北交所首次覆盖报告：专精家电金属结构件，受益“以旧换新”政策+家电出口改善

专精家电金属结构件和模具，2024H1实现营收5.31亿元（+15.14%） 合肥高科是从事家用电器配件及模具的模块化生产的服务商，终端覆盖冰箱、电视机、空调、洗衣机等大型家电。2024H1实现营收5.31亿元（+15.14%），归母净利润3676.01万元（+18.61%）。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7334/ 8323/ 9600万元，对应EPS分别为0.81 / 0.92 /1.06元/股，对应当前股价的PE分别为12.2X / 10.7X /9.3 X。我们看好家电“以旧换新”政策+大型家电出口改善双轮驱动为公司带来业务增长机遇，首次覆盖给予“增持”评级。 家电“以旧换新”政策+大型家电出口改善双轮驱动，拉动结构件需求增长2008-2012年“家电下乡”推动冰箱、洗衣机和空调国内实现累计销售量6.23亿台，复合增速16.72%。以家电寿命10年为周期计算，首轮“家电下乡”电器正值更换期，叠加“以旧换新”政策的推动下，替换周期有望加速来临。家电出口方面，在“一带一路”的推动下，我国白色家电出口额连续三年出口规模突破千亿美元大关，叠加美国家电库存规模下降，家电出口量有望进一步增长。此外，随着新能源汽车销售量快速增长，金属结构件作为制造汽车零部件、电池箱体与新能源充电桩的重要部件，有望充分受益行业上行。 深度融入海尔供应链，同时紧抓新能源发展机遇，开拓多元化市场 合肥高科是国内为数不多同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力的供应商之一，并且处于海尔集团供应商中第二个层级（提速层），该层级将拥有新品参与资格，方案中标后获得大规模订单。2020-2023年，海尔集团占公司营收量的75%左右，随着海尔家电市占率增长，有望推动公司在家电专用配件领域市占率进一步提高。同时家电领域的金属结构件与新能源及汽车、高端装备等领域的生产工艺流程相似，公司紧抓新能源发展机遇开拓多元化市场，非家电领域客户有阳光电源、国轩高科、科大国创、华翔汽车、悠遥汽车、比亚迪等。 风险提示：第一大客户销售集中风险、市场竞争加剧风险、原材料波动风险 财务摘要和估值指标 1、深度融入海尔供应链，逐步开拓多元化市场 1.1、少数具备模具设计和结构件生产能力，深度融入海尔供应链 合肥高科是国内为数不多同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力的供应商之一，产品主要应用与冰箱、电视机、空调和洗衣机等大型家电设备。 目前，我国的家电专业配件行业已经相对成熟，相关制造企业数量较多，尤其是生产规模相对较小且仅服务本地客户的制造企业，但规模较大的制造厂商相对较少，主要是受到下游行业集中度的影响，海尔集团、美的集团、海信集团、TCL等知名家电品牌一般都会选择规模较大、技术较强、服务响应及时等具备竞争优势的家电专业配件制造厂作为其主要供应商；同时，金属模具设计是家电专用配件产品开发及制造的重要保障，面对知名家电品牌厂商众多类型的高精度新产品开发需求时，只有具备长期的产品设计经验积累和拥有多学科技术，且丰富实践经验的技术人员的制造厂商才能在短时间内完成金属模具设计与金属结构件规模化生产。 根据海尔集团的家电金属模具供应商名单与公司在海尔集团内相同类型产品的主要供应商名单比对，公司是少数几家既向海尔集团提供家电金属模具又向其规模化提供金属结构件的供应商之一。 表1：公司拥有钣金和磨具事业部，同时具备家电金属模具设计能力和金属结构件生产能力 公司拥有较强的技术开发能力和生产经验。历经多年发展与积累，公司一直注重对金属结构件、家电装饰面板等产品生产工艺的技术研发以及金属模具开发制造，已建立了较为成熟的研发体系，拥有经验丰富的研发团队。公司通过自主研发方式掌握了多项核心技术，主要包括模具设计、生产制造、工艺改进等，不仅满足了下游家电厂商在产品设计、尺寸精度、加工公差及质量稳定性等方面的定制化要求，还可高效地配合客户同步开发。截至2023年末，公司共拥有专利43项，其中发明专利2项。 表2：公司拥有较强的技术开发能力和生产能力 公司产品具有更好的精度、强度、性能，产品技术具有一定的先进性。拥有丰富的金属冲压模具的设计制造经验，具备多领域复杂模具结构和新型模具结构设计制造的能力，其加工精度达到0.005mm，加工硬度达到HRC58-HRC62，表面粗糙度达到Ra0.025μm，有效提升了生产效率，具有高精密度、便捷安装、高效产出、长寿命等特点。 表3：公司产品具有更好的精度、强度、性能，产品技术具有一定的先进性 金属模具产品除销售客户外，也会有部分用于自身金属结构件生产。用于自身生产的金属模具主要为冲压冰箱结构件的金属模具。冲压空调结构件、冰箱门壳类的金属模具未用于自身生产，主要面向对外销售，空调结构件与冰箱门壳类产品的营收占比较小。 表4：金属模具产品有部分用于自身金属结构件生产 公司在金属结构件及家电装饰面板分别引入精冲技术、曲面丝网印刷及UV压印工艺，逐步增强与客户同步开发能力和模块化配套方案设计能力。“与客户同步开发”是指在客户指定的时间内自行设计方案满足客户产品需求的过程。客户在采购新产品前，会在其供应商系统中发布产品需求及响应时间，产品需求中将体现产品的基础工艺、质量要求等信息，让供应商了解并积极参与到客户前期的产品设计。 公司提交的设计方案可在满足基本需求的基础上，结合自身工艺特点对基础工艺进行更改，提交含有具体技术参数的终版方案。 表5：公司逐步增强与客户同步开发能力和模块化配套方案设计能力 公司依靠产品质量及技术积累多个下游优质客户。公司积极与海尔集团建立联系，在经过充分的技术沟通、资质审核、实地考察、样品测试等考察后，于2011年通过海尔集团合格供应商认证，双方签署了合作协议，建立合作关系。随着公司产能的增加及品牌影响力的提升，公司逐渐开拓了美的集团、京东方科技集团等家电知名品牌厂商或其配套厂商，并建立长期、稳定的合作关系。 表6：依靠产品质量及技术积累多个下游优质客户 公司与海尔合作紧密，前五大客户营收占比高。下游客户主要系海尔集团、京东方、美的集团等国内知名家电厂商或其配套厂商，公司为其提供定制化的配套支持，有效帮助客户降低生产成本、推进产品上市、提升产品质量等目标。2021-2023年，海尔集团占公司营收量的74.89%、78.60%和77.74%。 表7：公司与海尔合作紧密，前五大客户营收占比高（万元） 公司处于海尔集团供应商中第二个层级（提速层），该层级将拥有新品参与资格，方案中标后获得大规模订单。根据海尔集团各层级的划分情况，整改层、警示层、淘汰层的供应商不具备参与新产品的参与资格，仅能参与现有产品的竞标，面对更新换代以及型号更迭较快的家电行业，该类供应商的订单规模有限；同时，处于该层级的供应商一般都是产品质量、交付及时率、生产规模等原因而造成无法进入提速层。而公司长期处于提速层，拥有新品的参与资格，根据公司参与海尔集团的竞标情况，公司中标率相对较高，获得了大规模订单，同时公司一直注重产品质量，提升服务响应能力，产能逐步扩大，不断进行研发提高产品的模块化、标准化程度，提供被认可的降成本方案等，因此，公司较整改层、警示层、淘汰层的供应商具有竞争优势。 图1：公司处于海尔集团供应商中第二个层级（提速层） 深度融入海尔集团供应链，依托下游龙头企业保持配件行业优势地位。公司与海尔集团自2011年建立合作关系后，一直保持紧密合作，期间获得海尔集团“2021年度优秀供应商”、“最佳合作奖”、“金魔方奖”、“海尔合肥超级工厂最佳战略合作奖”等众多荣誉称号。随着海尔集团的销售规模增长带来的配件需求增加及多年发展合作，已形成了较强的合作黏性及产品开发默契度。 海尔集团是知名的家电行业龙头厂商，根据公司官网数据，2023年海尔冰箱和洗衣机市场份额分别为45.2%及47.5%，市场占有率连续5年增长，公司依托下游龙头企业在家电专用配件行业取得了优势地位，保持了一定的市场份额。根据公司公告，2021年公司生产的铰链类结构件、梁类结构件、后背类结构件及彩晶面板应用的冰箱数量占海尔集团生产的冰箱的比例分别约为30%、21%、13%及4%。 表8：背靠海尔集团，公司在家电专用配件领域市占率具备优势地位 海尔集团冰箱和洗衣机市占率稳步增长，有望推动公司在家电专用配件领域市占率进一步提高。下游核心客户海尔集团冰箱和洗衣机近5年市占率保持连续增长，其中，海尔冰箱市场份额从2019年的36.55%连续增长至2023年的45.2%，5年时间净增了8.65个百分点；海尔洗衣机市场份额从2019年的36.3%连续增长至2023年的47.5%，5年时间净增了11.2个百分点。 图2：海尔集团冰箱和洗衣机市占率稳步增长 1.2、多元化开拓市场，紧抓新能源发展机遇 公司紧抓新能源发展机遇，积极开拓新能源及汽车、装备制造等其他领域，促进业务多元化发展。在家电领域的金属结构件与新能源及汽车、高端装备等领域的产品生产工艺流程相似，主要为冲压成型阶段、毛刺去除等表面处理阶段、攻牙、铆接、焊接等精密加工阶段等工艺流程，公司已熟练掌握各生产流程的工艺技术，并拥有生产其他领域金属结构件的自动化、数字化装备，具备相应的生产能力。 图3：新能源光伏和汽车也是结构件下游核心应用领域 公司凭借丰富的生产经验、扎实的工艺技术基础以及较强的生产能力，向非家电行业积极拓展。其他领域金属结构件的产品性能主要体现在精度、强度、表面质量等关键指标，由于与家电领域的应用场景不同而有所差异。公司凭借丰富的设计生产经验和扎实的工艺基础，生产的其他领域金属结构件已符合客户要求的关键指标，满足客户的各项定制化需求。 表9：其他领域金属结构件的产品性能主要体现在精度、强度、表面质量等关键指标 开拓新能源及汽车、装备制造等非家电领域，促进业务多元化发展。在新能源及汽车领域，公司已与阳光电源、国轩高科、科大国创、华翔汽车、悠遥汽车、比亚迪等公司展开合作，在消费电子及装备制造领域与中天宽带、豫彩电子、晞隆光电开展合作。 表10：在新能源及汽车、消费电子及装备制造领域已与众多公司展开合作 此外，2023年公司拟设立多个合资公司，加快多元化业务布局。根据公司公告，2023年公司拟使用自有资金与合肥晟禧机械科技有限公司共同出资设立合资公司，主要业务为汽车零部件研发、生产、销售；拟与安徽快易电新能源科技有限公司共同出资设立合资公司，拓展新能源汽车充电桩生产制造和基于生产所需的研发及销售业务。 1.3、稳步推进募投项目，助力产能增长 合肥高科上市最终募集资金总额为1.47亿元，募集资金净额为1.26亿元。根据公司公告，公司对募集资金投资项目拟投入募集资金金额进行调整，将“家电装饰面板建设项目”资金优先用于“家电结构件及精密制造生产基地建设项目”，同时“家电结构件及精密制造生产基地建设项目”和“研发中心建设项目”的实施主体由全资子公司安徽道金科技有限公司调整为全资子公司安徽嘉荣科技有限公司。 表11：公司对本次募集资金投资项目拟投入募集资金金额进行调整（万元） 募投项目拟增加铰链类金属结构件产能3000万件/年、梁类金属结构件产能468万件/年。家电结构件及精密制造生产基地建设项目将主要针对冰箱铰链类、梁类金属结构件产品产能进行扩产，规划建设期为24个月，达产后增加铰链类金属结构件产能3000万件/年、梁类金属结构件产能468万件/年。 根据公司公告，舒城杭埠工厂于2022年年底取得110亩土地使用权，2023年9月动工建设，其中募投项目（家电结构件及精密制造生产基地建设项目），计划2024年7月投产，拟建成冰箱铰链细分领域超级工厂。非募投项目拟建设成生态种植冰箱、特种冰箱OEM、ODM生产基地。截至2024年上半年公司自主开发的商用冰箱和生态种植箱，已进入打样和小批试生产阶段。 表12：项目达产后，预计增加铰链类金属和梁类金属结构件产能（万件/年） 2、家电“以旧换新”政策+出口双轮驱动，结构件需求高增 2.1、家电“以旧换新”