收入实现超预期增长，效率提升驱动增长加速

核心观点与关键数据

上半年收入增长超预期，版权业务成为主要驱动力：

• 阅文集团上半年营收41.91亿元，同比增长28%，超出预期；经营盈利和净利润分别增长46%和34%。
• 在线业务收入同比下滑2.2%，占总收入比例下降；版权运营及其他业务同比增长73.30%，成为主要增长动力。
• 版权运营业务增长得益于IP运营全面增长、爆款剧集/电影/动画上线及IP授权业务扩大。

在线业务市场地位稳固，AI助力国际化：

• 在线阅读业务投入加大，精品内容供给提升，IP数量、AI技术和用户规模仍具竞争优势。
• 自有平台收入占比上升，腾讯产品自营渠道收入下滑，第三方平台收入增加。
• 国际化进程积极，AI翻译技术助力海外平台翻译作品快速增长，海外业务收入占比提升。

IP可视化成绩斐然，布局短剧带来发展空间：

• 版权运营及其他业务收入同比增长73.30%，爆款作品如《热辣滚烫》《庆余年第二季》等取得良好市场反响。
• IP可视化战略持续推进，动画、漫画、衍生品、游戏等领域均有布局，短剧赛道加快发展，全年计划上线100多个短剧项目。

IP价值商业化效率提升，给予收入增长强劲势头：

• 公司IP升维能力提升，跨产品形态联动释放商业价值潜能。
• 上半年业绩超预期增长，上调2024年收入及盈利预期。
• 给予在线阅读业务2024年10倍PE估值，版权运营业务2024年收入5倍PS收入，合理估值为345亿港元，对应2024年EPS约23倍PE。

研究结论：

• 给予阅文集团33.8港元的目标价，维持“买入”评级。
• 风险提示包括IP运营收入增长不达预期、海外业务竞争、在线阅读竞争加剧。

财务报表预期：

• 无具体财务数据，但提及成本费用控制及优化。

投资评级定义和免责条款：

• 报告信息仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立评估风险。