策略专题报告：复盘历史八轮A股磨底行情的特征

分析师 2006年以来，A股经历了几轮典型的大底部和阶段性小底部，本篇报告选取了历史8次底部区间多维度探讨市场历次磨底行情的特征。 分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSAC NO：S1120521040002 一、A股历次“市场底”通常处于企业盈利的下行期。如2008年全球金融危机、2012年“四万亿”投资退潮、2018年中美贸易摩擦导致进出口增速持续回落，以及2020年3月、2022年4月和2022年10月均有国内疫情的影响。而在企业盈利的上行周期，A股市场出现熊市的概率较小。从外部环境来看，A股筑底期间海外股市往往处于震荡行情，全球主要经济体通常处于经济基本面下行或货币流动性紧缩的环境。政策层面，稳增长和资本市场政策“组合拳”会持续出台。包括宽货币、宽财政和资本市场政策等，旨在呵护市场流动性和提振投资者信心。 1.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0102-0105）2024-01-06 2.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（1225-1229）2023-12-31 3.【华西策略】最新A股&港股&美股估值如何看？——估值周报（1218-1222）2023-12-23 二、从三大维度12项指标辅助判断A股底部特征。 ·估值与大类资产比价：历次底部区间投资者风险偏好较低，通常对应较低的指数估值，并且过去8次筑底期间，有6次万得全A市盈率近三年分位数小于1%；市场下跌期间通常伴随A股破净个股占比的提升，且该占比容易出现短期上行；沪深300风险溢价与A股指数负相关，风险溢价的高点往往对应指数阶段性低点；历次市场底部区间，沪深300股债收益差均向下突破近三年均值-1倍标准差，并接近或突破-2倍标准差； ·交易情绪：历次底部区间A股成交额通常较前期高点萎缩25%以上，换手率分位数较前期高点有明显回落。另有强势股占比较前期高点明显下滑、创新低个股占比明显上升等； ·投资者行为：历次底部区间散户投资者风险偏好往往明显下降，2008年、2012年和2015年市场低点的上证所新增开户数较前期高点下降50%以上。机构行为来看，底部区间权益类公募基金发行处于冰点，产业资本减持意愿下降，上市公司回购动力有所增强。 三、本轮市场底部特征梳理。1）估值与大类资产比价来看，12月A股估值分位数跌至近三年2%附近，沪深300风险溢价和股债收益差指标均与历次市场底部较为接近，A股破净股占比上升至8%，接近历次底部；2）交易情绪来看，A股成交额换手率均较高点大幅萎缩，强势股占比下行至28%的低位，创新低个股占比最高升至29%；3）投资者行为来看，上证所新增开户数较年初已有大幅下行，新发权益基金已有接近两年处于低迷状态，产业资本净减持规模明显萎缩等。根据以上梳理，我们判断本轮A股“市场底”大概率已在去年12月形成，随着稳增长和资本市场政策落地，2024年A股有望逐步展开修复性行情。 风险提示： 历史数据不能完全代表未来；海外黑天鹅事件等。 正文目录 1.多维度看近几轮A股底部特征...................................................................31.1.国内外宏观环境与政策.......................................................................31.2.估值和大类资产比价.........................................................................61.2.1.市盈率...................................................................61.2.2.破净个股占比.............................................................71.2.3.风险溢价.................................................................71.2.4.股债收益差...............................................................81.3.交易情绪..................................................................................91.3.1.成交额...................................................................91.3.2.换手率..................................................................101.3.3.强势股占比..............................................................111.3.4.创新低个股占比..........................................................111.4.投资者行为...............................................................................121.4.1.新增开户数..............................................................121.4.2.新发基金规模............................................................131.4.3.产业资本增减持..........................................................131.4.4.上市公司回购............................................................142.历次磨底行情的市场特征总结..................................................................153.本轮市场底部特征梳理........................................................................164.风险提示...................................................................................17 图表目录 图1 A股市场筑底通常处于企业盈利增速下行期................................................................................................................................4图2 A股历次底部区间主要指数PE(TTM)..............................................................................................................................................5图3 A股历史上的政策底与市场底（上证指数）................................................................................................................................5图4 A股历次底部区间主要指数PE(TTM)..............................................................................................................................................6图5沪深300 PE(TTM).................................................................................................................................................................................6图6万得全A市盈率三年分位数..............................................................................................................................................................7图7全A破净个股占比和上阵指数..........................................................................................................................................................7图8沪深300风险溢价与A股指数相关性............................................................................................................................................8图9历次A股底部区间，沪深300风险溢价情况...............................................................................................................................8图10沪深300股债收益差与市场指数相关性......................................................................................................................................9图11底部区间市场成交额通常明显萎缩..............................................................................................................................................9图12底部区间万得全A成交额（10日移动平均）和近三年分位数.........................................................................................10图13底部区间市场换手率通常降至1.5%下方.................................................................................................................................10图14万得全A换手率（10日移动平均）和近三年分位数.................