2024年5月保费收入点评：寿险定价调整有利短期销售

高基数背景下，上市险企整体保费收入同比增长2.2%。2024年1月至5月，A股5家上市险企实现原保险保费收入14564亿元，同比上升2.2%。随着负债端改革的过渡企稳，保费收入延续正增态势。其中，受益于改革成果的持续兑现及人身险龙头优势，中国人寿累计保费收入同比增长4.2%，增幅较前两月进一步扩大。中国平安、中国人保、中国太保、新华保险保费收入分别同比+3.4%/+2.0%/+1.9%/-10.9%。 人身险延续复苏态势，压降负债端刚性成本。2024年，各上市险企积极调整产品形态，分红险、增额终身寿险等产品引领保费增速；叠加银保渠道的逐步复苏，其渠道产品及平台优势仍具有一定竞争力。从单月保费收入表现来看，太保寿险、中国人寿、新华保险、平安寿险、人保寿险分别实现环比增速38%/32%/13%/5%/-11%。此外，近期部分人身险公司陆续下调增额终身寿险预定利率至2.75%（原为3.0%），预计短端利好6月保费收入的提升，部分公司或将利用该契机进行“炒停售”；中端（7-8月）或有一定保险需求透支影响，因此保费增速或有一定下滑；长端利好行业整体压降负债成本，降低利差损风险。此外，近期10年期及30年期国债收益率约为2.30%及2.53%，因此我们预计3.0%的负债刚性成本或面临一定资产配置压力，未来行业增额终身寿险定价利率有望系统性下调至2.5%-2.75%的区间。 财产险景气度延续，资产具备较强韧性。业绩表现方面，“老三家”财险业务延续历年来的增长态势2024年1月至5月，上市险企财险业务实现保费收入4703亿元，同比增速分别为：太保财险（7.6%)、人保财险（3.5%）、平安财险（3.1%)。2024年前5月，在过节效应及消费提升背景影响之下，财险业务保费收入企稳。其中，太保财险持续领跑保费增速，2023年1月至5月实现保费收入增速7.6%。资产端方面，当前长端利率下移背景之下，受负债端资金需求及产品特性等因素影响，财产险彰显出与长端利率更低的相关性，因此在当前行业利差损风险加剧背景之下，其负债端及资产端双重优势使其具备更好的投资价值。 投资建议：随着各险企在渠道、产品、销售团队等方面的逐步企稳，整体保费收入延续4月以来的同比正增，叠加近期针对增额终身寿险定价利率的调整，预计未来短期内行业将迎来调整的“窗口期”，短期保费收入活将迎来一定催化。此外，随着保费收入的提升，持续利好险资高分红（OCI权益类）资产的配置，同时对长债的配置也有一定增量催化。建议关注资产及负债端双向受益的中国太保、中国人寿，维持上述两家险企“优于大市”评级。 风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动； 长端利率下行；监管趋严等。 核心观点 2024年1月至5月，A股5家上市险企实现原保险保费收入14564亿元，同比上升2.2%。 随着负债端改革的过渡企稳，保费收入延续正增态势。其中，受益于改革成果的持续兑现及人身险龙头优势，中国人寿累计保费收入同比增长4.2%，增幅较前两月进一步扩大 。 中国平安 、 中国人保 、 中国太保 、 新华保险保费收入分别同比+3.4%/+2.0%/+1.9%/-10.9%。 表1：2024年5月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） 图1：上市险企2018年-2024年5月保费收入（单位：亿元） 寿险：改革成果凸显，负债成本优化 2024年，各上市险企积极调整产品形态，分红险、增额终身寿险等产品引领保费增速； 叠加银保渠道的逐步复苏，其渠道产品及平台优势仍具有一定竞争力。从单月保费收入表现来看，太保寿险、中国人寿、新华保险、平安寿险、人保寿险分别实现环比增速38%/32%/13%/5%/-11%。 图2：上市险企2018-2024年5月人身险保费收入（单位：亿元） 表2：2024年5月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） 目前，我国保险行业存量普通寿险保单占比仍高，在资产端收益下行背景下，为险企资产负债匹配带来一定压力，利差损风险加剧。2000年至2017年期间，随着我国保险行业产品结构的不断完善创新，叠加会计准则影响，以分红险及万能险为代表的传统寿险占比快速提升，该类保单具有一定“长期性”，因此当前行业存量寿险保单占比相对较高。截至2023年末，传统寿险占行业总保费收入的比例达54%。与此同时，随着近年来居民风险偏好的下移，以及其他理财型产品刚兑属性的打破，保证收益型的增额终身寿险等产品兴起，进一步加大保险公司负债端刚性成本，使其在资产收益下行背景下面临一定利差损风险。 此外，近期部分人身险公司陆续下调增额终身寿险预定利率至2.75%（原为3.0%），预计短端利好6月保费收入的提升，部分公司或将利用该契机进行“炒停售”；中端（7-8月）或有一定保险需求透支影响，因此保费增速或有一定下滑；长端利好行业整体压降负债成本，降低利差损风险。此外，近期10年期及30年期国债收益率约为2.30%及2.53%，因此我们预计3.0%的负债刚性成本或面临一定资产配置压力，未来行业增额终身寿险定价利率有望系统性下调至2.5%-2.75%的区间。 图3：2000年至2023年保险行业各险种保费收入占比（单位：%） 增额终身寿险为近年来的新兴产品，当前存量占比较低，其主要优势为保单的“刚性收益”。与年金险相比，增额终身寿险的灵活度相对较高，可以通过部分减保或退保进行资金提取；同时，该类产品“回本”时间也相对较短，一般为缴费完成后的第三年至第五年既可实现“回本”（即保单价值大于累计所交保费）。随着保单持有期限的增长，现金价值及可实现IRR呈增长趋势，投资价值凸显。整体来看，预计当前该类产品存量规模占比较低，约为10%左右。 财险：保费收入延续增长态势 业绩表现方面，“老三家”财险业务延续历年来的增长态势2024年1月至5月，上市险企财险业务实现保费收入4703亿元，同比增速分别为：太保财险（7.6%)、人保财险（3.5%）、平安财险（3.1%)。2024年前5月，在过节效应及消费提升背景影响之下，财险业务保费收入企稳。其中，太保财险持续领跑保费增速，2023年1月至5月实现保费收入增速7.6%。资产端方面，当前长端利率下移背景之下，受负债端资金需求及产品特性等因素影响，财产险彰显出与长端利率更低的相关性，因此在当前行业利差损风险加剧背景之下，其负债端及资产端双重优势使其具备更好的投资价值。 表3：2024年5月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图4：上市险企2018-2024年5月财险保费收入（单位：%） 图5：上市险企财险业务市占率（单位：%） 风险提示 市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。 免责声明