信息更新报告：降息催化周期性拐点，政策面积极且资产端回暖

核心观点与关键数据

• 美联储降息与政策利好：美联储预防式降息50bp，香港交易所实施恶劣天气正常交易安排，国新办出台稳增长政策，推动港股市场回暖，港交所股价上涨14.9%，超额恒生指数/恒生科技7.3%/4.2%。
• 业绩预测：预测2024-2026年港股现货ADT分别为1117/1324/1529亿港元，归母净利润分别同比+5.2%/+6.2%/+7.7%，EPS分别为9.8/10.4/11.3元，对应PE分别为26.3/24.8/23.0倍。
• 流动性改善：2024H1交易结算类收入占比56%，流动性边际改善带动现货ADT修复；投资类收入占比24%，保证金规模有望回升，但投资收益率受利率时滞影响。

业务分析

• 交易结算业务：流动性改善直接利好港交所交易结算业务，结构性产品和期交所衍生品预计间接受益。
• 投资业务：现货带动衍生品活跃度改善有望提升保证金规模，投资收益率受隔夜拆借资金（敏感）、债券（时滞）和定期存款（时滞）影响。
• 敏感性测算：乐观假设下，2024E/2025E港股现货ADT分别达1140/1400亿港元，港交所非投资收入同比+12.2%/+22.9%，归母净利润分别同比+6.2%/+8.5%。

周期性与成长性

• 周期性：美联储降息周期（2024-2026降息250bp至2.75-3%）利好港股流动性；国内稳增长政策（地产支持、股市稳定、投资端改革）促进港股估值和换手率改善。
• 成长性：资产端趋势回暖，关注IPO数量（1-8月同比+10.3%）、恶劣天气交易优化政策落地及促进港股流动性政策持续落地。

研究结论

• 估值与评级：当前PE28.5倍，位于近5年14%分位数，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济不稳定、美联储货币政策不确定性、公司战略落地不及预期。