透视A股：历史的双底

2024年09月13日透视A股：历史的双底 证券研究报告 报告摘要： 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 估值分化指数：上周行业估值分化指数有所下降全球市场概览：上周A股普跌，成交量相较上一周有所上涨市场风格：上周小盘风格占优货币市场：上周流动性边际收紧基金发行：上周发行上升，仓位处历史中位市场情绪：上周A股换手率下降，美国恐慌指数上升国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值资金流向：上周两融余额下降，A股资金流出重要股东减持：上周食品饮料减持最多机构调研：近一个月机构密集调研医药生物行业出口：7月船舶出口持续增长货币供给与社融：7月M2增速上升、社融增速上升中游景气：7月居民用电量同比增长20.8%风险提示：政策不及预期，地域政治冲突超预期 黄玮宗联系人SAC执业证书编号：S1450123070007huangwz1@essence.com.cn 相关报告 高股息的分化与最优解——基于本轮高股息回调下的基本面解释2024-09-11英伟达的命运：会是2000年的思科？——基于美股科网泡沫深度复盘的观察2024-09-08双底前的布局：正确的选择2024-09-08透视A股：2024Q2高增长细分占比环比下滑，当前景气投资失效2024-09-03透视A股：最新央地财政支出增速差环比小幅抬升2024-08-27 内容目录 1.透视A股：周度全观察......................................................13 图表目录 图1.近十年A股双底行情回顾（上证指数）......................................4图2.上证指数在双底行情期间的走势回顾（标准化）..............................4图3.2012年-2013年中双底结构................................................5图4.2015年-2016年初双底结构................................................5图5.2022年双底结构..........................................................6图6.2024年双底结构..........................................................6图7.2022年底部附近全A盈利增速变化情况......................................7图8.2012年底部附近全A盈利增速变化情况......................................7图9.2015年底部附近全A盈利增速变化情况......................................8图10.2018年底-2019年初全A盈利增速变化情况.................................8图11.2012年双底之后一个月一级行业涨跌幅表现.................................9图12.2022年双底之后一个月一级行业涨跌幅表现.................................9图13.2015年双底之后一个月一级行业涨跌幅表现.................................9图14.2012年双底之后一个月主要核心指数涨跌幅表现............................10图15.2022年双底之后一个月主要核心指数涨跌幅表现............................10图16.2015年双底之后一个月主要核心指数涨跌幅表现............................10图17.2012年双底之后三个月一级行业涨跌幅表现................................11图18.2022年双底之后三个月一级行业涨跌幅表现................................11图19.2015年双底之后三个月一级行业涨跌幅表现................................11图20.2012年双底之后三个月主要核心指数涨跌幅表现............................12图21.2022年双底之后三个月主要核心指数涨跌幅表现............................12图22.2015年双底之后三个月主要核心指数涨跌幅表现............................12图23.上周A股全面下跌，成交量相较上一周有所上涨。..........................13图24.申万一级行业估值......................................................14图25.申万一级行业PIG指标（赔率）..........................................14图26.A股主要指数估值.......................................................15图27.国际估值分行业对比....................................................15图28.国际估值分板块对比....................................................15图29.上周成长风格下降，周期风格下降........................................16图30.中观景气：一级行业（滚动更新）........................................16图31.中观景气：下游消费部分，7月新能源汽车销量同比增长27%.................17图32.近期各领域主要商品价格跟踪简报........................................17图33.7月船舶出口持续增长...................................................18图34.当前各细分行业工业增加值和PPI分布图（8月）...........................19图35.本月各指数一致预测净利润(FY1)环比变化.................................20图36.本月各指数一致预测净利润(FY2)环比变化.................................20图37.上月一致预测净利润(FY1)环比上升较多的行业.............................20图38.上月一致预测净利润(FY2)环比上升较多的行业.............................20图39.M1和M2同比增速（%）..................................................21图40.社融存量同比增速......................................................21图41.货币市场：上周流动性边际收紧..........................................21 图42.国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值........................21图43.重要股东减持：上周有色金属减持最多....................................22图44.基金发行和仓位：上周发行环比上升，仓位处历史中位......................22图45.资金流向：上周融资融券余额下降........................................23图46.资金流向：上周A股资金净流出..........................................23图47.大宗交易：上周成交额上升..............................................24 历史三次可比双底的间隔：间隔6-7个月，双底之间在点位上基本持平。 回顾近十年A股历史，在三次市场大跌后形成了双底的结构，加上本轮下跌一共四轮即2012年、2015年、2022年、2024年，从底部形成前的跌幅上讲，2012年和2015年由于股市波动较大，前期跌幅在30%以上，2022年和2024年的前期跌幅则在20%左右。尽管见底前的跌幅差距较大，但第一个底部出现后的反弹幅度和见底前跌幅的比例大致接近，即前期跌幅越大，反弹幅度也相应更大。另外，我们可以发现双底形成的两个显著特征，第一是双底形成的时间间隔在6-7个月之间，第二是两个底部在指数点位上基本持平，只有2016年由于触发熔断导致第二个底明显更低。对于当前的大盘指数而言，两个条件都接近满足。 历史三次可比双底形成的差异特征：第一个底来自风险偏好急剧恶化的加速下跌，后伴随情绪修复反弹。第二个底来自悲观预期充分定价后的信心修复 将前三轮双底形成的行情与本轮行情叠加在一起可以看出，双底行情中的两个底的形成过程呈现出不同的特征。第一个底往往来自基本面或流动性的突变带来风险偏好的急剧恶化，对应市场加速下跌，例如2022年4月的全球通胀叠加上海疫情冲击，2015年8月流动性泡沫在政策收紧后突然破灭，2024年2月雪球、杠杆等工具受冲击后引发流动性危机等等；而第二个底往往来自悲观预期逐步定价的漫长磨底过程，例如2022年10月在疫情转向前，市场对于经济的悲观预期不断蔓延并反映在市场的阴跌中，2024年5月至今也是类似的过程。而2016年初如果排除熔断的扰动，事实上市场也在供给侧改革的阵痛中不断磨底。 2012年-2013年中双底结构——第一个底：经济下行和地产调控带动市场加速下跌，第二个底：此后两次钱荒和弱复苏的环境开启缓慢修复过程 资料来源：wind，国投证券研究中心 2015年-2016年初双底结构：第一个底：杠杆爆仓和流动性危机下形成，第二个底：熔断冲击后叠加供给侧改革的阵痛使得市场进入磨底过程。 2022年双底结构：第一个底：全球大通胀叠加4月上海封城后加速探底，第二个底：防疫转向叠加金融十六条，市场开始见底反弹 资料来源：wind，国投证券研究中心 2024年双底结构：年初流动性危机冲击形成第一个底，当前市场有望进入第二个底的筑底阶段 历史可比双底形成基本面环境：第二个底部明确需要一定盈利修复预期 回顾历史三轮双底形成的基本面环境，从基本面指标上看，一个明显的规律是双底的形成往往伴随盈利预期的修复。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 历史可比双底形成基本面环境：第二个底部明确需要一定盈利修复预期 回顾历史三轮双底形成的基本面环境，从基本面指标上看，一个明显的规律是双底的形成往往伴随盈利预期的修复。 资料来源：wind，国投证券研究中心 资料来源：wind，国投证券研究中心 历史三次可比双底后反弹一个月：短期受催化驱动和超跌的行业领涨，券商可能会成为黑马品种 回顾历史三轮双底后行业的表现，在反弹后一个月的领涨行业中，缺乏鲜明的规律，而往往和当时环境中行业受催化驱动的情况有关，如TMT行业在2013年景气上行，地产链在2022年底受政策刺激，券商在2016年后受救市政策影响等等。在涨幅靠后的行业上可以发现鲜明的规律，比如煤炭在三轮行情中均垫底，石油石化、钢铁等资源品行业同样明显跑输。 资料来源：wind，