晨报

国泰君安晨报 2024年09月25日 国泰君安证券股份有限公司 研究所 1、宏观，宏观团队认为，降准降息、降低存量房贷利率、支持资本市场的结构性货币政策工具等，对防范风险、稳定预期、提振信心具有积极作用；而进一步稳定内需则需要财政政策的协同发力。 2、策略，方奕团队认为，9月金融政策组合拳公布，有助于推动无风险利率下降与短期风险评价下调，推动股指阶段性反弹。考虑到增长前景与风险偏好，行情重点在低估值蓝筹股。 3、艾罗能源，新能源徐强团队认为，公司为国际知名光伏储能系统供应商，过去主销往欧洲户储市场。后续随着公司向工商储等新品及非欧洲区域业务持续拓展，公司正走向多元化发展。预测公司2024-2026年EPS为2.20/4.38/5.64元，首次覆盖给予增持评级，目标价72.94元。 4、新能源，徐强团队认为，短期车市政策刺激叠加储能向好有望助力锂电需求排产超预期，往 2025年看国内需求韧性仍足，海外需求有望抬升。关注锂电龙头旺季反弹行情，推荐标的宁德时代、亿纬锂能、科达利等。 5、欧派家居，轻工刘佳昆团队认为，公司发布未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元，对应当前静态股息率5.5%+。预计公司2024-2026年EPS为4.74/5.04/5.56元，维持“增持”评级，维持目标价71.1元。 6、计算机，计算机团队认为，工信部出台重点领域信创支持政策，政府与行业需求共振，信创大单进入加速落地期，海外突发事件凸显IT供应链自主可控重要性，信创发展有望超预期。推荐标的金山办公、软通动力、中国软件国际等。 7、永辉超市，批零社服刘越男团队认为，公司调改计划回归零售本质，在销售额、客流等多个维度实现突破。名创优品收购后，能在渠道升级和供应链整合发挥协同作用，有力提升永辉超市竞争力。维持2024/25/26年EPS为0.02/0.02/0.02元，维持增持，维持目标价为2.96元。 8、房地产，谢皓宇团队认为，实际利率和企业PE的倒数挂钩，2023年以来，名义利率有所下调，但实际利率变动并不大，当前引导利率下行再次成为焦点，预计将带来PE和资产价格容忍 度的提高。推荐招商蛇口、中新集团、保利发展等。 周津宇 电话：021-38674924 邮箱：zhoujinyu011178@gtjas.com登记编号：S0880516080007 今日重点推荐 事件点评：《防风险、稳预期、提信心》2024-09-24 黄汝南（分析师）010-83939779、韩朝辉（分析师）021-38038433、张剑宇（研究助理）021- 38674711 9月24日国新办“金融支持经济高质量发展”新闻发布会直击痛点难点，内容务实，特别是降准降息、降低存量房贷利率、支持资本市场的结构性货币政策工具等，对防范风险、稳定预期、提振信心均具有积极作用；而进一步稳定内需则需要财政政策的协同发力。我们强调财政发力模式需要从投资端转向消费端，特别是以新型城镇化为抓手，中央财政增加公共服务和社会保障支出，带动私人部门内生需求动能的回升。 从政策取向来看，发布会主要有以下几个亮点： 第一，同时宣布降准降息且单次幅度在历史上都偏大，且提前透露年内还会再降准，表达了明确的支持性立场。 第二，下调存量房贷利率平均0.5个百分点，逐渐与新增房贷利率拉平，旨在提振消费、降 低风险。降低存量房贷预计能为家庭每年节省1500亿开支，按照70%的边际消费倾向约带来1000亿消费增量，同时能够缓解提前还贷和房贷违规置换，防范金融风险。 第三，将前期3000亿保障性住房再贷款的支持比例从60%提高至100%有助于缓解在收储过程中对房价向下的压力。 第四，首次创设支持资本市场稳定发展的结构性货币政策工具。引导资金向股票市场倾斜，实现结构性宽信用。且潘行长透露正在研究平准基金。 第🖂，金融监管总局和证监会也对防范金融风险、支持资本市场平稳健康发展发布多项有力的政策举措，回应市场关切，涉及增加大型商业银行核心资本、扩大银行系金融资产投资公司股票投资试点范围、制定推动中长期资金入市指导意见、发布促进并购重组措施等。 前期，我们提示汇率是观测政策方向的关键变量（详见《汇率是观测政策方向的关键变 量》），提出实体融资利率与债券利率下行速度不一致仍是货币政策短期内需要解决的核心矛盾。随着联储降息周期的开启，汇率升值带来国内货币政策空间打开（汇率远期市场的掉期溢价率也来到偏低水位，隐含的汇率压力缓解）。 本次宽货币和宽信用的组合拳有效弥合了当下市场的核心矛盾，一方面，存量房贷利率下调后，私人部门的债务负担大幅下降，有助于缓解违约率升温带来的风险资产流动性压力；另一方面，对于股票市场结构性宽信用的举措有助于长债利率温和回升，实现汇率的稳定。 风险提示：宽信用的持续性不及预期。 A股策略快评：《反弹重点在低估值蓝筹股》2024-09-24 方奕（分析师）021-38031658、郭胤含（研究助理）021-38031691、张逸飞（分析师）021-38038662 金融组合拳超预期，短期提振股指反弹。9月24日，国新办召开金融支持经济高质量发展新闻发布会。会议金融相关部委推出一揽子支持性政策，包括：1）央行存款准备金率与政策利率双降，同时调降存量房贷利率；2）央行创设证券、基金、保险公司互换便利工具；证监会加速引导中长期资金入市；3）央行创设专项再贷款鼓励增持回购；证监会全面深化资本市场改革，活跃并购重组市场等。结合9月23日发改与财政发布会强调存量落实与加快执行。我们认为，从股票定价的角度，金融组合拳能够推动股市无风险利率的下降，以及股市波动的风险评价下调；结合交易层面踏空回补、季末基金排名以及A500ETF建仓，推动股指企稳反弹。考虑到盈利增长前景的挑战与风险偏好待振，参考历史经验上证50-60%估值分位是当前反弹的重要的比较基准，股市进一步空间取决于经济与增长预期。 美元利率调降+国内降准降息+降存量房贷利率，股市的无风险利率下降。在过去较长的时间，股票市场投资者面临的一个约束在于畸高的美元利率以及国内偏高的实际利率水平，一定程度上提高了投资者投资股票的机会成本以及导致了国内股市减量博弈现状。本次会议提出：1）降准降息：央行提出将下调存款准备金率50BP，7天期逆回购操作利率下降20BP，引导LPR和存款利率同步下行。2）降存量房贷利率：此次存量房贷利率预计降幅50BP，惠及1.5亿人口，年减利息1500亿。结合美元利率下调，国内利率水平下降有望在一定程度上缓解当下国内实际利率水平与机会成本过高的约束。 央行首创针对股市的两大结构性货币政策工具，有望推动股市的风险评价下调。过去两年以来股市增量资金匮乏成为市场重要议题，尽管存在以汇金为代表的逆周期干预力量，但市场总是疑虑边际流动性的供给能力。本次金融政策超预期的重在两点：1）互换便利。首次操作规模5000亿元，支持使用债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行获取国债、央票等高流动性 本次评级：增持目标价：72.94元现价：54.00元 总市值：8640百万 资产，获取资金仅用于投资股市。这意味着边际流动性供给的疑虑或尾部冲击减小，从国际上看并不鲜见。2）创设股票回购增持专项再贷款。我们认为，这对于具有市值管理要求的央国企和ROE稳定的民营蓝筹而言具有重要意义，提供其增持股票的能力。但考虑资产负债率要求，破净央国企+流通市值不大公司的股价估值弹性或更为受益。 投资建议：股指超跌反弹，反弹结构分化；重点在“低估值”+“盈利质量稳定”的低估蓝筹股。从定价角度看，盈利前景有挑战，但边际上投资者对政策分歧拉大，推动无风险利率下降与风险评价降低，指数由单边调整转为震荡行情，反弹重点在低估值蓝筹股：1）前期调整后红利风格的拥挤交易已有明显改观，无风险利率进一步调降有望推动红利板块反弹，推荐：电力公用/运营商/公路港口等；2）考虑25年终端需求稳定，经历前期估值下杀的低位成长龙头股，且同步受益利率下降，推荐：通信/汽车/电子/医药等。3）考虑具有较高ROE民营或央国企且潜在受益回购政策：家电/煤炭 /石化等。 风险提示：政策落地节奏不及预期、总需求不及预期 公司首次覆盖：艾罗能源（688717）《从单一欧洲户储走向业务全面开花》2024-09-23 庞钧文（分析师）021-38674703、周淼顺（分析师）021-38038264、朱攀（分析师）021-38031724 首次覆盖，给予增持评级。公司为国际知名光伏储能系统供应商，主销欧洲市场，技术研发与市场拓展并行，公司市场份额有望进一步提升。预测公司2024-2026年EPS为2.20/4.38/5.64元，参考可比公司估值，给予公司2025年16.7倍PE，对应目标价72.94元，首次覆盖，给予增持评级。 公司在欧洲户储有较强优势，后续去库完成有望恢复增长。公司掌握小功率逆变器核心技术，同时发力储能与并网逆变器，公司在欧洲份额较高。公司核心出货户用储能系统，系业内少数同时具备储能逆变器和电池研产能力的厂家。伴随欧洲户储市场爆发，2022年营收收入同比暴增453.86%，23H2开始欧洲进入去库周期。我们判断，24H2去库存周期将陆续结束，公司户储业务将恢复增长。 开拓新市场及新产品，打造多增长极。2024年上半年公司研发费用2.38亿元，同比增长98.73%，上半年推出了户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、微型逆变器、工商业储能产品等产品，持续丰富产品线及产品应用场景。市场开拓方面，公司在巩固原有德国、捷克、意大利等欧洲市场的基础上，积极拓展新兴市场，在巴基斯坦、乌克兰、印度等区域市场均成功实现产品销售。同时在美国、日本市场与国际知名企业合作顺利，实现产品销售。我们判断，公司持续加大研发投入和新市场开发，后续新品持续推向市场及新市场放量有望带来更多增量收入。 催化剂：欧洲需求开始复苏；新产品新市场开始放量。 风险提示：去库不及预期；市场竞争加剧；新品研发不及预期。 行业更新：动力锂电《需求提升利好不断，板块迎估值抬升》2024-09-24 徐强（分析师）010-83939805、庞钧文（分析师）021-38674703、牟俊宇（分析师）0755-23976610 投资建议：当前锂电产业链处于周期底部，随着新能源车旺季叠加储能强于预期，整体需求有望逐步改善，建议当下积极关注：1）业绩强劲的锂电龙头企业，推荐标的：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、科达利、中伟股份，受益标的：尚太科技等；2）超跌的锂电环节龙头，推荐标的：德方纳米、恩捷股份，受益标的：湖南裕能。 国内政策催化不断，车市旺季叠加储能向好需求有望超预期。8月16日，商务部等7部门发 布《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》，相较于2024年4月24日版本，新一轮政策对报废 本次评级：增持目标价：71.10元现价：48.00元 总市值：29239百万 旧车并购买新车的个人消费者，补贴标准由购买新能源乘用车补贴1万元、购买燃油乘用车补贴7000 元，分别提高到2万元和1.5万元。根据乘联分会数据，8月乘用车零售190.7万辆，同比-0.9%，环比+11.2%，新能源市场零售102.5万辆，渗透率53.7%。9月1日—15日，乘用车市场零售82.8万辆，同比+18%，环比+12%；预测9月乘用车零售210.0万辆左右，同比+4.0%，环比+10.1%；新能源零售预计可达110.0万辆，渗透率约52.4%。从高工锂电统计看，2024年9月，亿纬锂能、比亚迪、国轩高科、楚能新能源、阳光电源等新获储能订单超27GWh。9月以来，全球范围内储能行业展会扎堆，企业开始集中获取需求，我们认为，在国内外光伏配储、电网不稳定等需求推动下储能需求在6月以来持续向好，近期车市小鹏mona3、乐道L60、深蓝L07、银河E5、比亚迪海狮05等众多中低价格带新车型承载刺激政策带来的需求，