【宏观专题】美国再通胀路径的隐含条件

核心结论

本报告对美国再通胀风险进行情景分析，得出以下结论：

• 基线情景：预计明年下半年美国CPI同比中枢约2.2%，核心CPI同比中枢约2.5%，符合市场预期的软着陆路径，也大体符合美联储去通胀的期许。
• 再通胀风险：明年出现再通胀的风险较大，在油价平稳的前提下，失业率需降至3.8%附近，远高于市场和美联储预期，属于“再次起飞”而非软着陆。
• 触发条件：只有在特朗普加征基准关税、油价突破100美金/桶时，明年下半年CPI同比才可能再度升至3%以上；但要实现更高的再通胀路径（4%及以上），也需要失业率降至4%左右。

主要影响因素

报告分析了CPI五大分项的主要影响因素：

• 能源：国际油价是核心影响因素。
• 食品：供给因素仍是主导，但疫情后需求因素贡献有所增加。
• 核心商品：只有存在明显供应链压力时才可能反映需求变动。
• 租金：与房价和失业率高度相关。
• 超级核心服务：受就业市场强弱和劳动力成本影响较大。

再通胀路径隐含条件

报告通过情景分析，评估了不同再通胀路径背后的隐含条件：

• 不考虑关税：油价在不同水平下，实现不同幅度再通胀所需的失业率和时薪增速。
• 考虑关税：在特朗普加征基准关税的情况下，实现不同幅度再通胀所需的失业率和时薪增速。

研究结论

报告认为，美国再通胀风险较大，需要更高的失业率和时薪增速才能触发，除非出现极端的关税和油价上涨情况。