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国泰君安晨报 2024年09月26日 国泰君安证券股份有限公司 研究所 1、建筑，韩其成团队认为，前期连续下跌，配置和估值和预期三重底部确立，行情反转，增持产业趋势向好和三季报超预期的高股息龙头，推荐中国建筑、中国能建、中国交建等。 2、环保，徐强团队认为，融资成本下降趋势中，环保红利公司在财务费用压降和估值提升方面受益。创设股市支持工具，推进市值管理，有望引导红利龙头进一步提升分红意愿，推荐光大环境、三峰环境、北控水务集团等。 3、云路股份，于嘉懿团队认为，美国、印度、欧洲等老旧电网升级、以及新兴应用场景扩张，将推动非晶、纳米晶、磁粉的需求高增；公司作为非晶龙头，软磁平台企业，将受益于下游旺盛需 求。预测公司2024-2026年EPS为3.17/3.64/4.21元，给予增持评级，目标价78.30元。 周津宇 电话：021-38674924 邮箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登记编号：S0880516080007 今日重点推荐 行业事件快评：建筑工程业《否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息龙头》2024-09-24 韩其成（分析师）021-38676162、郭浩然（分析师）010-83939793 宽松政策加码超预期。(1)央行称近期将下调存款准备金率0.5个百分点，可能进一步下调 0.25-0.5个百分点。将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，带动中期借贷便利利率大概下调0.3%。(2)存量房贷利率平均降幅0.5个百分点左右，全国二套房贷款最低首付比例由25%下调至15%。3000亿元保障性住房再贷款中的央行支持比例将由60%提高至100%。延长金融16条和经营性物业贷款政策文件期限到2026年。(3)创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发 展。股票回购增持再贷款首期额度3000亿。(4)证监会称将进一步支持中央汇金加大增持力度。将发布推动中长期资金入市的指导意见和促进并购重组的六条措施。上市公司市值管理指引很快将公开征求意见。 电网/水利/化工投资趋势向好，地产投资降幅收窄。(1)前8月水利管理投资同增33%，电网工程投资同增23.1%，电源工程投资同增5.1%。航空投资增长20.3%，铁路投资增长16.1%。化学原料和化学制品制造投资增10%。(2)前8个月房地产投资下降10%(单8月投资下降8.5%环比7月收窄2.4个百分点)，道路投资下降3%，公共设施下降5%。 增持中国建筑/中国能建/中国化学/中国交建/中国电建/中国中铁。(1)中国建筑前8月订单增6.5%，PB0.5PE3.8股息率5.2%。(2)中国能建电力规划和骨干电网等勘察设计份额超70%。上半年订单增14%(能源电力占70%)。2024PE10倍PB0.85倍历史分位9%(定增要PB大于1)。2023年Q2-3净利增-17%、-70%。(3)中国化学前8月订单增20%。2023年Q2-3净利增10%、-28%。PE7PB0.7。(4)中国交建上半年订单增8.4%(PB0.45股息率3.9%)，中国最大港口疏浚企业，建设平陆和德崇扶南运 河。(5)中国电建水电站65%和抽水蓄能78%份额。前8月订单增7%(能源电力占60%)。PB0.6倍。2023年Q2-3净利增13%、8%。(6)中国中铁PB0.47股息率3.9%，上半年订单降15%，2023年Q2-3净利增11%、-2%。 增持今上半年订单向好、2023Q3业绩低基数的高股息龙头。(1)隧道股份2023年Q2-3净利增38%、-15%，上半年订单增9%，PB0.6股息率5.9%。(2)上海建工2023年Q2-3净利增164%、-53%，上半年订单增1%业绩增9%，PB0.6股息率3%。(3)江河集团2023年Q2-3净利增14%、-56%，上半年订单增14%，PE7股息率4.2%。(4)鸿路钢构2023年Q2-3净利增2%、-7%。上半年净利下降25%，股息率4.3%。(5)设计总院2023年Q2-3净利增17%、8%，股息率4.4%。(6)股息率：中国铁建 4.8%中钢国际4.8%(上半年净利增22%)华设集团4.8%中材国际股息率4.3%。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 行业事件快评：环保《重磅政策推出，利好环保红利资产》 2024-09-25 徐强（分析师）010-83939805、邵潇（分析师）0755-23976520、于歆（分析师）021-38038345 事件： 9月24日，国新办举行新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，推出超预期的多项金融政策。证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》。 点评： 货币宽松周期开启，重资产的环保红利公司显著受益。1）央行行长在国新办新闻发布会上宣布包括降准、降息、住房支持政策、股票市场支持工具等一揽子宽松政策，真正货币宽松周期开启。2）一方面，环保行业的固废水务公司均为重资产模式，资产负债率高，有息负债规模大，融资成本下降将为水务固废公司带来明显的财务费用节约。2）另一方面，利率下降大环境下，高股息的水务固废公司将迎来价值重估。 创设股市支持工具，推进市值管理，进一步提升环保红利龙头的分红意愿。1）央行行长表示将创设股市支持工具：一是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持非银机构使用流动性较低的债券和股票资产，从央行手中换入流动性较高的国债和央行票据，进而提升股票增持能力；二是创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票。2）证监会就市值管理向社会公开征求意见，要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组、股权激励、现金分红、投资者关系管理、信息披露、股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升。3）一方面，引导上市公司和主要股东贷款回购增持公司股票，有望引导红利龙头进一步提升分红意愿，对于环保行业来说，强化固废公司资本开支下行期的分红提升逻辑；另一方面，对于水务和固废公司来说，提升现金分红也将成为推进市值管理的最佳方式之一。 投资建议。重磅政策推出，利好环保红利资产。1）融资成本下降趋势中，环保红利公司在财务费用压降和估值提升方面受益。2）创设股市支持工具，推进市值管理，有望引导红利龙头进一步提升分红意愿，水务固废公司经营现金流良好，行业整体分红有望提升至更高水平。3）固废：资本开支下行，分红迎来提升，推荐光大环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境；永兴股份及军信股份为受益标的。4）水务：完善水价政策，水务公司将迎来水价上涨周期，推荐北控水务集团、粤海投资，洪城环境及兴蓉环境受益。 风险提示：分红低于预期、应收账款回收低于预期、水价调整低于其、行业政策变化、项目进度低于预期等。 公司首次覆盖：云路股份（688190）《云开路长，拾阶而上》 2024-09-24 本次评级：增持目标价：78.30元 于嘉懿（分析师）021-38038404、刘小华（分析师）021-38038434 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价78.30元。公司非晶业务全球领先，积极布局纳米晶及磁粉业务，随着海内外电网升级、新兴应用场景拓展，公司产品销量有望持续提升，我们预测公 现价：66.18元总市值：7942百万 司2024-2026年EPS分别为3.17/3.64/4.21元，参照可比公司估值，给予公司2024年24.7xPE，对应目标价78.30元，首次覆盖，给予“增持”评级。 全球非晶龙头，持续打造软磁平台，致力于成为综合方案提供商。公司是全球最大非晶带材生产基地，具有产能9万吨，同时还布局纳米晶和磁粉业务，打造软磁平台企业。公司紧握技术领先优势，致力于从多频段材料，到核心器件生产的横纵向全面发展，成为领先的材料及综合方案提供商。 电网升级、新兴应用场景打开，公司将受益于全球需求高增。配电变压器、光伏电站等需求将推动国内非晶市场稳定增长。而在印度、美国、欧洲等国家及地区，老旧电网升级改造，和用户端的需求或迎来高速增长。此外非晶带材及制品的应用场景也在不断拓展，例如新能源汽车用非晶电机等。作为全球非晶龙头企业，公司将受益于海内外的需求高增。 AI助力消费电子复苏，新能源车、光伏等领域需求旺盛，纳米晶及磁粉应用潜力巨大。公司也布局纳米晶以及磁粉产品领域，纳米晶、磁粉芯均是理想的中、高频软磁材料，正逐步替代传统的软磁材料，例如铁氧体，渗透率或持续提升。同时，AI浪潮下，随着消费电子逐步回暖、且新能源车、光伏需求维持快速增长的背景下，纳米晶及磁粉产品的应用前景巨大。 风险提示：需求不及预期，原材料成本波动，技术路线替代风险。 目录 今日重点推荐1 行业事件快评：建筑工程业《否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息龙头》2024-09-241 行业事件快评：环保《重磅政策推出，利好环保红利资产》2024-09-252 公司首次覆盖：云路股份（688190）《云开路长，拾阶而上》2024-09-242 今日报告精粹5 专题研究：《真正的宽货币周期开启》2024-09-255 A股策略观察：《地产销售低位震荡，乘用车销售热度提升》2024-09-255 行业事件快评：环保《重磅政策推出，利好环保红利资产》2024-09-256 行业事件快评：投资银行业与经纪业《活跃并购政策落地，利好有并购预期头部券商》2024-09-257 行业事件快评：机械行业《政策组合拳短期利好高分红个股，长期看好优质成长赛道》2024-09-258 行业日报/周报/双周报/月报：通信设备及服务《运营商用户增长，全球算力亟待新信号》2024-09-258 行业事件快评：商业银行《货币政策加码，温和影响息差，积极防范风险》2024-09-259 行业更新：家用电器业《政策组合拳催化，超跌板块有望迎来反弹》2024-09-2510 公司事件点评：中国建筑（601668）《地产业务受益政策加码，PB0.5倍股息率5.2%》2024-09-2510 公司研究（海外）：江南布衣（3306）《设计师品牌龙头，低估值高股息属性凸显》2024-09-2511 公司更新报告：吉林碳谷（836077）《风电需求边际回暖，原丝保持微利》2024-09-2512 行业事件快评：建筑工程业《峰回路转，优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股》2024-09-2512 英文报告：《GTJAMORNINGBRIEF20240926》2024-09-2613 今日报告精粹 专题研究：《真正的宽货币周期开启》2024-09-25 韩朝辉（分析师） 021-38038433 hanchaohui@gtjas.comS0880523110001 张剑宇（研究助理） 021-38674711 zhangjianyu029568@gtjas.com S0880124030031 汪浩（分析师） 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com S0880521120002 9月24日上午在国新办发布会上，央行行长潘功胜宣布一揽子宽松政策，包括降准、降息、住房支持政策、股票市场支持工具四大类。我们在9月11日发布的报告《存量房 贷利率引导无风险利率预期》中，已经提示了调降存量房贷利率和降准的必要性。如果说7月央行调降OMO利率10bp是“克制的宽松”，那么本次降息则表明宽松周期的真正开启。8月随着人民币汇率趋稳，货币政策稳汇率压力降低，更多重心放在“缓缩表”和“保息 差”。9月美联储开启降息通道是刺激国内货币政策进一步打开宽松空间的催化剂。 本轮政策反映货币政策思路从“稳货币+稳汇率”转向“宽货币+宽信用”，体现在：一是，掉期溢价率回到低位，9月长债利率快速下行，表明政策通过引导长债利率进而稳汇率的思路发生了转变；二是，OMO利率超预期下调20bp，政策不再拘泥于通过缩窄美中利差