2024年9月政治局会议点评：落实存量，加力增量

宏观研究/2024.09.26 落实存量，加力增量黄汝南(分析师) 010-83939779 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 ——2024年9月政治局会议点评 本报告导读： 此次超预期讨论经济议题的政治局会议亮点在于目标更加明确、政策力度更大、对微观主体的主观能动性更加重视。预计新一轮稳增长政策的合力即将显现，能够进一步起到稳定预期、提振信心的作用。 摘要： 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。从历次政治局会议来看，9月讨论经济议题实属罕见，体现中央对当前经济面临问题的高度重视和积极应对的态度基调。 从会议通稿来看，有以下几个亮点值得关注： 1）对经济形势面临的困难挑战表述增多（“当前经济运行出现一些 新的情况和问题”“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”），重申“努力完成全年经济社会发展目标任务”，要求政策“落实存量、加力增量”； 2）财政政策和货币政策逆周期调节的力度要求明显加大，财政政策 要“保证必要的财政支出”，首要任务是“三保”，货币政策要“实施 有力度的降息”，降低实际利率水平可能是“有力度”的降息的评判标准； 3）对房地产市场首次提出要“止跌回稳”，意味着围绕目标的实现 将有更大力度的政策出台，打开了增量政策预期的空间； 4）对资本市场相对减少了防风险、强监管的表述，将更多细致的要求落在促发展上。7月政治局会议强调“统筹防风险、强监管、促发展”，此次更多提到的是“引导中长期资金入市，支持上市公司并购 重组”； 5）会议表态对民生和社会保障等问题更加重视。一是强调通过“促进中低收入群体增收”来提升消费结构；二是提出“发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体系”；三是对就业问题高度重视。 4388549 值得注意的是，会议强调激发微观主体的积极性主动性创造性，提出“干字当头”。企业层面，会议提出“帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为”；政府层面，提出“为担当者担当、为干 事者撑腰”，同时再度强调“经济大省挑大梁”。 总的来看，此次政治局会议亮点在于目标更加明确、政策力度更大对微观主体的主观能动性更加重视，预计新一轮稳增长政策的合力即将显现，能够进一步起到稳定预期、提振信心的作用。 风险提示：对政策的理解有偏差；政策落地节奏不及预期。 huangrunan@gtjas.com 登记编号S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 登记编号S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 登记编号S0880521120002 相关报告 防风险、稳预期、提信心2024.09.24 激进的降息开局，保守的路径预期2024.09.19“努力实现全年经济社会发展目标”的政策抓手2024.09.16 提前还贷呈现“降级”趋势2024.09.16哈里斯的�个得分点与哈里斯交易转向2024.09.12 目录 1.对会议精神的整体理解3 2.风险提示4 1.对会议精神的整体理解 中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。从历次政治局会议来看，9月讨论经济议题实属罕见，体现中央对当前经济面临问题的高度重视和积极应对的态度基调。从会议通稿来看，有以下几个亮点值得关注： 第一，对经济形势面临的困难挑战表述增多，重申“努力完成全年经济社会发展目标任务”，要求政策“落实存量、加力增量”。本次会议指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，我们认为新问题主要来自于居民端，房 地产调整带来的财富效应缩水以及收入预期偏弱带来消费意愿与能力的不足；会议要求“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”，提出“有效落实存量政策，加力推出增量政策”，并重申“努力完成全年经济社会发展目标任务”。与7月政治局会议表述相比，对经济困难的表述明显增多，对于政策推出的力度和紧迫性的要求也明显更高。 第二，财政政策和货币政策逆周期调节的力度要求明显加大，财政政策的首要任务是“三保”。对于财政政策，会议将“切实做好‘三保’工作”放在第一位，表明民生是“保证必要的财政支出”最重要的着力点，同时要求 “发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，8-9月超长期特别国债和地方政府专项债发行明显提速，专项债已发行84.2%；对于货币政策，要求“实施有力度的降息”，我们认为，“有力度”的评判标准在于能否大幅降低实际利率水平，特别是在当前低通胀环境下，以1年期LPR-PPI衡量的企业实际利率高达5.2%，高于实际GDP增速，因此未来实体经济融资成本有望更大幅度下降，可能不局限于9月24日新闻发布会所宣布的幅度。 第三，对房地产市场首次提出要“止跌回稳”，有助于稳定市场预期。以往会议对房地产政策的表态多聚焦在过程和工具，而少有直接对目标提出要求。此次会议对于房地产的表述除继续强调加大前期政策力度（加大“白名 单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地，降低存量房贷利率等）之外，还设置了明确的目标（止跌回稳），这意味着围绕目标的实现将有更大力度的政策出台，打开了增量政策预期的空间。 第四，对资本市场相对减少了防风险、强监管的表述，将更多细致的要求落在促发展上。对比7月政治局会议，对资本市场的表述是“统筹防风险、强监管、促发展”，此次会议减少了防风险和强监管的表述，将更多表述用在 如何促发展上，例如引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组等。 第🖂，会议表态对民生和社会保障等问题更加重视。除财政政策首要任务是“三保”之外，会议对民生和社会保障的重视还体现在三个方面：一是强调通过“促进中低收入群体增收”来提升消费结构；二是提出“发展养老、 托育产业，抓紧完善生育支持政策体系”，我们在前期报告多次强调加强公共服务和社会保障支出是激发微观主体活力的必要之举；三是对就业问题高度重视，提出做好重点人群就业工作和加强对就业困难群众的帮扶。 第六，会议强调激发微观主体的积极性主动性创造性。微观主体的主观能动性是做好经济工作的基石，其中既包括企业也包括政府部门。企业层面，会议提出“帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为”，可能预 示着过去一段时间针对企业的执法力度边际可能有所降低；政府层面，提出“为担当者担当、为干事者撑腰”，同时再度强调“经济大省挑大梁”。 总的来看，此次政治局会议亮点在于目标更加明确、政策力度更大、对微观主体的主观能动性更加重视，预计新一轮稳增长政策的合力即将显现，能够进一步起到稳定预期、提振信心的作用。 2.风险提示 对政策的理解有偏差；政策落地节奏不及预期。 近期会议内容摘录比较 2024年9月政治局会议 2024年7月政治局会议 2024年4月政治局会议 →经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。→同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。 →经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，新动能新优势加快培育，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。→当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。 →经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局 经济形势判断 。→经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。 →要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难 下半年改革发展稳定任务很重，要全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会精神，坚持稳中求进工作 、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和 总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建 认真落实中央经济工作会议和全国两会精神，坚持 紧迫感。 新发展格局，因地制宜发展新质生产力，着力推动高质 稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发 总体要求 →要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策， 量发展，围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革， 展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发 加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对 加大宏观调控力度，深化创新驱动发展，深入挖掘内需 展，坚持乘势而上，避免前紧后松，切实巩固和增 性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。 潜力，不断增强新动能新优势，增强经营主体活力，稳定市场预期，增强社会信心，增强经济持续回升向好态 强经济回升向好态势。 势，切实保障和改善民生，保持社会稳定，坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。 →加大财政货币政策逆周期调节力度。→保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。→要降低存款准备金率，实施有力度的降息。 →宏观政策要持续用力、更加给力。要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。→要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。→要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。→要切实增强宏观政策取向一致性，形成各方面共同推动高质量发展的强大合力。要继续发挥好经济大省挑大梁作用。 →靠前发力有效落实已经确定的宏观政策，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。→要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债 财政货币政策 发行使用进度，保持必要的财政支出强度，确保基层“三保”按时足额支出。→要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。要做好宏观政策取向一致性评估，加强预期管理。 →要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。→要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。 →要培育壮大新兴产业和未来产业。→要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。→要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。→要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。 →要因地制宜发展新质生产力。→要加强国家战略科技力量布局，培育壮大新兴产 产业政策 业，超前布局建设未来产业，运用先进技术赋能传统产业转型升级。→要积极发展风险投资，壮大耐心资本。→要积极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和 扩大内需 →要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入→要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力群体增收，提升消费结构。点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收→要培育新型消费业态。要支持和规范社会力量入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费发展养老、托育产业，抓紧完善生育支持政策体作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼系。、家政等消费。 消费品以旧换新行动方案。→要创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要。→要深入推进以人为本的新型城镇化，持续释放消费和投资潜力。 →要进一步调动民间投资积极性，扩大有效投资。 →要实施好政府和社会资本合作新机制，充分激发民间投资活力。 →要加大引资稳资力度，抓紧推进和实施制造业领域外资准入等改革措施，进一步优化市场化、法治化、国际化一流营商环境。 →要推进高水平对外开放，进一步营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，稳步扩大制度型开放，落实制造业领域外资准入限制措施“清零”要求，推出新一轮服务业扩大开放试点举措，促进利用外资企稳回升。→要积极培育外贸发展新动能，拓展中间品贸易、绿色贸易。要扎实推进高质