流动性跟踪：政府债供给压力卷土再来

月初资金面收敛

• 9月初资金面边际收敛，主要因银行体系净融出下滑（从4万亿降至3.3万亿），大行和中小行均减少；资金分层扩大，R007和DR007利差从8-18bp升至14-19bp，反映银行重新掌握资金定价权。
• 原因：8月政府债净融资1.8万亿+，央行逆回购回笼后资金脆弱性显现，月末财政支出资金到位加剧回笼压力。

后续资金面展望

• 9月资金面不稳定因素：政府债净缴款（9月9-13日达5459亿元）和税期（18日截止）叠加，央行或加大逆回购投放，但若仅此对冲，利率仍可能偏高（隔夜/7天利率或加点10-20bp）；若降准对冲，资金面或企稳。

关键数据

• 公开市场：9月2-6日央行净回笼11916亿元（逆回购投放2102亿，到期14018亿），9月9-13日逆回购到期2102亿。
• 票据市场：9月2-6日1M票据利率上行4bp至1.54%，大行转为净买入167亿元（去年同期净卖出1569亿）。
• 政府债：9月9-13日净缴款5459亿元（发行7282.8亿，国债4480亿，地方债2802.8亿）。
• 同业存单：9月2-6日净融资5032亿元，1年期发行利率上行3bp至1.98%，加权期限延长至9.1个月，下周到期压力显著上升（6016亿元）。

风险提示

• 流动性超预期变化（如经济数据超预期）；货币政策超预期调整（如经济放缓或海外政策变动）。