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美畅股份(300861)公司信息更新报告:细线技术拓宽安全边际,需求带动业绩高速增长

美畅股份,3008612022-01-14刘强开源证券听书人
美畅股份(300861)公司信息更新报告:细线技术拓宽安全边际,需求带动业绩高速增长

机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 美畅股份(300861.SZ) 2022年01月14日 投资评级:买入(维持) 日期 2022/1/14 当前股价(元) 66.54 一年最高最低(元) 91.60/46.41 总市值(亿元) 266.17 流通市值(亿元) 116.82 总股本(亿股) 4.00 流通股本(亿股) 1.76 近3个月换手率(%) 71.39 股价走势图 数据来源:聚源 《公司信息更新报告-半年报超预期,金刚线龙头竞争力凸显》-2021.8.27 《公司信息更新报告-盈利水平提升,龙头彰显风采》-2021.4.29 《公司信息更新报告-年报符合预期,金刚线龙头加速扩产》-2021.4.25 细线技术拓宽安全边际,需求带动业绩高速增长 ——公司信息更新报告 刘强(分析师) liuqiang@kysec.cn 证书编号:S0790520010001 ⚫ 提销量降成本,金刚线龙头2021年业绩重回高增长 公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为6.84-8.36亿元,同比增长52.11%-85.91%。业绩增长的主要原因是公司扩充产能的同时开拓下游客户,实现产品销量大幅提升。且新产品的竞争程度较低,价格下降压力较小。降本增效使金刚线业务盈利继续保持在较高水平。我们维持此前盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润有望达到8.34/10.17/11.94亿元,EPS分别为2.08/2.54/2.99元/股,当前股价对应市盈率分别为31.8/26.0/22.2倍,维持“买入”评级。 ⚫ 细线化技术维持高盈利,有效拓展安全边际 公司领先的细线化技术契合下游硅片薄片化需求,维持了较高的盈利水平。目前公司可生产的金刚线已突破36μm,主要产品为42μm,领先于同行业主流产品的45μm,顺应下游硅片薄片化趋势对细线的需求。虽然硅料涨价给硅片带来较大的压力,但金刚线在硅片总成本中的占比仅为5-8%,降成本压力不易传导至金刚线,且得益于公司的细线技术领先,产品竞争程度较低,因此未来价格下降压力较小。随着公司的进一步降本增效,我们预计2021-2023年公司金刚线的毛利率仍能维持在60%以上,相比于同行业40%以下的平均水平,安全边际较宽。 ⚫ 整合上游、改造投产,叠加下游需求增长,公司业绩有望保持高速增长 (1)上游:母线占金刚线成本的40%。在2020年收购宝美升后,公司实现母线的自主供应,有望进一步降低金刚线成本;(2)产能:2021年公司完成对“单机六线”生产线的改造,使现有产能提升50%。此外,在新的500条高效生产线逐步投产后,预计2021年底产能将达到7000万公里,2022年有望达到1亿公里;(3)需求:根据CPIA预测, 2022年硅片需求有望达到245GW,同比增长93%,按每GW线耗37.5万公里计算,新增金刚线需求有望超9000万公里;此外,硅料价格持续维持高位,细线化将使硅片每GW耗线量增加,有望促进金刚线销量进一步增长,从而带动公司业绩保持高速增长。 ⚫ 风险提示:细线化技术发展停滞,成本下降缓慢,下游硅片需求不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,193 1,205 1,897 2,256 2,637 YOY(%) -44.7 1.0 57.4 18.9 16.9 归母净利润(百万元) 408 450 834 1,017 1,194 YOY(%) -60.2 10.3 85.4 22.0 17.4 毛利率(%) 55.5 56.5 60.5 61.8 60.7 净利率(%) 34.2 37.3 43.9 45.1 45.3 ROE(%) 29.5 13.1 20.5 20.2 19.4 EPS(摊薄/元) 1.02 1.12 2.08 2.54 2.99 P/E(倍) 65.3 59.2 31.8 26.0 22.2 P/B(倍) 19.4 7.7 6.5 5.2 4.3 数据来源:聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2021-012021-052021-092022-01美畅股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1103 3063 3708 4479 5803 营业收入 1193 1205 1897 2256 2637 现金 372 1495 1309 2600 3026 营业成本 531 524 750 862 1035 应收票据及应收账款 424 250 811 450 1024 营业税金及附加 12 14 19 23 26 其他应收款 2 3 5 5 7 营业费用 39 26 59 70 81 预付账款 15 6 27 12 33 管理费用 40 47 57 68 79 存货 259 218 465 321 623 研发费用 93 89 114 135 158 其他流动资产 30 1091 1091 1091 1091 财务费用 -6 2 -42 -59 -84 非流动资产 559 625 827 889 948 资产减值损失 -48 -16 -51 -46 -62 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 75 23 0 0 0 固定资产 432 511 679 739 801 公允价值变动收益 0 2 0 0 1 无形资产 29 25 28 30 28 投资净收益 4 27 0 0 0 其他非流动资产 98 90 120 120 120 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1662 3689 4535 5368 6752 营业利润 519 534 993 1203 1404 流动负债 234 174 382 241 485 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 49 9 9 9 9 应付票据及应付账款 180 116 308 180 406 利润总额 472 529 987 1197 1398 其他流动负债 54 58 74 61 79 所得税 63 76 148 174 196 非流动负债 45 60 60 60 60 净利润 409 453 839 1024 1202 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 3 5 7 8 其他非流动负债 45 60 60 60 60 归母净利润 408 450 834 1017 1194 负债合计 279 235 442 302 545 EBITDA 523 553 1000 1208 1393 少数股东权益 8 0 5 12 20 EPS(元) 1.02 1.12 2.08 2.54 2.99 股本 360 400 400 400 400 资本公积 242 1832 1832 1832 1832 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 773 1223 1968 2850 3843 成长能力 归属母公司股东权益 1375 3454 4088 5055 6187 营业收入(%) -44.7 1.0 57.4 18.9 16.9 负债和股东权益 1662 3689 4535 5368 6752 营业利润(%) -56.6 3.0 85.9 21.2 16.7 归属于母公司净利润(%) -60.2 10.3 85.4 22.0 17.4 获利能力 毛利率(%) 55.5 56.5 60.5 61.8 60.7 净利率(%) 34.2 37.3 43.9 45.1 45.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 29.5 13.1 20.5 20.2 19.4 经营活动现金流 352 256 228 1413 541 ROIC(%) 28.9 12.0 19.6 19.2 18.2 净利润 409 453 839 1024 1202 偿债能力 折旧摊销 63 69 55 69 79 资产负债率(%) 16.8 6.4 9.7 5.6 8.1 财务费用 -6 2 -42 -59 -84 净负债比率(%) -26.6 -43.1 -31.8 -51.2 -48.6 投资损失 -4 -27 0 0 0 流动比率 4.7 17.6 9.7 18.6 12.0 营运资金变动 -200 -287 -623 380 -655 速动比率 3.4 14.4 7.5 15.8 9.9 其他经营现金流 90 47 -0 -0 -1 营运能力 投资活动现金流 -16 -748 -256 -131 -138 总资产周转率 0.8 0.5 0.5 0.5 0.4 资本支出 7 26 202 62 59 应收账款周转率 3.0 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 0 -750 0 0 0 应付账款周转率 3.3 3.5 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -9 -1473 -54 -68 -79 每股指标(元) 筹资活动现金流 -288 1617 -158 9 22 每股收益(最新摊薄) 1.02 1.12 2.08 2.54 2.99 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.88 0.64 0.57 3.53 1.35 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.44 8.64 10.22 12.64 15.47 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1589 0 0 0 P/E 65.3 59.2 31.8 26.0 22.2 其他筹资现金流 -288 -12 -158 9 22 P/B 19.4 7.7 6.5 5.2 4.3 现金净增加额 47 1123 -186 1291 425 EV/EBITDA 50.2 44.1 24.4 19.2 16.3 数据来源:聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定,开源证券评定此研报的风险等级为R4(中高风险),因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~

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