2024年7月保费收入点评：负债成本下行，短期销售激活

2024年前7月，上市险企整体保费收入同比增长3.5%。2024年1月至7月，A股5家上市险企实现原保险保费收入18867亿元，同比上升3.5%。中国平安、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险上半年保费收入分别同比+5.7%/+4.4%/+3.9%/+1.5%/-6.4%。受上半年人身险产品及渠道调整及财险“报行合一”等因素影响，上市险企整体保费收入增速放缓，预计未来随着政策的落地及渠道的企稳，我们持续看好下半年行业保费收入增速的企稳。 人身险预定利率切换在即，激活行业短期保费增速。2023年以来，严监管态势助推行业压降负债端刚性兑付成本，近期金管局正式明确下调新备案的普通型、分红型、万能险保险产品定价利率，下调幅度为50bp，旨在在当前险企投资收益承压背景下优化资产负债管理，降低利差损风险。同时，金管局提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，提高未来险企负债端定价利率与长端利率的敏感性。相应政策的调整，带动行业7月单月保费收入实现同比高增。其中，中国平安、新华保险、中国人保、中国人寿单月保费收入分别同比增长13.0%/11.3%/10.3%/8.3%。预计行业大部分产品将于8月及9月进行切换，短期“炒停售”将持续利好下半年保费的增量。 财产保费增速企稳，看好下半年保费增速的回升。2024年，受车险“报行合一”因素影响，行业车险业务增速普遍回落，费用率明显下降。其中，中国人保前7月车险保费同比增速为2.7%。在政策引导下，财险公司逐步将综合费用率的支出部分转向综合赔付率，让利消费者。在此背景下，行业也逐步从费用竞争向服务竞争模式转变，这对公司的产品创新、定价、风控、理赔等能力提出更高要求，总体利好龙头企业。截至7月末，人保车险及太保车险业务分别实现同比增速2.5%及2.8%。随着渠道调整的持续推进，上市险企财险业务单月保费收入同比增长6.8%。其中，随着部分省市农险等业务的启动，非车险业务贡献主要保费增速，人保非车险单月保费收入实现同比增速17.8%。 投资建议：2024年上半年，人身险行业延续回调态势，渠道销售节奏调整叠加产品切换致使行业保费增速有所放缓。预计下半年随着产品政策调整带来的“炒停售”效应，有望带动行业NBV的企稳。此外，随着保费收入规模的提升，持续利好险资高分红（OCI权益类）及长债类资产的配置，是当前市场中较为稳定的增量资金。建议关注资产及负债端双向受益的中国财险，及人身险行业龙头中国人寿，维持上述两家险企“优于大市”评级。 风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动； 长端利率下行；监管趋严等。 核心观点 2024年前7月，上市险企整体保费收入同比增长3.5%。2024年1月至7月，A股5家上市险企实现原保险保费收入18867亿元，同比上升3.5%。中国平安、中国人寿、中国人保 、 中国太保 、 新华保险上半年保费收入分别同比+5.7%/+4.4%/+3.9%/+1.5%/-6.4%。受上半年人身险产品及渠道调整及财险“报行合一”等因素影响，上市险企整体保费收入增速放缓，预计未来随着政策的落地及渠道的企稳，我们持续看好下半年行业保费收入增速的企稳。 表1：2024年7月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） 图1：上市险企2024年1月至7月保费收入（单位：亿元） 寿险：改革成果凸显，负债成本优化 人身险预定利率切换在即，激活行业短期保费增速。2023年以来，严监管态势助推行业压降负债端刚性兑付成本，近期金管局正式明确下调新备案的普通型、分红型、万能险保险产品定价利率，下调幅度为50bp，旨在在当前险企投资收益承压背景下优化资产负债管理，降低利差损风险。同时，金管局提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，提高未来险企负债端定价利率与长端利率的敏感性。相应政策的调整，带动行业7月单月保费收入实现同比高增。其中，中国平安、新华保险、中国人保、中国人寿单月保费收入分别同比增长13.0%/11.3%/10.3%/8.3%。预计行业大部分产品将于8月及9月进行切换，短期“炒停售”将持续利好下半年保费的增量。 图2：上市险企2024年1月至7月人身险保费收入（单位：亿元） 表2：2024年7月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） 8月2日，国家金融监管总局正式下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》（金发〔2024〕18号，以下简称“《通知》”），明确自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，自10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%。此外，《通知》提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，参考5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率。《通知》进一步要求各保险公司深化“报行合一”，加强产品在不同渠道的精细化、科学化管理。各公司在产品备案或审批材料中，应当标明个人代理、互联网代理、银邮代理、经纪代理等销售渠道，同时列示附加费用率（即可用总费用水平）和费用结构。 本次《通知》针对新备案的普通型产品、分红型产品以及万能型产品的预定利率的上、下限进行分批调整。1）普通型产品：自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%，相关责任准备金评估利率按2.5%执行；预定利率超过上限的普通型保险产品将停止销售。2）分红险及万能险：自2024年10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%，相关责任准备金评估利率按2.0%执行；预定利率超过上限的分红型保险产品停止销售。新备案的万能型保险产品最低保证利率上限为1.5%，相关责任准备金评估利率按1.5%执行；最低保证利率超过上限的万能型保险产品停止销售。短期来看，储蓄型保险或将迎来新一轮“炒停售”，3%预定利率的产品仍具有较强吸引力，预计三季度保费收入增速有望达9%。当前，以储蓄型保险为主的传统寿险占行业总保费收入的比例约为60%，从中长期来看，预计预定利率的下调将有效降低未来新增保单的刚性偿付成本，在“资产荒”背景下降低人身险公司利差损风险。 图3：预定利率走势与十年期国债收益率走势对比（单位：%） 《通知》提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。参考5年期以上贷款市场报价利率(LPR)、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险业协会发布。挂钩及动态调整机制应当报金融监管总局。达到触发条件后，各公司按照市场化原则，及时调整产品定价。相应政策的调整，将显著优化人身险产品定价利率监管机制，提高行业预定利率调整效率，在市场长端利率快速下移背景之下，若达到触发条件，保险行业及协会可自行进行相应预定利率的调整，有助于未来提高行业在负债成本管控方面的统一化及敏感性。 表3：国有大行现行存款利率 财险：保费收入延续增长态势 财产保费增速企稳，看好下半年保费增速的回升。2024年，受车险“报行合一”因素影响，行业车险业务增速普遍回落，费用率明显下降。其中，中国人保前7月车险保费同比增速为2.7%。在政策引导下，财险公司逐步将综合费用率的支出部分转向综合赔付率，让利消费者。在此背景下，行业也逐步从费用竞争向服务竞争模式转变，这对公司的产品创新、定价、风控、理赔等能力提出更高要求，总体利好龙头企业。截至7月末，人保车险及太保车险业务分别实现同比增速2.5%及2.8%。随着渠道调整的持续推进，上市险企财险业务单月保费收入同比增长6.8%。其中，随着部分省市农险等业务的启动，非车险业务贡献主要保费增速，人保非车险单月保费收入实现同比增速17.8%。 表4：2024年7月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图4：上市险企2024年1月至7月财险保费收入（单位：%） 投资建议 2024年上半年，人身险行业延续回调态势，渠道销售节奏调整叠加产品切换致使行业保费增速有所放缓。预计下半年随着产品政策调整带来的“炒停售”效应，有望带动行业NBV的企稳。此外，随着保费收入规模的提升，持续利好险资高分红（OCI权益类）及长债类资产的配置，是当前市场中较为稳定的增量资金。建议关注资产及负债端双向受益的中国财险，及人身险行业龙头中国人寿，维持上述两家险企“优于大市”评级。 重点个股估值表 重点公司盈利预测及投资评级 公司代码 2328.HK 公司名称 中国财险601628.SH中国人寿 投资评级 优于大市优于大市 昨收盘（元）10.24 30.68 总市值（亿元）2278 8672 EPS 2024E 1.28 1.45 P/EV 2024E 0.89 0.61 2025E 1.44 1.80 2025E 0.84 0.56 风险提示 市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。