2023Q2前瞻：预计收入和经调整利润超预期，公司效率持续提升

证券研究报告·海外公司点评·软件服务(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 快手-W（01024.HK） 2023Q2前瞻：预计收入和经调整利润超预期，公司效率持续提升 2023年07月24日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 何逊玥 执业证书：S0600122030019 hexy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 59.75 一年最低/最高价 31.75/86.20 市净率(倍) 6.52 港股流通市值(百万港元) 213,308.89 基础数据 每股净资产(港元) 9.17 资产负债率(%) 53.58 总股本(百万股) 4,335.91 流通股本(百万股) 3,570.02 相关研究 《快手-W(01024.HK:)：2023Q1业绩点评：商业化进展良好，利润释放加速》 2023-05-24 《快手-W(01024.HK:)：2023Q1前瞻：商业化和利润释放持续加速》 2023-04-24 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 95,730 112,424 127,119 140,425 同比（%） 18.01 17.44 13.07 10.47 归属母公司净利润（百万元） -13,689 -767 5,186 10,257 同比（%） - - - 124.67 Non-GAAP净利润 -5,751 4,636 11,770 17,506 同比（%） - - 153.88 48.73 经调整每股收益（元/股） -1.33 1.08 2.74 4.07 PE（Non-GAAP） - 51.37 20.23 13.60 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 预计2023Q2公司收入和净调整净利润超预期。我们预计2023Q3公司收入271亿元，同比增长25.1%，略超此前预期；直播/线上营销/其他收入为99/139/33亿元，同比增长16%/26.5%/55%，其中线上营销和其他收入略超此前预期。预计2023Q3毛利率46.9%，经调整净利润15亿元，均超出此前预期。 ◼ 后疫情时代，用户数和时长稳健。预计2023Q2公司DAU达3.72亿，同比增长7%；MAU达6.25亿，同比增长6.5%；单用户时长119分钟，同比下降6分钟。疫情宅家红利已消退，我们预计平台未来单用户时长将保持在约120分钟。 ◼ 受平台直播生态治理影响，预计直播业务收入略低于预期，长期维持在高个位数增速。预计2023Q2公司直播业务收入99亿元，同比增长16%，略低于此前预期，主要由于6月公司加强了直播生态治理，导致直播公会和MCN机构表现低于预期。鉴于头部公会和主播引入的红利已过，我们预计公司2023H2及以后直播业务将回到高个位数的稳健增长。 ◼ 内循环广告强劲、外循环广告回正，共同推动线上营销业务超预期。我们预计2023Q2公司线上营销业务收入139亿，同比增长26.5%，超过此前预期。直播电商尚存红利，高于电商行业的GMV增速带动公司内循环广告强劲增长；随国内消费和广告主信心恢复，外循环广告2季度同比恢复正增长。公司下半年商业化还将有更多举措，预计变现效率将持续提升。 ◼ 随电商变现效率提升，包括电商在内的其他业务收入保持高速增长。我们预计2023Q2公司其他业务收入33亿元，同比增长55%；电商GMV达2562亿元，同比增长34%，超出此前预期。得益于达人抽佣带来的变现效率提升，预计公司未来佣金收入增速将快于GMV增速。 ◼ 高利润率业务的超预期增长带来利润率提升：得益于线上营销和其他业务的超预期，我们预计公司2023Q2毛利率达46.9%，环比提升0.46pct，同比提升1.87pct；预计公司销售/管理/研发费用率为32%/3.6%/11.4%，符合此前预期；经调整净利润为15.1亿元，经调整净利率5.6%，略超此前预期。 -62%-55%-48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%8%2022/7/222022/11/202023/3/212023/7/20快手-W恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 4 ◼ 盈利预测与投资评级：我们看好公司独特的社区文化、电商商业化的加速，以及利润的持续释放。我们将公司2023-2025年经调整净利润由38/117/174亿元调整至46/118/175亿元，对应2024年经调整PE为20x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险，国际局势风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 4 快手-W三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 45,859 70,997 77,754 111,466 营业总收入 94,183 112,424 127,119 140,425 现金及现金等价物 13,274 39,414 42,781 77,432 营业成本 52,578 60,158 63,941 67,263 应收账款及票据 6,288 4,955 7,757 6,285 销售费用 37,121 36,629 39,407 41,425 存货 0 0.00 0.00 0.00 管理费用 37,121 36,629 39,407 41,425 其他流动资产 26,297 26,629 27,216 27,749 研发费用 13,784 13,222 15,000 16,570 非流动资产 43,449 41,982 40,662 39,474 其他费用 0 0 0 0 固定资产 13,187 12,818 12,486 12,188 经营利润 -12,558 -631 5,466 11,655 商誉及无形资产 11,928 10,831 9,842 8,953 利息收入 166 460 636 702 长期投资 268 268 268 268 利息支出 0 0 0 0 其他长期投资 12,165 12,165 12,165 12,165 其他收益 1,547 1,496 1,907 2,106 其他非流动资产 5,900 5,900 5,900 5,900 利润总额 -12,531 -185 6,102 12,357 资产总计 89,307 112,979 118,416 150,940 所得税 -1,158 -582 -915 -2,101 流动负债 40,710 61,236 60,832 80,234 净利润 -13,689 -767 5,186 10,257 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款及票据 22,868 37,289 33,756 50,323 归属母公司净利润 -13,689 -767 5,186 10,257 其他 17,841 23,946 27,076 29,910 EBIT -11,148 -1,704 4,322 10,391 非流动负债 8,760 8,760 8,760 8,760 EBITDA -11,148 863 6,742 12,679 长期借款 0 0 0 0 Non-GAAP -5,751 4,636 11,770 17,506 其他 8,760 8,760 8,760 8,760 负债合计 49,470 69,995 69,592 88,993 股本 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 8 8 8 8 每股收益(元) -1.33 1.08 2.74 4.07 归属母公司股东权益 39,830 42,976 48,816 61,938 每股净资产(元) 9.24 9.92 11.27 14.30 负债和股东权益 89,307 112,979 118,416 150,940 发行在外股份(百万股) 4,334 4,301 4,301 4,301 ROIC(%) -28.68 8.81 10.83 21.95 ROE(%) -34.37 7.32 11.96 21.19 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 44.73 46.49 49.70 52.10 经营活动现金流 2,198 27,240 4,467 35,751 销售净利率(%) -14.54 2.80 4.59 9.34 投资活动现金流 -17,548 -1,100 -1,100 -1,100 资产负债率(%) 55.39 61.95 58.77 58.96 筹资活动现金流 -4,482 0 0 0 收入增长率(%) 18.01 17.44 13.07 10.47 现金净增加额 -19,338 26,140 3,367 34,651 净利润增长率(%) - - - 124.67 折旧和摊销 4,875 2,567 2,420 2,288 P/E（Non-GAAP） - 51.37 20.23 13.60 资本开支 -4,546 -1,100 -1,100 -1,100 P/B 4.44 4.13 3.64 2.87 营运资本变动 5,287 21,527 -3,794 20,341 EV/EBITDA - - 20.02 7.91 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年7月22日的0.92，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本