低评级信用债认购倍数维持低位

核心观点与关键数据

8月份以来，信用利率行情与信用债整体行情出现背离，不同信用债之间出现分化。10年期活跃券点位已突破前低，但信用债整体修复速度较慢：

• 银行二永债表现优于非金信用债：银行二永债较同评级同期现非金信用债估值普遍下行6-10bp。
• 不同评级信用债久期策略分化：低评级长久期信用债调整幅度更大，高评级长久期信用债行情修复更顺畅。

信用债二级市场疲弱映射到一级市场，8月份以来信用债行权到期期限的加权平均值持续下行，一级发行情绪收敛，低评级信用债认购倍数下行显著。

后市展望

信用债行情分化涉及对流动性的重定价，背后仍是微观结构因素占主导。当前信用债流动性更佳的品种行情修复较好，高评级信用债拉久期显示整体债牛格局未变，但低评级品种面临配置型机构难入库、交易型机构观望的问题，流动性溢价压缩及市场情绪重现“正循环”仍需观察。

关键数据

• 过去一周信用债收益率：整体下行，长久期信用债表现较好。
  • 中票：AAA、AA+、AA级3年期收益率分别变化1BP、1BP、1BP，报2.1%、2.2%、2.27%。
  • 城投债：AAA、AA+、AA级3年期收益率分别变化0BP、1BP、0BP，报2.11%、2.18%、2.26%。
  • 银行二级资本债：AAA、AA+、AA级3年期收益率分别变化-1BP、-1BP、-1BP，报2.09%、2.11%、2.2%。
• 一级融资：过去一周非金信用债总发行2226亿元，净融资-344亿元。
• 推迟与取消债券：8只债券推迟或取消发行，金额合计41亿元。

研究结论

信用债市场仍处于分化阶段，流动性溢价压缩及市场情绪重现“正循环”仍需观察。高评级信用债整体债牛格局未变，低评级品种需关注配置型机构入库及交易型机构观望的问题。