稀缺原丝龙头，受益于风电需求回升

吉林碳谷(920077)[Table_Industry]建材/原材料 本报告导读： 公司是稀缺的碳纤维原丝龙头，在碳纤维行业底部运行区间原丝盈利稳定度好于碳丝，伴随25年风电需求回暖，公司产销和盈利同步回升。 投资要点： 大丝束原丝龙头，行业底部韧性高于碳丝。2024-2025年国内碳纤维行业已经连续两年处在价格和盈利的筑底过程中，根据百川资讯，24-25年国产T300级别24/25K碳纤维市场成交送到价在70-80元/kg，25年末PAN基T300-24K碳纤维利润约-5.83元/kg。公司作为大丝束原丝龙头企业，24-25年均实现了账面盈利，行业底部区间原丝盈利能力韧性好于下游碳化环节。 25年风电需求产销先于价格修复，26年海风需求有望保持强景气。2025年碳纤维民用市场整体呈现“增量不增价”的情况，一方面我们看到头部碳纤维企业产能利用率快速抬升，但另一方面市场价格仍以底部平稳为主，主要因为风电等起量下游本身对成本敏感度较高，但即便在不增价的情况下，头部碳纤维企业的盈利仍有回暖，我们判断主要得益于产能利用率提升带来的成本费用摊薄，以及上游丙烯腈价格中枢的回落。展望26年我们判断陆风同比平稳下，海风高景气将继续拉动碳纤维需求修复，全球风能理事会预计2026年全球海风新增装机达23.4GW，同比+44%，中国根据风能大会规划“十五五”期间海风装机不低于15GW，而价格向上契机核心仍需要观察整体供应的变化，以及下游碳化环节盈利修复情况。 25年公司季度盈利环比持续回升。根据公司25年业绩预告，我们倒算25Q4盈利中枢0.7亿元，环比二三季度仍有回升，其中产销方面我们预计25Q4公司原丝保持满产满销，其中主要驱动仍然来自于风电需求；价格方面，我们预计原丝价格环比以稳定为主，25Q4季度盈利环比提升或来自丙烯腈成本中枢下移。 风险提示：风电需求不及预期，碳纤维供给快速增加。 1.关键假设及盈利预测： 1）碳纤维销量：我们预计2025-27年公司碳纤维原丝销量分别在10.0、11.5、13.0万吨，同比+67%、+15%、+13%，其中2025年销量同比高增主要是受到风电市场销量回暖的影响，考虑到公司从25H2开始实现满产满销，伴随着26年海风装机提升销量有望继续稳中抬升。 2）碳纤维价格及毛利：我们预计2025-27年公司碳纤维原丝均价在2.21、2.21、2.23万元，单吨碳纤维原丝成本在1.81、1.79、1.79万元，吨毛利在3970、4151、4373元，我们预计2025年原丝价格中枢仍有小幅下移，但随着产销率提升和下游库存逐步去化，26-27年价格有望企稳回升，同时随着原材料丙烯腈价格中枢下移，我们预计26年整体成本水平有望继续下移，带动吨盈利修复。 参考可比公司估值： 1）PE法：可比公司2026年PE为55.32倍，对应公司合理估值为27.11元2）PB法：可比公司2026年PB为5.02倍，对应公司合理估值为21.53元 综合考虑PE和PB估值，出于审慎原则采用PB估值，给予目标价21.53元。 2.风险提示 1）风电需求不及预期：风电需求是2025年以来碳纤维行业主要增量需求，如果风电需求大幅下滑可能导致公司产销率下滑，进而导致盈利受到影响； 2）碳纤维供给快速增加：如果行业新增供给快速增加，可能导致供应过剩，价格抬升空间变小。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号