银行专题｜金融政策组合拳的综合影响：银行经营与流动性

核心观点：1、本轮组合拳政策若近期落地，综合考虑重定价和过往存款利率调整等影响，对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-10bp、-5.2pcts、-11.6pcts，短期对息差、利润有拖累，长期看有助于稳规模、降风险。2、计划对六家国有行补充核心一级资本，进一步提升服务实体以及持续分红能力。3、地产供需组合拳：释放改善型需求，加快去库存，缓解房企融资压力。4、防风险：三大风险逐步化解和缓释，金融风险稳步收敛；将无还本续贷由原来的部分小微企业扩展至所有小微企业以及中型企业，进一步保障银行资产质量。 近期将出台的政策：资产负债两端同步发力。根据国新办发布会，从银行角度看，近期或出台的政策包括资债两端。1、资产端：（1）存量按揭利率下调50bp，不同城市调降幅度不一，具体落地需看下阶段监管及地方细则。（2）LPR下调20bp左右。2、负债端：（1）存款准备金率下调50bp，不排除年内继续下调的可能。（2）引导存款利率同步下调。 资产端政策影响：短期对息差、利润有拖累，长期看有助于稳规模、降风险。一是假设近期存量按揭贷款利率平均下调50bp：对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-4.2bp；-2.3pcts；-5.3pcts。二是假设10月LPR下调20bp：对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-8.3bp；-4.6pcts；-10.3pcts。三是考虑本年内LPR累积下调35bp于明年初重定价的影响：对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-4.2bp；-2.3pcts；-5.2pcts。 负债端政策影响：持续释放流动性；负债端综合政策对息差、利润形成持续支撑。 一是存款准备金率下调50bp：释放流动性一万亿，对25E银行息差、营收、税前利润分别影响+0.6bp、+0.3pcts、+0.8pcts。二是引导存款利率继续下调，假设近期定期存款利率调降20bp，对25E银行息差、营收、税前利润分别影响+3.2bp；+2.0pcts； +4.4pcts。三是考虑过去多轮存款利率下调对银行息差形成持续支撑效果，对25E银行息差、营收、税前利润分别影响+2.9bp；+1.8pcts；+4.0pcts。 综合以上政策若近期落地，同时考虑重定价和过往存款利率调整等影响，对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-10bp、-5.2pcts、-11.6pcts。 大行补充资本，提升服务实体以及持续分红能力。国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。截至1H24，六家国有行平均核心一级资本充足率为12.31%，其中建行、工行高出监管线5个点以上，中行高出监管线近4个点，其他大行均距离监管线不足3个点。 若能及时补充资本，将对大行持续扩表、分红和服务实体的能力提供有效保障。 地产政策组合拳：供需同步发力。1、需求端：加强对改善性需求的支持。除前述降低存量房贷利率及降息之外，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例为15%。2、供给端：加快去库存，纾解房企融资压力。一是将5月份3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%。二是允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地。三是将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期到2026年底。 防风险：一是表示伴随地产、地方债以及中小金融机构三大风险逐步化解和缓释，金融风险正稳步收敛。二是将无还本续贷对象由原来的部分小微企业扩展至所有小微企业，并阶段性扩展至中型企业，为期三年，进一步保障银行资产质量。 投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性； 投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。 风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时；政策落地不及预期。 一、政策综合影响：一揽子资产负债两端政策的综合影响测算 1.1近期将出台的政策：资产负债两端同步发力 根据9月24日国新办发布会内容来看，从银行角度看，近期可能会出台的政策包括资产负债两端。 1、资产端：（1）存量按揭贷款利率平均下调50bp，不同城市调降幅度不一，具体政策如何落地需看下阶段监管及地方细则。（2）LPR下调20bp左右（7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%到1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行）。 2、负债端：（1）存款准备金率下调50bp。（2）引导存款利率同步下调（引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定）。 1.2资产端政策影响：短期对息差、利润有拖累，长期看有助于稳规模、降 风险 假设近期存量按揭贷款利率平均下调50bp，短期对息差、业绩有拖累，长期看有助于稳规模、降风险。（1）对息差、营收及利润的影响：对24E银行息差、营收、税前利润分别影响-1.4bp；-0.8pcts；-1.8pcts。对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-4.2bp；-2.3pcts；-5.3pcts. （2）长期看有助于稳规模、降风险。一是稳规模：按揭作为银行零售资产的压舱石，当前压制其规模净增长的不是投放，而是居高不下的早偿率。根据央行披露，2023年上半年投放购房贷款3.5万亿，较2022年上半年同比多发放0.51万亿，可见2023年实际购房贷款投放或高于2022年（央行披露2023年全年投放购房贷款6.4万亿，我们测算2022年投放6.3万亿）。而从余额数据来看，2023年购房贷款余额较上年下降0.63万亿。可见虽然投放有所回暖，但高早偿率拖累规模增长，背后原因便是实际存量房贷利率仍然较高。若调降存量房贷利率，实际投放回暖的基础上，银行按揭贷款规模将企稳，从长期看有助于缓解银行零售资产端增长压力。二是降风险：截至1H24，上市银行个人贷款不良率维持小幅上升趋势,较年初+11bp至1.04%，自2021年以来维持上升趋势。个人按揭不良率也维持上升趋势，较年初+9bp至0.55%。可见当前居民还款压力的确较大，存量房贷下调有助于稳定银行零售资产质量。 10月LPR下调20bp对银行影响测算：对24E银行息差、营收、税前利润分别影响-0.8bp；-0.4pcts；-1pcts。对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-8.3bp；-4.6pcts；-10.3pcts. 本年内LPR累积下调35bp于明年初重定价的影响测算：对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-4.2bp；-2.3pcts；-5.2pcts. 图表1：近期或落地的资产端政策对银行的影响测算 图表2：个人购房贷款投放、正常还款、提前还款规模测算 1.3负债端政策影响：对银行息差、利润形成持续支撑 存款准备金率下调50bp：释放流动性一万亿，支撑25E银行息差0.6bp。 央行行长表示近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，仅看本次降准，若银行将释放的流动性投向贷款或债券，测算对25E银行息差、营收、税前利润分别影响+0.6bp、+0.3pcts、+0.8pcts。且央行表示今年内将视市场流动性状况，可能择机进一步下调存款准备金率，将对银行息差形成更强支撑。 引导存款利率继续下调。央行明确表示7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%到1.5%，同时要引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定。假设近期定期存款利率调降20bp，则对24E银行息差、营收、税前利润分别影响+2.2bp；+1.2pcts； +2.8pcts；对25E银行息差、营收、税前利润分别影响+3.2bp；+2.0pcts； +4.4pcts. 另考虑：过去多轮存款利率下调对银行息差形成持续支撑效果。（1）调降存款利率对息差的支撑具有滞后性，银行负债成本自4Q23才开始止升。从上市银行财报数据来看，过去两年调降多轮存款利率，但由于存款定期化拖累，上市银行单季年化计息负债付息率自4Q23才刚刚开始企稳（环比+0bp），自1Q24开始下降（环比-4bp），2Q24降幅扩大（环比-7bp）。另外，由于存款利率调降多为定期存款，因此调降存款利率对息差的支撑具有滞后性，因此预计过去两年存款利率的调降对银行下阶段的息差支撑力度将持续释放。（2）测算过去多轮存款利率下调影响：对24E银行息差、营收、税前利润分别影响+5.9bp；+3.3pcts；+7.6pcts； 对25E银行息差、营收、税前利润分别影响+2.9bp；+1.8pcts；+4.0pcts. 图表3：近期或落地的负债端政策对银行的影响测算 图表4：上市银行计息负债付息率变化趋势 1.4资负两端综合影响：预计对25E息差影响10bp，营收影响5.2pcts 综合以上政策若近期落地，同时考虑重定价和过往存款利率调整等影响，对24E银行息差、营收、税前利润分别影响+5.8bp、+3.3pcts、+7.7pcts； 对25E银行息差、营收、税前利润分别影响-10bp、-5.2pcts、-11.6pcts。 图表5：近期或落地的资负两端政策对银行的综合影响测算 二、大行补充资本，提升服务实体以及持续分红能力 国家金融监督管理总局局长李云泽在国新办新闻发布会上表示，为巩固提升大型商业银行稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，经研究，国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，将按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。同时将持续督促大型商业银行提升精细化管理水平，强化资本约束下的高质量发展能力。 截至1H24六家国有大行平均核心一级资本充足率为12.31%，其中建行、工行高出监管线5个点以上，中行高出监管线近4个点，其他大行均距离监管线不足3个点。若能及时补充大行资本，将对大行持续扩表、分红和服务实体的能力进行有效提升。 图表6：上市银行核心一级资本距离监管要求&再融资方案进度 三、地产政策组合拳：供需同步发力 需求端：加强对改善性需求的支持。除前述降低存量房贷利率及降息之外，本次明确统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。说明政策加强对改善性需求的支持，平等对待刚性需求和改善需求，有助于降低购房门槛，释放改善型购房需求。 供给端：加快去库存，纾解房企融资压力。一是将5月份人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%。二是人民银行将支持收购房企存量土地，在将部分地方政府专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行贷款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。必要时，人民银行可提供政策支持。三是将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”这两项政策文件延期到2026年底。整体从供给端发力，持续支持房企的合理融资需求，纾解房企压力，并加快去库存力度。 四、防风险：稳步推进三大风险逐步化解缓释，进一步优化小微 无还本续贷 伴随房地产、地方债以及中小金融机构三大风险逐步化解和缓释，金融风险正在稳步收敛。国家金融监督管理总局局长李云泽在国新办新闻发布会上表示，按照中央金融工作会议的部署，金融监管总局积极推动中小金融机构改革化险，坚决避免风险外溢和传导。目前，高风险机构集聚的地区都已经形成了具体的改革化险方案，正在“一省一策”稳妥有序地推进实施。并表示：当前我国金融业尤其是大型金融机构经营稳健，风险可控，伴随房地产、地方债以及中小金融机构三大风