国通金属-再call铜-库存供应双底的历史时刻

2025年07月03日 22:51 发言人1 00:01 各位领导好，我是国金金属吴金凯。在这边我们在整个同这边的观点，其实目前很简单，这就是一轮补库和供应双周期一起共振的这么个时刻。这是我们需要抓得住的一个历史性的时刻。 发言人1 00:12 我们先去定一下，就是这一轮的一个行情，它其实是怎么去启动的。其实这一轮它是一个全球低库存，然后在几乎没有供应增长的情况下，然后由美国关税所带来的一个同补库的这个行情。所以我们其实现在判断本轮行情应该是以美国232关税落地为限。然后可能第一波的这个铜的行情暂告一段落段落，那么这一轮的整个价格高度，我们预计是在11000500到11000美金这么个过程。当然在这轮行情里面，我们还可能同时看到上游补库存，也就是我们说冶炼减产以及可能存在的LE甚至是我们互同这边的B仓。所以这使得我们接下来两个月，七月和8月整个铜价的上行的弹性其实是非常大。 发言人1 00:50 如果逼仓，那整个商品价格我们判断一定是突破24年5月份的11000美金。为什么？因为当下所有条件都比24年5月要来的更好，当前整个供应比去年更低，供就供应增速比去年更差，同时目前的库存也比去年更差。以及我们就看再看一个指标，叫非商业多单持仓，或者叫投机资金的这么一个头寸也比去年更低。尤其是我们要关注投机资金的这个指标。 发言人1 01:11 你看去年整个五月份的时候，那会儿整个净多头持仓是达到了历史高点。然后到今年的四月份，今年4月初的时候，那会儿商品价格到10100左右，101001万010200的时候，那会儿也是一个新的高点。但是你看当下整个铜价已经接近1万美金了，那你看整个非商业多单持仓，其实就还就刚刚到当时就今年4月份的可能3分之2的位置，还有非常大的一个空间，让我们的非商业多单持仓，或者说我们的投机资金，或者说我们宏观资金去发挥。 发言人1 01:39 所以说就是说白了就是你的这个目前整个铜价，它是完全由供需去拉起来的，它泡沫是比较少的。你我们的供应比去年好，库存比去年低，同时我们的泡沫比去年少。那如果发生B仓，那当下这个铜的表现你肯定是远优于去年5月份就这么一个商品价格的。所以说就是你在未来7到8月这两个月整个胜率，包括赔率我们觉得都是非常好的。这也是我们为什么在六月份在不断的去提示大家机会的这么一个原因。因为我觉得六月份真的是一个非常好的赔率的这么左侧的这么一个位置，这是我们对这一轮行情的最大的定义。我们再说一遍，就是这一轮由全球低库存，这低库存的解释是过去两年半甚至三年的时间，通过需求不断消化，消化出来这种结果所带来的低库存。 发言人1 02:19 那这是一轮低库存，然后几乎没有什么供应增长，几乎零供应增长情况下，然后由美国关税带来的一个同补库行情，然后以232关税落地为限，所以这就是为什么我们看到美国政府那边提到整个232关税延期，延到9月10月我们再去讨论这个事情的时候，整一个铜价有那么好的表现，核心就在这里。就是我们知道又有78月，就这两个月美国那边可以继续去拉货，可以继续去补库存了。尽管美国库存目前其 实已经到一个比较高的位置，但是目前这个价差依然让他们有动力去进行补库存，这是我们对这第一轮同行情的判断。 发言人1 02:52 那并不意味着这个232关税落地了，同行情就结束了。为什么？因为还有第二轮，第二轮是从谁开始？从中国和欧洲地区的补库存开始，就这一轮只有美国完成补库存了，中国和欧洲的库存全部拉到了。为什么？因为没有供应，你美国要去补存，你只能从中国和欧洲的存量去找去找。你把中国和欧洲的量全部拿完了，中国和欧洲用什么都没有用，你现在整个欧洲的库存九万多，9万吨不到，9万吨不到的这么一个LV库存的量。然后它欧洲整一个地区，它的一个铜的表观需求在接近2700两270万吨左右，270万吨左右整个库存水平非常低。什么时候发生逼仓，一点都不意外，中国甚至都有一些逼仓的这么个可能。 发言人1 03:28 所以说下一轮的整个铜价的上行，就看中国和欧洲什么时候开始补货。这个补货可能是由需求预期转好带来的，也有可能是财政刺激大的，比如说欧洲的军备开支，所以我们觉得这个其实是会有带来第二波演绎的。当然这个演绎的时间我们目前看可能在明年，也有可能紧接着232落地之后，被欧洲那边又开始逼仓或者开始补库存了，这也有可能，这是我们觉得就至少你232关税落地完，不意味着同价位同行情的一个结束，而是一个新的一波的开启，就等中国和欧洲什么时候再去补分，这是我们去看到第二波的行情的演绎。那这一波行情的演绎，我们预计整个商品价格回到11000美金，甚至到12000美金的这么一个区间。 发言人1 04:03 我们再说这轮补库存它大致的这么一个需求量大概是多少。我们简单去预估一下，整个今年整个上游我们从22年见顶之后，上游的库存的22年见顶，然后二三年、24年、25一两年半的时间去库100万吨，换句话说，上游的现在目前可储备的库存量在100万吨左右。中游也就整个三地交易所库存，加上我们的帮上海保税区，现在是大约在40万吨左右，过去的中枢其实在80万吨左右，也就是你这一块还有一个40万吨的库存区间。你再加上就是铜加工的下游，铜加工下游我们毛估估你至少有个20万吨的补货需求，你这样算下来，它就160、170万吨的这么一个补库的一个需求量。那这160到170万吨，你对应到铜的整个消费基数2700万吨，那大概是6%的这么一个量。 发言人1 04:44 那我们正常每年的需求的tag是在2%，那我们库存这边累计有6%的这么一个库存需求，预计在2到3年内可能完成，那就每年大概也是2到3个点的K个，那你再加上我们正常需求至少两个点的K个，那就是四个点的K个。那我们的供应有多少？供应一个点提了不到，这是未来我们会发生的这么个事情。而且就是你从累计的供应的增速来看，你的供应的K格都不到6%，供应的就累计增速不到6%。 发言人1 05:07 你光补库需求就6%，你其他的需求正常的需求都无法满足的情况下，你光补库你都补不完。所以这轮的补库其实它是一个超级周期。我们预计其实整个如果这个补库存周期就如果这个补库周期如果超预期的话，那其实两三年内补不完的话，它可能会形成一个3到5年维度的这么一个大库存周期。你再叠加到这3到5年，你没有资本开支，就你没有新的矿的供应，非常的少。你这样叠加出来一个非常好的铜的供应以及库存的这么一个共振。这是我们判断接下来可能未来1到2年内，就整个铜的行情的这么一个演绎 的方式。第一轮我们在当下美国补库存的带来的，第二轮中国和欧洲补库存所带来的，再叠加一个低的供应量，那你会把这个补库存的这个周期拉的特别长，这就是我们对目前最核心的这么一个看法。 发言人1 05:54 然后标的上的话就是你看很多我们传统的这个诺姆集合性西部矿业，还有同有等等很多这种因为之前有宏观导致压估值的这些公司，我们觉得都非常不错，都非常不错，我们后面可以去关注。然后港股的很多弹性的标的，我们觉得也非常好啊，五矿，然后中航金国际、有色矿业等等，其实都非常不错。我觉得是当下是一个一揽子都可以去关注的这么一个状态，这就是我们今天的正面汇报，感谢各位领导的收听。然后如果有兴趣的话，欢迎联系国金属团队，我是吴静凯，感谢各位领导收听。