南华期货丨期市早餐2024.09.24

人民币汇率：美欧制造业PMI低迷 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.0587，较上一交易日跌35个基点，夜盘收报7.0525。人民币对美元中间价报7.0531，调升113个基点。 【重要资讯】1）央行9月23日开展1601亿元7天期和745亿元14天期逆回购操作，操作利率分别为1.70%、1.85%。当日有1387亿元逆回购到期，实现净投放959亿元。2）美国9月标普全球制造业PMI初值意外下降至47，连续第三个月萎缩并创下15个月新低，预期和前值分别为48.6和47.9。服务业PMI初值小幅下滑至55.4，略超预期的55.3。综合PMI初值为54.4，前值54.6。3）欧元区9月制造业PMI初值录得44.8，创年内新低，预期为45.6；服务业PMI初值大幅下滑至50.5，为7个月来低位，预期为52.1；综合PMI初值录得48.9，为8个月来低位。德国制造业PMI、法国服务业PMI均大幅下滑。 【核心逻辑】当前美元兑人民币即期汇率的升值压力已显著降低，这主要得益于外部条件的积极变化以及市场积累的结汇需求的逐步释放。我们认为，在美国大选结果落地之前，美元兑人民币即期汇率的整体运行环境为易跌难涨，但在国内经本面大盘未企稳前，尚不能确定这一趋势是否会形成长期下降的周期性特征。为了更准确地理解这一判断，我们需要明确两个重要的逻辑关系：“美联储降息≠人民币必定升值”和“9月LPR不变≠宽货币窗口关闭”。预计美元兑人民币即期汇率短期内下行破7的情形，大概率发生在结汇力量的集中出现，或是美元指数跌破100。 【风险提示】中国经济表现超预期、海外经济体表现超预期重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：上下空间皆有限 【市场回顾】 昨日股指涨跌不一，大盘股指表现好于中小盘股指，以沪深300为例，收盘上涨0.37%。从资金面来看，两市成交额減少237.46亿元。期指方面，IF、IH缩量上涨，IC放量下跌，IM缩量下跌。 【重要资讯】 1、美国9月Markit制造业PMI创15个月新低，服务业扩张速度放缓，价格压力重现。2、欧洲央行降息预期升温，欧元区9月制造业PMI创年内新低，德法双双加速萎缩。今日重点关注：国新办新闻发布会 【核心逻辑】 本周国内经济数据方面消息平淡，当前一方面国内仍存在政策预期支撑，另一方面，增量政策落地时间及力度存在不确定性，因此短期进一步下行的概率和空间都较小，但也难以形成指数的趋势性上行。因此综合来看，指数面临支撑，但上行动能似乎也并不充足。重点关注关注央行MLF操作。预计股市延续结构性走势，指数层面延续宽幅震荡格局。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：曲线继续扁平化 【行情回顾】：周一期债早盘高开低走，午后窄幅震荡，最终走势分化，涨跌互现。超长端继续补涨，TL主力涨幅0.33元，其余品种下跌，中短端跌幅明显。公开市场开展7逆回购1601亿、14天逆回购745亿，到期1387亿逆回购，日内净投放959亿。资金面保持平稳，银行间资金利率明显回落。 【重要资讯】：1.央行今日进行745亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.85%，此前为1.95%；进行1601亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.70%，与此前持平。 2.中国汽车流通协会收到大量会员企业反映，持续的“价格战”等因素所带来的汽车市场剧烈变化，使得汽车经销商深陷泥潭，面临着资金流动性极度紧张的突出问题。协会也据此向政府有关部门正式递交了《关于当前汽车经销商面临资金困境和关停风险相关情况的紧急报告》，为政府部门决策提供有效依据。 【核心逻辑】：央行重启14天OMO，上一次做14天是2月，所以补降10bp，对市场影响不大。近期对于货币政策的乐观预期还在，市场对于25号MLF以及降准都有一定期待，但MLF由于政策地位下调，如果是单纯的MLF补降并不足以对行情形成实质的支撑，需要警惕诱多。 在美联储转向后国内风险资产有所企稳，近两个交易日受股票反弹的影响，国债期货在盘中均有一定程度的走弱，同时这与收益率临近压力位也有一定关系。或者说，正是由于利率曲线整体下行后继乏力，风险偏好的影响才会被边际放大。风险资产与曲线扁平化同时出现，观察其延续性。 对于后续的政策加码我们认为依旧有可以预期的空间，因为目前表态依旧偏积极，央行行长潘功胜今日在澳门参加中国一葡语国家中央银行及金融家会议指出：“中国人民银行将继续坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策调控强度，提高货币政策调控精准性，为中国经济稳定增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。”从落地时点来看，四季度初可能性更大。关注明天国新办央行政策吹风会。 【投资策略】：保持配置定力，逢低布局 【风险提示】：宽松超前落地 集运：黎以战况升级，EC期价回升 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格开盘大涨，至盘中有所回落。截至收盘，各月合约价格均上涨。EC2412合约价格增幅为4.86%，收于1800.7点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2506合约，价格增幅为13.10%，收于1387.4点；主力合约持仓量为39549手，较前值有所回升。 【重要资讯】：战争升级！真主党深入打击以色列，以色列被指使用巨型神秘炸弹。 【核心逻辑】黎以战况，中东局势愈加混乱，不利于红海复航，利多市场情绪，使得昨日期价大幅上涨。但值得注意的是，最新一期期货标的仍呈现较大跌幅——SCFIS欧线结算运价指数报于3285.46点，环比下降13.86%，且船公司仍在降价当中——马士基10月中上旬欧线20GP/40GP报价分别较前值下降350/500美元，利空因素犹在，不宜重仓追多。 【南华观点】期价短期内走势可能更偏震荡，偶有反弹，后续走向还要看黎以冲突是否失控。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：金震银调 【行情回顾】周一贵金属市场金震银跌，美指与10Y美债收益率震荡，欧美股市震荡微涨，南华有色金属指数回落，随着上周美联储利率决议落地，以及国庆节假临近，多头获利回吐压力有所增大，最终COMEX黄金2412合约收报2653.4美元/盎司，+0.27%；美白银2412合约收报于31.01美元/盎司，-1.57%。SHFE黄金2412主力合约收报595.14元/克，+1.39%；SHFE白银2412合约收报7483元/千克，-0.19%。 【关注焦点】数据方面，本周主要关注周五晚间美PCE数据。事件方面：周二中午12:30澳洲联储将公布利率决议；周四晚间美联储主席鲍威尔将为一场活动致开幕词；周四晚间美联储永久票委威廉姆斯将发表讲话，理事巴尔将发表讲话；之后美财长耶伦将发表讲话；周五凌晨美联储26年票委卡什卡利与美联储理事巴尔进行炉边谈话；晚间美联储25年票委柯林斯与美联储理事库格勒发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储11月8日降息概率100%，其中降息25BP概率45.2%，降息50BP概率54.8%；12月降息50BP概率50.2%，75BP概率26.5%，降息25BP概率23.4%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，SPDR黄金ETF持仓最新维持在875.39吨；iShares白银ETF持仓增加289.42吨至14528.45吨。 【南华观点】中长线或偏多，短线贵金属预计高位震荡，到白银或受有色板块影响相对承压，考虑中秋节及国庆长假临近，操作上多单建议轻仓过节，警惕多头进一步获利回吐压力，后续回调仍可视为中长期分步布多机会。 铜：短期或见顶 【盘面回顾】沪铜指数在周一小幅下滑，报收在7.52万元每吨，持仓小幅增加，上海有色现货升水115元每吨。 【产业表现】外媒9月23日消息，Amman Mineral公司（Amman Mineral Internasional）旗下14亿美元铜冶炼厂9月23日在西努沙登加拉省举行开工仪式。该冶炼厂的铜精矿加工能力为90万吨/年，预计该冶炼厂在今年年底料开始生产阴极铜。该新建铜冶炼厂能每年产阴极铜22万吨、18吨黄金、55吨银和85万吨硫酸，但没有给出时间表。AmmanMineral公司于7月获得了出口铜精矿的许可证，配额为53.4万吨，有效期至今年12月31日。 【核心逻辑】受美联储降息影响，铜价在近期小幅上升。短期来看，铜价或遇见阶段性顶点。首先，本次美联储降息，投资者对此已经有充足的时间对此进行调整。此次降息对于铜价的影响并不剧烈。其次，国庆假期前，投资者的补库需求或在节前的最后一周进行，届时现货市场会比较活跃。然后，市场并无太多其他干扰因素，宏观和基本面均保持相对稳定。因此铜价或保持震荡，短期见顶。 【南华观点】震荡见顶。 铝产业链：节前偏强，警惕回调风险 【盘面回顾】周一沪铝主力收于19740元/吨，环比-1.64%，伦铝收于2486美元/吨，环比+0%。氧化铝主力收于4038元/吨，环比-1.67%。 【宏观环境】上周美联储预防式降息50BP下，市场对美联储防衰退信心有所增强，市场风险偏好改善。本周建议关注周五晚间美PCE数据。 【产业表现】截至2024年9月24日，SMM统计电解铝锭社会总库存73.5万吨，国内可流通电解铝库存60.9万吨，较中秋节后（上周三）继续去库0.8万吨。据SMM统计，截 至9月23日，国内铝棒社会库存为12.33万吨，较中秋节后（上周三）累库0.20万吨， 较去年同期仍高出4.11万吨 【核心逻辑】铝：国内双节补库叠加降息交易，海外库存持续去库，供应端突发扰动，短期偏强。中长期供应充裕，需求增速放缓，上行缺乏基本面支撑。氧化铝：强现实弱预期格局维持。矿石供应仍紧，铝厂对氧化铝补库需求较高，流通现货短缺问题出现显著好转前，正套机会仍有出现可能，价格维持高位震荡的概率较大。 【南华观点】铝：关注1.99-2.05w附近阻力。氧化铝：关注4000-4100附近阻力。 锌：宏观利多存余温，基本面驱动不强 【盘面回顾】沪锌2411合约收于23480元/吨，下跌2.13%，夜盘收于23610元/吨，冲高回落。LME收于2885美元/吨。 【宏观环境】美联储9月降息50bp落地，将联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，点阵图中位数显示年内美联储还将降息总计50BP。25bp预期向50bp修正带来短期偏暖情绪，于周内基本消化，国庆假期期间有较多海外经济数据公布。 【产业表现】1、8月锌精矿进口量35.78万吨，同比减少16.4%。累计同比减少21%，环比减少4.7%。8月产量+进口量总计53.29万金属吨，同比减少0.3%，累计同比减少7.3%，环比减2.7%。2、8月精炼锌进口量24600吨，同比降15.43%，环比增56.44%，在进口窗口上修后，进口货源到货改善，预计9月进口量环比有增。1-8月累计进口25.63吨，累计同比增28.66%。8月产量+进口量总计51.09万吨，环比增1.1%。产量保持低位，进口补充增加改善总供给。3、周度国产TC1450元/金属吨，进口TC-40美元/金属吨，环比持平；锌冶炼利润-2137元/吨，环比基本持平。4、社库周一录得11.56万吨，较上周四增0.11万吨。 【核心观点】美联储降息50bp带来的宏观偏多余温接近尾声，基本面比重阶段性上升。国内节前补库对于价格有一定支撑，但锌锭前期补库较多，24000附近需求支撑能力有限，LME加仓增加额外压力，短期预计维持22500-24000宽幅震荡，长假注意风险管理。 锡：短期高位恐回调 【盘面回顾】沪锡指数在周一小幅回落，报收在25.8万元每吨下方。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】受美联储降息影响，锡价近期小幅走强。短期来看，锡价或遇见短期阻力位。宏观事件的发酵或基本告一段