上周流动性边际收紧基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出，北向资金流出重要股东减持：上周机械设备减持最多机构调研：近一个月机构密集调研银行行业出口：11月非插电式混合动力乘用车出口持续增长货币供给与社融：12月M2增速下滑，社融增速略有提升中游景气：11月全社会用电量同比增加11.6% 相关报告 熊心牛胆：何时大变盘？2024-01-14透视A股：高股息策略宏观择时指标体系2024-01-10熊心牛胆：当前高股息不止，但2024不止高股息2024-01-07透视A股：静待春季躁动信号出现2024-01-03熊心牛胆：胆子大点选科技！2024-01-01 风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 内容目录 1.透视A股：周度全观察.......................................................5 图表目录 图1.2023熊市漲幅靠前或跌幅靠前行业预期表现.................................3图2.2023熊市漲幅靠前或跌幅靠前行业..........................................3图3.熊末牛初式反弹：长期领跌且绩优的方向表现更好，对应当前是超跌的大盘成长...3图4.熊末牛初的反弹：涨幅高，持续时间长，反弹后中枢明显抬升..................4图5.熊市中继的反弹：买短期领跌或长期领涨的方向..............................4图6.市场概览：上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。..................5图7.申万一级行业估值........................................................6图8.申万一级行业PIG指标（赔率）............................................6图9.A股行业估值分化指数：上周行业分化指数环比下降...........................7图10.A股主要指数估值........................................................7图11.国际估值分行业对比.....................................................8图12.国际估值分板块对比.....................................................8图13.上周成长风格上升，周期风格下降.........................................8图14.中观景气：一级行业（滚动更新）.........................................9图15.中观景气：下游消费部分，乘用车零售同环比增长，新能源车走势较强.........9图16.近期各领域主要商品价格跟踪简报........................................10图17.11月非插电式混合动力乘用车出口持续增长................................11图18.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（11月）..........................11图19.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化.................................12图20.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化.................................12图21.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业.............................12图22.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业.............................12图23.M1和M2同比增速（%）..................................................13图24.社融存量同比增速......................................................13图25.货币市场：上周流动性边际收紧..........................................13图26.国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值........................14图27.重要股东减持：上周机械设备减持最多....................................14图28.基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位......................15图29.资金流向：上周融资融券余额下降........................................15图30.资金流向：上周A股资金净流出..........................................15图31.资金流向：上周北向资金流出............................................16图32.大宗交易：上周成交额下降..............................................16 站在当前，如果后续开启反弹，我们列示了前期不同区间的各行业涨跌情况。长期领跌且绩优方向对应电新等大盘成长方向，短期领跌方向对应TMT，长期领涨方向对应高股息和TMT。 资料来源：wind，国投证券研究中心 复盘历次熊末牛初的反弹过程中，风格切换的特征十分明显，长期超跌的行业表现最好，近一年跌幅前五的行业，熊市末期开启反弹后三个月的涨幅平均为33.57%，其次是近一个月跌幅前五的行业，平均涨幅31.02%，而在反弹前表现较好的板块，明显跑输市场。同时，盈利增速较高的行业在反弹的过程中涨幅会好于盈利增速较差的行业，前者平均涨幅为35.4%，后者平均涨幅为30.08%。 资料来源：wind，国投证券研究中心 复盘历次熊市中继过程中，近一月跌幅前五行业平均涨幅最高，为9.48%，体现出短期反转因子的有效性最强。其次是近一年涨幅前五的行业，反弹后平均涨幅为8.6%，即长期领涨的行业占优，体现出长期动量因此的有效。 1.透视A股：周度全观察 市场总体概览： 上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所下跌。各板块表现上，创业板指下跌-0.81%，深证成指下跌-1.32%。 行业方面，金融行业中，银行下跌-0.31%，房地产下跌-1.09%，非银金融下跌-2.88%。科技成长类行业中，电气设备上涨2.77%，医药生物下跌-2.7%。消费行业中商业贸易上涨1.26%，建筑材料上涨1.1%。周期行业中，交通运输上涨0.25%，有色金属上涨0.2%。 海外权益市场方面，日本NIKKEI225指数上涨6.59%，纳斯达克指数上涨3.09%。 商品市场方面，伦敦黄金现货上涨0.16%，南华农产品下跌-0.16%。货币市场方面，上周国内利率有所下跌。 行业估值层面： 目前PE水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PE依次是钢铁（14）、建筑材料（16.91）以及交通运输（12.16）,最低的依次是食品饮料（23.72）、国防军工（46.47）以及休闲服务（30.03）。 目前PB水平位于三年内分位数水平最高的行业及其当前PB依次是采掘（1.24）、通信（1.61）以及传媒（2.18）,最低的依次是房地产（0.7）、食品饮料（5.1）以及汽车（1.98）。 当前市场对国防军工、计算机、社会服务、电子等行业抱有偏高成长预期，对银行、煤炭、建筑装饰、房地产等行业抱有偏低成长预期。 资料来源：wind，国投证券研究中心 从行业估值分化指数看，分化指数去年8月中旬见顶后下行，10月底触及低位后开启新一轮上行，今年2月中上旬接近历史极值水平，随着市场回调,估值分化指数再度回落，近期TMT板块持续高位震荡，减缓了这一回落趋势。4月下旬至今，低估值价值板块的上涨带动分化指数下行。上周行业估值分化指数从4.39%下降至3.92%。 资料来源：wind，国投证券研究中心 A股主要指数估值： 上周上证综指PE为12.19，环比下降1.65%；茅指数PE为17.8，环比下降1.17%；创业板指PE为25.99，环比下降0.7%。 上周上证综指PB为1.19，环比下降1.63%；茅指数PB为3.21，环比下降1.02%；创业板指PB为3.53，环比下降0.71%。 国际估值对比： 相对港股而言，上周A股可选消费、日常消费等行业估值有所下降；相对美股来看，上周A股信息技术、医疗保健等行业估值有所上升。 分板块来看，相对港股而言，上周A股主板相对港股估值有所上升；相对美股而言，上周全部A股估值有所下降。 资料来源：wind，国投证券研究中心 市场风格： 我们使用创业板指市盈率/沪深300市盈率描述成长股相对收益。上周10年期国债到期收益率为2.52%，环比下降0bp；成长股相对收益为2.48，环比上升1.01%。上周周期风格指数环比下降1.96%。12月PPI同比下降2.70%，环比上升0.30%。 资料来源：wind，国投证券研究中心 金融地产部分，11月M2增速10%，M2与M1增速差上行至8.7%，剪刀差进一步扩大，反映资金活化效率偏低，信心尚需恢复。11月末社融存量同比为9.4%，增速与上月提升0.1pct。11月末，M2余额291.2万亿元，同比增长10%，增速有所下滑，比分别比上月末和上年同期低0.3个和2.4个百分点。M1余额67.59万亿元，同比增长1.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和3.3个百分点。11月M2与M1增速之差维持在8.7个百分点，今年以来，M1同比增速整体呈现下行态势，近两个月都表现为低迷，可能是由于企业将活期存款转化为了更具有收益性的其他资产。11月份，社会融资规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4556亿元，社融增速延续回升至9.4%，从结构上来看政府债增量占社融增量的47%，企业和居民增速不高，市场信心有待提高。 中游制造部分，全社会用电量同比增加11.6%。从1～11月累计情况看，全国全社会用电量同比增长6.3%。11月份，火电、太阳能发电增速加快，水电增速回落，风电由降转增，核电降幅扩大。 上月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化如下：上证50上升12.88%，中证1000上升6.47%，沪深300上升3.02%，中证500上升2.18%，创业板指上升1.15%，茅指数上升0.07%，宁组合上升0.04%，万得全A下降0.2%。 上月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化如下：上证50上升12.42%，中证1000上升3%，沪深300上升2.82%，创业板指上升0.9%，中证500上升0.23%，宁组合上升0.05%，茅指数上升0.03%，万得全A下降0.02%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业有社会服务，环比下降较多的行业有农林牧渔；一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业有医药生物、传媒、环保，环比下降较多的行业有商贸零售、农林牧渔、电