2024年8月保费收入点评：定价利率切换，配置需求提升

“炒停售”激活行业短期保费增速。2024年1月至8月，A股5家上市险企实现原保险保费收入21655亿元，同比上升5.6%。受行业预定利率切换影响，人身险企加大短期销售力度。其中，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险前8月保费收入分别同比提升7.6%/5.9%/5.0%/4.1%/1.9%。 近期监管持续引导保险行业压降负债成本，降低当前险资“资产荒”下的利差损风险。作为当前市场中唯一具备中长期刚兑属性的理财产品，储蓄型保险仍具备一定的吸引力，“炒停售”激活行业短期保费增量。 普通型产品预定利率如期切换，保费增量提升险资配置诉求。近期，人身险业响应预定利率下调政策，普通型产品于8月底完成切换，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%（下调幅度为50bp）。从单月保费收入来看，上市险企均实现同比大幅增量。新华保险、人保寿险、太保寿险、平安寿险、中国人寿单月保费分别同比提升122%/79%/53%/36%/29%。9月分红险及万能险将进行产品切换，利好行业9月保费增速的延续。预计相应保费增量将显著提升险资短期资产配置需求，叠加季度末等因素影响，核心配置方向或集中在债券、以FVOCI计量的高分红股票等领域。 财险保费增速回升，单月保费收入同比大幅提升。截至8月末，“老三家”共计实现财险保费收入6987亿元，同比增长5.3%。其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长7.7%/5.3%/4.3%。截至7月末，人保车险及太保车险业务分别实现同比增速2.5%及2.8%。从单月保费收入来看，上述三家均实现同比大幅改善，平安财险、太保财险、人保财险分别同比增长12.7%/9.5%/7.0%。8月以来，受自然灾害频发及台风等因素影响，预计财险行业赔付水平或有一定上升，但整体风险水平可控，我们持续看好全年上市险企COR的企稳。 投资建议：8月以来，人身险行业陆续进行产品的切换，带动行业短期保费的快速放量。随着9月剩余产品的陆续切换及去年低基数，我们持续看好行业保费收入的同比提升。此外，随着保费收入规模的提升，利好险资对于高分红（OCI权益类）及长债类资产的配置，是当前市场中较为稳定的增量资金。建议关注资产及负债端双向受益的中国太保、中国人寿，维持上述两家险企“优于大市”评级。 风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动； 长端利率下行；监管趋严等。 核心观点 “炒停售”激活行业短期保费增速。2024年1月至8月，A股5家上市险企实现原保险保费收入21655亿元，同比上升5.6%。受行业预定利率切换影响，人身险企加大短期销售力度。其中，中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险前8月保费收入分别同比提升7.6%/5.9%/5.0%/4.1%/1.9%。近期监管持续引导保险行业压降负债成本，降低当前险资“资产荒”下的利差损风险。作为当前市场中唯一具备中长期刚兑属性的理财产品，储蓄型保险仍具备一定的吸引力，“炒停售”激活行业短期保费增量。 表1：2024年8月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） 图1：上市险企2024年1月至8月保费收入（单位：亿元） 寿险：改革成果凸显，负债成本优化 普通型产品预定利率如期切换，保费增量提升险资配置诉求。近期，人身险业响应预定利率下调政策，普通型产品于8月底完成切换，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%（下调幅度为50bp）。从单月保费收入来看，上市险企均实现同比大幅增量。新华保险、人保寿险、太保寿险、平安寿险、中国人寿单月保费分别同比提升122%/79%/53%/36%/29%。9月分红险及万能险将进行产品切换，利好行业9月保费增速的延续。预计相应保费增量将显著提升险资短期资产配置需求，叠加季度末等因素影响，核心配置方向或集中在债券、以FVOCI计量的高分红股票等领域。 图2：上市险企2024年1月至8月人身险保费收入（单位：亿元） 表2：2024年8月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） 9月11日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）是保险业继2006年《关于保险业改革发展的若干意见》及2014年《关于加快发展现代保险服务业的若干意见》后第三份重磅文件，对行业未来发展具有重要意义。 人身险行业在产品结构调整、渠道质态转型等背景之下，部分中小保险公司风险逐步暴露。注册资金不足、负债端盲目扩张、资产端收益下行等进一步导致利差损风险加剧。尤其是“偿二代”二期之后，偿付能力普降，再加上现在整个行业负债端进入调整转型周期，以及资产端的压力增大，加剧了保险公司的经营压力。 目前，监管对于保险公司偿付能力充足率的标准分别为：综合偿付能力充足率不低于100%、核心偿付能力充足率不低于50%、风险综合评级在B及以上（含）。 偿付能力不足的机构面临一定的发债及投资限制，因此化解中小保险机构风险有利于行业格局的持续改善。 表3：监管针对保险公司偿付能力充足率的3个标准（需同时满足） 同时，部分中小险企偿付能力充足率或已接近监管红线，目前约有8家保险公司已连续多年暂停披露偿付能力充足率，行业风险处置进度需进一步关注。截至2023年末，非上市人身险公司总亏损数额超142亿元，其中中邮人寿、建信人寿、渤海人寿等公司分别亏损114.7亿元、43.0亿元、31.0亿元。预计随着后续政策的推进，有利于保险行业格局的优化。我们认为未来中小保险公司或将向特色化及专业化方向发展，从“牌照驱动”到“经营驱动”，根据各自自身优势定制差异化的发展方向。 表4：暂缓披露偿付能力充足率公司梳理 本次保险“国十条”的发布，明确以强监管、防风险、促高质量发展为主线，延续此前化解中小金融机构风险的监管思路，利好保险行业中长期高质量发展。从具体内容来看，主要可以分为一下三方面：保险业风险化解、提升名声保障水平及服务实体经济质效、推动保险业高质量发展。1）风险化解：延续严监管态势，从严把保险市场准入关、严格保险机构持续监管、严肃整治保险违法违规行为、有力有序有效防范化解保险业风险等四个维度入手，推进保险行业风险化解工作。 其中，《意见》提到“健全市场推出机制。对风险大、不具备持续经营能力的保险机构，收缴金融许可证，依法进入破产清算程序”，预计后续将结合《保险法》，引导行业有序推进风险化解。2）提升民生保障水平及服务实体经济质效：从巨灾保险、三支柱养老、健康服务、普惠保险等方面入手，提高保险行业支持民生保障力度。3）推动保险业高质量发展：聚焦当前国家“一带一路”等重大战略及重点领域，引导保险行业中长期稳健发展。 图3：保险“国十条”概览 财险：保费收入延续增长态势 财险保费增速回升，单月保费收入同比大幅提升。截至8月末，“老三家”共计实现财险保费收入6987亿元，同比增长5.3%。其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长7.7%/5.3%/4.3%。截至7月末，人保车险及太保车险业务分别实现同比增速2.5%及2.8%。从单月保费收入来看，上述三家均实现同比大幅改善，平安财险、太保财险、人保财险分别同比增长12.7%/9.5%/7.0%。8月以来，受自然灾害频发及台风等因素影响，预计财险行业赔付水平或有一定上升，但整体风险水平可控，我们持续看好全年上市险企COR的企稳。 表5：2024年8月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图4：上市险企2024年1月至8月财险保费收入（单位：%） 投资建议 8月以来，人身险行业陆续进行产品的切换，带动行业短期保费的快速放量。随着9月剩余产品的陆续切换及去年低基数，我们持续看好行业保费收入的同比提升。此外，随着保费收入规模的提升，利好险资对于高分红（OCI权益类）及长债类资产的配置，是当前市场中较为稳定的增量资金。建议关注资产及负债端双向受益的中国太保、中国人寿，维持上述两家险企“优于大市”评级。 重点个股估值表 公司代码 公司名称 投资评级 优于大市优于大市优于大市 昨收盘（元）29.65 34.08 10.08 总市值（亿元）2852 9633 2242 EPS 2024E 3.28 1.45 1.28 P/B及P/EV 2024E 0.49 0.61 0.89 2025E 3.52 1.80 1.44 2025E 0.46 0.56 0.84 601601.SH中国太保601628.SH中国人寿2328.HK中国财险 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 风险提示 市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。