研究所晨会观点精萃

宏观金融

• 海外：美国9月制造业PMI初值47，服务业PMI初值55.4，显示增长放缓；多位美联储官员证实将继续降息，增强降息信心，全球风险偏好升温。
• 国内：中国8月经济数据不及预期，经济复苏放缓；但货币宽松及海外市场情绪回暖带动国内风险偏好升温。
• 资产：股指短期震荡反弹，维持短期谨慎观望；国债偏强震荡，谨慎做多；商品板块短期震荡，黑色、能化谨慎观望，有色、贵金属谨慎做多。

股指

• 基本面上：中国8月经济数据不及预期，经济复苏放缓；但货币宽松及海外市场情绪回暖带动国内风险偏好升温。
• 操作方面：短期谨慎观望。

黑色金属

• 钢材：国内钢材期现货市场跌幅扩大，9月LPR利率持平，降息预期落空，宏观情绪阶段性遇冷。需求持续走弱，贸易商出货积极性不高，库存降幅放缓，钢厂库存小幅累积。供应方面，利润恢复影响下产量继续回升，部分焦企开始焦炭价格第二轮提涨。短期钢材市场以震荡偏弱思路对待。
• 铁矿石：铁矿石期现货价格跌幅扩大。钢材复产继续，上周高炉日均铁水产量继续小幅回升，疏港量处于高位。国庆长假临近，钢厂可能有原料补库动作，但幅度有限。供应端，全球铁矿石发运量环比回升，澳洲巴西矿石发货量回落明显。贸易商出货不畅。短期或继续以偏弱思路对待。
• 焦炭/焦煤：区间操作，煤焦偏弱运行。现货方面，焦炭第二轮提涨落地；供应方面，国产煤开工持稳，进口煤供给充足；需求方面，钢厂铁水日均产量延续增势，但增势放缓，整体需求偏弱。补库尾声，煤焦整体缺少向上驱动。
• 硅锰/硅铁：硅铁现货价格持平，硅锰现货价格小幅下跌。五大品种成材产量回升，硅锰需求转好，钢厂有补库动作。锰矿方面，Jupiter公布2024年10月对华锰矿装船价小幅下调，港口库存维持高位。硅铁方面，河钢9月硅铁招标询盘价格下降，招标数量减少。兰炭等原料价格继续上调，硅铁企业利润持续压缩，产量有所回落。铁合金价格短期以区间操作思路对待，关注合金企业减产进程及钢材价格表现。

有色金属

• 铜：夜盘高开，上行连续性存疑，警惕突破前高或反弹失败。供应端，铜精矿加工费低位徘徊，炼厂生产小幅下滑；进口窗口打开带来电解铜持续流入，保税区库存周度回落。总体供应弹性下降。需求端，废铜杆受政策影响停工，精铜杆需求旺盛，社会库存延续去化。铜价走势调整是否结束仍有待观察，操作以日内短线择机为宜。
• 锡：缅甸佤邦矿山复产悬而未决，刚果（金）停采未复，8月进口量大幅回落；锡精矿加工费低位运行，部分炼厂面临原料趋紧；云南炼厂检修，云南江西两地开工率维持低位；现货进口小幅盈利。需求端，电子产品焊料消费尚有韧性，光伏开工情况或企稳，锡化工开工率反弹。当前应以偏多思路对待，可在充分回调后延续做多。
• 碳酸锂：锂矿8月进口量环比反弹，矿价小幅回落；碳酸锂厂周度产量小幅回落，开工率进入季节性下行周期。需求端，9月磷酸铁锂、三元材料产量或回升，下游电池企业需求有所好转，但增量有限。期价暂无较强驱动因素支撑持续上行，或仍维持震荡格局，价格或震荡偏弱运行。
• 工业硅：供应方面，周度产量、开工率小幅反弹，总体供应情况仍然居于相对高位，行业总库存延续累库，尚未出现拐点。需求方面，工业硅出口保持盈利，多晶硅及单晶硅片、单晶电池片低迷，需求暂无好转迹象；有机硅周度产量小幅回升，铝合金逐渐进入需求旺季。当前供需关系仍然维持过剩格局，期价或震荡偏弱运行。
• 铝：国内电解铝供应端短期持稳，但市场担忧四季度供应端仍有增量，多头信心不足。需求端，9月份需求逐步转好，国内铝社会库存进入去库周期。预计后续铝价高度有限。
• 锌：国内炼厂达成减产共识，减量难有落实，锌矿加工费暂无回升迹象，后续仍不排除减产扩大可能。美联储大幅降息带来的市场情绪持续消化，下游消费预期未实现，沪锌上冲动力不足，维持高位运行态势。

金/银

• 黄金：伦敦现货黄金盘中创历史新高，美联储降息后的市场看涨情绪加上地缘政治紧张局势推动金价上涨。美元指数企稳反弹，乌克兰总统称俄乌战争“接近结束”，投资者需要提防金价的短线回调风险。美联储开启积极的货币宽松周期，即将到来的PCE数据被认为是影响金价的重要因素。

能源化工

• 原油：燃油需求前景疲软，伊朗和以色列之间冲突降级的可能性，原油价格下跌。伊朗总统表示愿意缓和与以色列的紧张关系，缓解了投资者对中东冲突可能恶化进而威胁石油生产的担忧。短期中东问题和利比亚供应仍将发酵，但后期需求前景成为主要逻辑的概率仍然较高。
• 沥青：油价回升，沥青价格小幅跟随上涨。近期需求问题仍然是最主要计价逻辑。地炼生产利润仍然亏损，使得沥青开工仍然在极低位置，总体产量位于5年同期的最低水平。库存方面有所降低，但供需两弱的局面将会持续影响盘面在低位震荡，原油后期回调风险仍在，沥青反弹空间将有限。
• PTA：近期检修装置有所增加，PTA总体累库量有所减少。目前基差在01贴水75，但下游恢复速率仍然较差，且可能陷入停滞。下游库存去化极不明显的情况下，PTA短期反弹空间较为有限，叠加后期原油仍然有下行风险，短期继续偏弱运行。
• 乙二醇：二醇短期库存继续下行，9月总体或略有去库。但短期成本和下游弱势逻辑仍然为盘面主要计价考量，下游库存去化前乙二醇难以自行反弹。油价触底后乙二醇具有多配价值，但短期或仍跟随能化共振承压。
• 甲醇：太仓甲醇市场弱势调整，基差持稳。现货价格参考2380-2390。9月下旬纸货参考2390-2400，10月下旬纸货参考2410-2415。隆众资讯统计2024年9月23日，中国甲醇装置检修/减产统计日损失量4920吨。宏观暂稳，价格回归基本面。甲醇短期内由于台风原因到港推迟，港口去库，供应压力缓解。随着到港逐渐恢复，供应矛盾缓解，价格预计偏弱，而国际装置开工连续下滑，进口预期下降，中长期关注进口情况。
• 塑料：PE市场价部分价格偏弱，华北、华东、华南地区LLDPE价格区间分别为8050-8250元/吨、8120-8550元/吨、8280-8500元/吨。PE美金市场窄幅整理。线性货源主流价格在960-970美元/吨，高压货源主流价格在1150-1170美元/吨，低压膜料主流区间在930-940美元/吨左右。LDPE、低压膜、小中空及低压注塑进口窗口开启。供应回归，需求旺季提升不及往年同期，库存上涨，基本面情况不太乐观。美联储降息和原油价格反弹对盘面提振有限，价格预计震荡偏弱为主。
• 聚丙烯：国内PP市场价格小幅松动，幅度在10-50元/吨。华北、华东、华南地区拉丝主流价格区间分别为7300-7450元/吨、7400-7530元/吨、7430-7610元/吨。海南乙烯JPP线PP装置停车检修。需求略偏弱，同比开工偏低，供应仍在增长，库存向下转移不畅。供应宽松局面预计仍将持续，需求提升缓慢有待跟踪，价格震荡偏弱为主。

农产品

• 美豆：美国大豆出口检验量485,216吨，高于市场预期。美豆价格上涨，主要是净空持仓回补为主。目前美豆收割进度同比偏快，中西部天气零散降雨增多，整体偏干环境也有利于收割，预期后市美豆集中上市压力仍在，期货或仍将维持偏弱震荡。
• 蛋白粕：全国主要油厂大豆库存687.62万吨，较上周减少1.77万吨；豆粕库存145.83万吨，较上周增加11.15万吨。下游饲料企业豆粕库存天数仍处于同期偏低水平，预期节前备货将继续缓解库存压力。供应方面，除预期充足的到港外，储备大豆继续抛出增加市场供应，使得市场悲观情绪弥漫。美豆价格偏弱调整，后期集中上市压力预期仍在、丰产预期调整也仍有增量空间，成本支撑并不稳固，市场预期偏差，基差行情预计会稳中偏强。
• 豆菜油：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为200.214万吨，较上周减少1.11万吨。
• 棕榈油：马来西亚9月1-20日棕榈油出口环比增加10.07%，产量环比减少7.01%。马棕短期出口数据转好，且增产高峰已过，支撑马棕价格反弹。国内商业库存加速去化，叠加成本预期驱动上行。市场消息称，受进口关税上调及马棕价格上涨影响，印度精炼商取消了10万吨10月至12月交付的棕榈油采购订单；马来西亚已提交修订棕榈油暴利税提案。关注进一步消息发展。
• 玉米：盘面跳空低开，期价再创新低。新陈粮共同供应市场，现货价格持续下滑且下跌加速；深加工利润回升至盈亏平衡线上，开工率稍有提升，但市场氛围低迷，企业采购意愿不强，库存延续下滑趋势。综合看，供强需弱格局下，玉米价格仍偏弱为主。
• 生猪：周末白条价格大幅下跌，北方挺价受负反馈行情拖累，抛压增多并带动生猪现货价格再大幅下跌。从出栏体重看，阶段性供应压力仍未完全释放，但南方持续下行破18元/kg之后，二育挺价及补栏陆续增多。目前标肥价差偏低，且二育相比期货价格预期依然没有利润，预计现阶段二育并不能带来广泛且有效的支撑。本周关注节前备货行情及集团场月末出栏节奏，供需双增下现货价格或稳中偏弱。