公司更新报告：风电需求边际回暖，原丝保持微利

股票研究/2024.09.25 风电需求边际回暖，原丝保持微利吉林碳谷(836077) 建材/原材料 ——公司更新报告 鲍雁辛(分析师) 花健祎(分析师) 杨冬庭(分析师) 0755-23976830 0755-23976858 0755-23976166 baoyanxin@gtjas.com huajianyi@gtjas.com yangdongting@gtjas.com 登记编号S0880513070005S0880521010001S0880522080004 本报告导读： 公司2024年中报低于预期，Q2风电需求疲软公司原丝销量偏弱，但原丝单吨保持微利，行业供给出现出清信号，Q3风电需求有望修复。 投资要点： 维持“增持”评级。公司发布24年中报，上半年实现收入7.53亿 元，同比-37.38%，实现归母净利润0.68亿元，同比-74.62%，扣非 归母净利0.42亿元，同比-83.88%，24Q2实现收入3.53亿元，同比 -29.01%，实现归母净利润0.48亿元，同比-49.41%，扣非归母净利 润0.23亿元，同比-74.68%，低于预期。碳纤维需求依然疲弱，原丝盈利承压，下调2024-25年EPS至0.27(-0.77)/0.33(-0.91)元，新增26年EPS为0.37元，根据可比公司估值对应2024年2.3倍PB，下 调目标价至9.88元。 24Q2风电需求疲软，原丝销量偏弱。24年上半年，Q1/Q2公司分别实现收入4.01、3.53亿元，其中24Q2收入环比-12%，我们判断其中主要由于24Q2大丝束碳纤维主要的风电下游需求偏弱，在产 能整体增长的背景下，预计24H1原丝综合销量同比有所下滑。24Q3以来风电装机环比有所修复，我们预计公司单月原丝销量环比小幅提升。 碳丝亏损幅度大时间长，原丝价格稳定以微利为主。价格方面，根 据百川，24年上半年T300级别25K碳纤维均价在8.3万元/吨，其 中4月价格由8.2万元/吨小幅提升至8.5万元/吨，但8月后受到需 求偏弱、库存过高影响又重新回落至8万元/吨，碳丝端总体仍处于亏损状态。原丝端，由于公司原丝市场份额较高，我们预计原丝价格仍以稳定、微利为主，原丝一旦降价或形成产业链持续性恐慌降价，因此公司整体原丝仍将以稳价战略为先。 供给开始出现出清信号，碳纤维在叶片中提渗透仍是长期趋势。23 年以来随着T300产品价格快速回落，行业已在亏损线下运行超半 年，部分后进入的大丝束厂家降低生产负荷，供给侧开始出现出清信号。中长期看风电叶片大型化替换碳纤维仍是材料升级趋势，公司作为具备低成本的原丝供应商仍具备竞争优势。 风险提示：海风装机低于预期，原丝跌价幅度大于预期 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 9.88 上次预测: 19.82 当前价格：7.27 交易数据 52周内股价区间（元）6.86-19.45 总市值（百万元）4,120 总股本/流通A股（百万股）588/317 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,434 每股净资产（元）4.14 市净率（现价）1.7 净负债率89.44% 52周股价走势图 吉林碳谷三板成指 20% 5% -11% -26% -42% -57% 2023-092024-012024-05 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -33% -58% 相对指数 -8% -27% -43% 相关报告 原丝吨盈利加速筑底，行业供给开始出清 Q1销量保持增长，等待需求修复盈利企稳 2023.08.27 2023.10.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 Q1销量保持增长，等待需求修复盈利企稳 2023.04.26 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,084 2,049 1,593 1,711 1,821 (+/-)% 72.3% -1.7% -22.3% 7.4% 6.5% 净利润（归母） 630 231 156 191 215 (+/-)% 100.0% -63.2% -32.6% 22.7% 12.2% 每股净收益（元） 1.07 0.39 0.27 0.33 0.37 净资产收益率(%) 42.4% 9.6% 6.2% 7.2% 7.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 6.54 17.80 26.42 21.54 19.20 从量价齐升步入量价博弈临界点2022.10.30 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金170 545 602 722 889 营业总收入 2,084 2,049 1,593 1,711 1,821 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 1,275 1,543 1,303 1,372 1,449 应收账款及票据 69 557 433 465 495 税金及附加 10 11 8 9 10 存货 301 293 248 261 275 销售费用 2 9 7 7 8 其他流动资产 217 126 112 116 120 管理费用 23 30 28 29 31 流动资产合计 757 1,521 1,394 1,564 1,780 研发费用 68 96 56 60 64 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 717 331 223 268 297 固定资产 2,011 2,724 3,050 3,306 3,506 其他收益 16 4 32 34 36 在建工程 493 544 416 327 265 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 136 131 125 119 112 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 146 327 387 387 387 财务费用 46 79 55 61 65 非流动资产合计 2,786 3,726 3,978 4,139 4,270 减值损失 -4 -34 0 0 0 总资产 3,543 5,248 5,372 5,702 6,050 资产处置损益 -1 0 0 0 0 短期借款 235 377 520 662 804 营业利润 670 251 168 207 232 应付账款及票据 491 410 346 365 385 营业外收支 -20 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 30 612 436 436 436 所得税 21 19 13 15 17 其他流动负债 32 67 64 65 65 净利润 630 231 156 191 215 流动负债合计 787 1,467 1,366 1,527 1,691 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 1,166 1,261 1,361 1,411 1,461 归属母公司净利润 630 231 156 191 215 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 0 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 104 92 118 118 118 ROE(摊薄,%) 42.4% 9.6% 6.2% 7.2% 7.7% 非流动负债合计 1,270 1,353 1,478 1,528 1,578 ROA(%) 21.5% 5.3% 2.9% 3.5% 3.7% 总负债 2,057 2,820 2,845 3,056 3,269 ROIC(%) 23.8% 6.5% 4.3% 4.8% 5.0% 实收资本(或股本) 319 588 588 588 588 销售毛利率(%) 38.8% 24.7% 18.2% 19.8% 20.4% 其他归母股东权益 1,167 1,833 1,933 2,052 2,186 EBITMargin(%) 34.4% 16.1% 14.0% 15.7% 16.3% 归属母公司股东权益 1,486 2,421 2,521 2,640 2,774 销售净利率(%) 30.2% 11.3% 9.8% 11.2% 11.8% 少数股东权益 0 7 7 7 7 资产负债率(%) 58.1% 53.7% 53.0% 53.6% 54.0% 股东权益合计 1,486 2,428 2,527 2,647 2,780 存货周转率(次) 4.9 5.2 4.8 5.4 5.4 总负债及总权益 3,543 5,248 5,372 5,702 6,050 应收账款周转率（次） 60.0 8.5 4.3 5.1 5.1 总资产周转周转率（次） 0.7 0.5 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.4 -2.6 3.8 2.7 2.7 经营活动现金流 271 -595 600 525 586 资本支出/收入 36.2% 22.2% 28.3% 26.4% 24.8% 投资活动现金流 -756 -454 -515 -451 -451 EV/EBITDA 19.76 22.98 12.10 10.59 9.62 筹资活动现金流 474 1,489 -28 47 32 P/E(现价&最新股本摊薄) 6.54 17.80 26.42 21.54 19.20 汇率变动影响及其他 0 0 -1 0 0 P/B(现价) 2.77 1.70 1.63 1.56 1.49 现金净增加额 -11 440 56 120 167 P/S(现价) 1.98 2.01 2.59 2.41 2.26 折旧与摊销 107 168 259 290 320 EPS-最新股本摊薄(元) 1.07 0.39 0.27 0.33 0.37 营运资本变动 -541 -1,121 116 -30 -27 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.16 0.10 0.12 0.14 资本性支出 -755 -455 -451 -451 -451 股息率(现价,%) 0.0% 2.3% 1.4% 1.8% 2.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 中复神鹰 688295.SH 16.56 0.35 0.00 0.20 47.31 - 82.80 3.10 吉林化纤 000420.SZ 2.93 0.01 0.06 0.10 293.00 48.83 29.30 1.50 均值 48.83 29.30 2.30 吉林碳谷 836077.BJ 7.01 0.39 0.27 0.33 17.97 25.96 21.24 1.69 公司代码收盘价PB 数据来源：wind，国泰君安证券研究。P.S.收盘价为9月23日，可比公司预测采用wind一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司