保险行业2024年7月保费数据点评：负债端景气增长，资产端有所承压

股票研究/2024.08.27 负债端景气增长，资产端有所承压保险 评级：增持 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(分析师) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 登记编号S0880515050001 S0880521120003 S0880524030003 ——保险行业2024年7月保费数据点评 细分行业评级 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 本报告导读： 7月续期业务推动寿险保费较快增长，健康险改善而意外险承压；车险及非车险均实现回暖；上半年资产配置增加债券及股票，利率下行及市场波动导致收益率下行 投资要点： 7月寿险保费得益于续期增长延续高增，健康险改善而意外险承压 1-7月保险行业保费收入为39,423亿元，同比10.8%。人身险行业 1-7月原保费累计收入29,024亿元，同比13.1%，其中寿险、健康 险和意外险分别为23,615亿元、5,149亿元和259亿元，同比分别 15.0%、6.3%和-10.0%。7月单月寿险原保费收入2,161亿元，同比 16.1%（前值为19.7%），预计主要为23年新单高基数带来续期保费持续增长；健康险单月542亿元，同比9.4%（前值为7.4%），预计为保险公司提升保障型产品销售力度带来；意外险单月29亿元，同比-9.4%（前值为-26.0%），预计客户意外险的购买需求仍然较弱。1-7月保户投资款新增交费（主要为万能险）4,245亿元，同比-2.5% 7月单月同比-17.3%（前值为-14.8%），预计受万能账户结算利率下滑影响；1-7月投连险独立账户新增交费119亿元，同比33.2%，7月单月投连险同比79.9%，预计为23年同期低基数带来的高增长。 预计车均保费企稳推动车险回暖，健康险、责任险和农险推动非车较快增长：1-7月财险原保费收入10,400亿元，同比5.1%（前值为4.5%），其中车险和非车险原保费收入分别为5,021亿元和5,379亿 元，同比分别3.0%（前值为2.7%）和7.1%（前值为6.2%）。7月财险原保费收入1,224亿元，同比9.1%（前值为5.0%），其中车险原保费收入710亿元，同比4.3%（前值为1.8%），预计车均保费企稳推动车险保费增速有所回暖；非车险原保费收入513亿元，同比16.7%（前值为7.5%），主要由健康险、责任险和农险增长带来非车业务回暖，单月同比分别为42.3%、32.8%和12.5%。其中健康险和责任险较快增长预计得益于23年同期低基数影响，而农险得益于部分地区政府招标恢复。 24H1险资资产配置增加债券及股票，利率下行叠加资本市场波动导致投资收益率下行：24H1保险资金运用余额30.9万亿元，较上 年末增长9.6%，主要得益于保费增长带来稳定的现金流贡献。受制于银行降息等影响，银行存款占比环比下滑0.8pt至9.3%；债券占比环比提升1.2pt至47.5%，预计主要增加长久期利率债配置，匹配负债久期；股票+基金占比12.7%，环比提升0.2pt，整体保持稳定其他类资产占比下降0.6pt至22.4%，预计主要为优质非标供给稀缺。受长端利率下行及权益市场波动影响，24H1保险行业年化财务收益率同比-0.35pt至2.87%；而年化综合收益率同比提升2.58pt至6.91%，预计主要为将FVOCI的债券浮盈计入投资收益带来。 投资建议：当前监管引导负债成本下降利好缓解利差损风险，推动 保险公司利润率提升，维持行业“增持”。建议增持中报业绩有望超 预期的中国太保、中国人寿、新华保险、中国平安。 风险提示：监管不确定性；长端利率下行；负债成本下降影响销售 相关报告 保险《续期推动寿险延续景气，财险增速略有改善》2024.08.18 保险《聚焦储蓄助推业绩提前达成，看好产品多元化》2024.08.26 保险《负债成本拐点将至，利好缓解利差损风险》2024.08.08 保险《新业务负债成本下降缓解利差损，建立常态化机制利好资负匹配》2024.08.03 保险《寿险保费延续景气，财险非车增长提速》 2024.07.28 20.0% 18.0% 16.0% 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 图1：寿险业务1-7月累计原保险保费稳定增长图2：健康险业务1-7月累计原保险保费增速回暖 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究 20.0% 12.0% 16.1% 15.0% 10.0% 10.0% 9.4% 8.0% 5.0% 0.0% 6.0% 4.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2.0% 0.0% -9.4% 寿险健康险意外险 图3：7月单月寿险景气增长，健康险、意外险增长承压图4：1-7月财险行业累计保费缓慢增长 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究 25.0% 50.0% 20.0% 40.0% 30.0% 15.0% 20.0% 10.0% 10.0% 5.0% 0.0% 责任险 农险 健康险 意外险 -10.0% 0.0% -20.0% -5.0% 202401202402202403202404 202405202406202407 图5：7月车险单月保费增速缓慢图6：7月非车险单月保费增速回暖 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究数据来源：国家金融监督管理总局，国泰君安证券研究 EVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/EV 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 77.89 76.34 82.92 89.95 97.81 中国平安 0.55 0.57 0.52 0.48 0.44 增持 表1:上市保险公司估值 新华保险 81.92 80.29 86.03 92.48 99.25 新华保险 0.37 0.38 0.35 0.33 0.31 增持 中国太保 54.01 55.04 59.33 64.19 69.64 中国太保 0.54 0.53 0.49 0.45 0.42 增持 中国人寿 43.54 44.60 48.52 52.91 57.70 中国人寿 0.75 0.74 0.68 0.62 0.57 增持 中国人保H 2.76 2.80 3.11 3.51 3.99 中国人保H 0.92 0.91 0.82 0.73 0.64 增持 中国太平H 55.11 56.51 60.04 65.31 71.13 中国太平H 0.16 0.15 0.14 0.13 0.12 增持 阳光保险H 8.80 9.05 9.86 10.74 11.67 阳光保险H 0.33 0.32 0.29 0.27 0.25 增持 友邦保险H 5.85 5.92 6.36 7.00 7.73 友邦保险H 1.22 1.21 1.12 1.02 0.92 增持 保诚H 16.44 16.44 18.03 19.67 21.36 保诚H 0.54 0.54 0.50 0.45 0.42 增持 EPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 4.58 4.70 5.74 6.44 7.09 中国平安 9.42 9.17 7.52 6.70 6.09 增持 新华保险 6.89 2.79 3.56 4.30 4.78 新华保险 4.42 10.91 8.55 7.08 6.38 增持 中国太保 3.89 2.83 3.66 4.53 5.68 中国太保 7.44 10.20 7.89 6.38 5.09 增持 中国人寿 1.14 0.75 1.93 2.32 2.70 中国人寿 28.90 43.92 17.03 14.12 12.13 增持 中国人保H 0.57 0.51 0.65 0.73 0.85 中国人保H 4.44 4.95 3.95 3.47 2.99 增持 中国太平H 1.20 1.72 1.90 2.20 2.62 中国太平H 7.19 4.99 4.52 3.91 3.28 增持 阳光保险H 0.39 0.32 0.41 0.48 0.56 阳光保险H 22.86 27.55 22.01 18.68 16.02 增持 友邦保险H 0.02 0.33 0.42 0.47 0.54 友邦保险H 298.10 21.51 17.01 15.11 13.11 增持 中国财险H 1.31 1.10 1.15 1.27 1.42 中国财险H 7.16 8.49 8.16 7.41 6.61 增持 保诚H -0.37 0.62 0.87 1.12 1.19 保诚H -24.39 14.46 10.28 8.00 7.52 增持 BVPS 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E P/B 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 评级 中国平安 46.97 49.37 51.33 53.68 56.32 中国平安 0.92 0.87 0.84 0.80 0.77 增持 新华保险 31.40 33.68 35.37 37.75 39.80 新华保险 0.97 0.90 0.86 0.81 0.77 增持 中国太保 20.42 25.94 27.80 30.96 34.92 中国太保 1.42 1.11 1.04 0.93 0.83 增持 中国人寿 15.43 16.28 18.58 20.21 22.10 中国人寿 2.13 2.01 1.77 1.62 1.48 增持 中国人保H 5.04 5.48 6.04 6.65 7.37 中国人保H 0.51 0.47 0.42 0.38 0.35 增持 中国太平H 23.35 26.43 23.12 24.44 26.01 中国太平H 0.37 0.33 0.37 0.35 0.33 增持 阳光保险H 5.05 5.26 5.54 5.87 6.26 阳光保险H 1.77 1.70 1.61 1.52 1.43 增持 友邦保险H 3.23 3.61 3.71 3.77 3.84 友邦保险H 2.21 1.98