成本下移供给恢复，消费旺季偏遇台风多雨

————成本下移供给恢复，消费旺季偏遇台风多雨 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2024年9月22日 目录 1、逻辑整理2、现货成交回顾3、估值和相关油品产业链4、供需库存 逻辑整理——2024/9/22 核心观点：经历了上周的大幅下跌后，在原油成本端企稳的支撑下，本周沥青价格走势有所企稳。但从其自身基本面的角度出 发，本周沥青的供需结构是有所恶化的。一方面在需求端，虽然周中受到了一些国内宏观政策预期的提振，但现实需求在台风降雨天气的影响下依然偏弱，且海外宏观的悲观预期持续压制国内贸易商的买货需求和交投情绪，买盘较弱；另一方面在供给侧，随着原油价格的下跌，越来越多的炼厂加工利润修复，本周沥青炼厂的产量有所提升，厂库出现累库，与此同时我们看到接下来10月国内沥青厂排产计划环比将有所增加，主营炼厂小幅缩减，但地炼供应环比略有恢复。其中，地炼10月排产计划119万吨，较9月计划量环比增加9万吨；中石油10月计划产29万吨，较9月计划量环比减少2万吨；中海油10月排产计划13万吨，较9月计划量环比减少1万吨。如果当前国内降雨偏多的天气环境进一步延续要十一之后（毕竟十月还有一周的黄金周不能用于道路施工），那么留给沥青季节性旺季消费的时间也不多了，这种情况下沥青自身的供需结构缓解的时间窗口进一步受到挤压。成本端，海外原油价格向下的压力依然较大。 估值端：相对估值近期继续反弹（按照滞后期原油价格计算），最新的加工利润已经偏中性。 驱动端：持续去库后，本周沥青库存再度累库，目前需求端在传统消费旺季碰到台风多雨天气影响，供给侧的产量又在逐渐 恢复。 逻辑整理——2024/9/22 基差： 基差上行或告一段落。（前期一直偏多观点） 月差：月差上行或告一段落。（前期一直偏多观点） 裂解： BU-FU价差9-10月节奏依然偏多。（本周受地炼远期合同影响大幅走低，但近期价差或重新企稳） 单边： 原油主导当前价格走势，原油中期略悲观，当下短多长空对待。 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周，山东、华北及华南地区沥青价格下跌25元/吨，其他地区沥青价格稳定。虽然原油价格连续上涨，但由于整体需求释放有限，且市场对后市看空情绪较重，沥青价格仍延续跌势。北方地区赶工需求释放有限，多数炼厂及贸易商零星出货，压制市场成交价下滑。华南地区，由于部分主力炼厂前期价格相对偏高，近日沥青价格补跌，带动成交价下跌。长三角地区遭遇台风天气，整体贸易商出货量下降明显，部分炼厂船运价格下调的同时，采取托底政策，以缓解出货及库存压力。 后市展望： 原油价格走势稳健，成本面对价格有支撑，但由于需求端并无明显利好，市场看空情绪较重，沥青价格缺乏上行动力，短期，在炼厂库存水平可控的支撑下，多数主力炼厂或将保持稳价销售。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 中秋假期前，市场有一定刚需拿货，支撑多数炼厂保持产销平衡，另外部分炼厂稳定交付前期合同，沥青价格走稳为主。同时，个别地炼因合同提货稳定，且库存水平低位，沥青价格小幅反弹30元/吨。进入假期后，虽然原油价格反弹，但实质需求偏弱，炼厂出货陆续转淡，且个别炼厂沥青恢复生产，市场资源供应充足，因此为刺激出货，部分品牌沥青价格下调20-50元/吨。节后，由于终端需求释放有限，低价资源增多，不过，主营炼厂沥青短期停产，因此沥青价格保持高位运行。短期看，需求仍有小幅释放预期，但市场采购以低端资源为主，沥青价格推涨乏力。 华北市场： 周内前期，部分项目赶工支撑需求，且当地主力炼厂持续限量发货，多数资源流至终端，区内个别品牌现货资源紧张，70#沥青价格坚挺在3410元/吨左右，但中石油主力炼厂出货一般，沥青价格下跌50元/吨，带动市场高端价格下跌。假期间，市场交投清淡，70#沥青价格小幅下跌至3400元/吨左右。节后，原油价格走势稳健，支撑价格保持稳定。后市，临近国庆假期，部分终端项目或存赶工计划，但整体需求难有大幅提升，且月底到期合同增加，短期区内现货价格上涨乏力，预计沥青价格仍将保持稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 中秋假期间，中下游用户补货积极性放缓，叠加江浙沪地区受台风天气影响，炼厂以及贸易商均出货受阻，因此金陵石化船运价格下调100元/吨，镇海炼化船运价格下调50元/吨。目前，成本面有所支撑，但江苏新海排产一批沥青，金陵石化短期提产，市场供应水平增加，加之需求始终释放缓慢，主力炼厂船运继续采取托底政策，以促销售。后市，社会库存水平下降明显，但市场看空情绪浓厚，中下游用户受买涨不买跌心理影响，采购积极性一般，短期沥青主流成交价格或延续偏弱走势。 华南市场： 假期间，部分地区有降雨天气，出货量有所下降，不过中石化主力炼厂有船运和火运资源分流，炼厂库存水平维持在低位，沥青价格稳定。中石油部分炼厂虽然沥青停产，库存降至低位，但前期价格相对较高，节后，沥青汽运价格补跌50-100元/吨。此外，中石油个别炼厂稳定生产沥青，且周边长三角地区低价资源增多，为缓解库存压力，个别炼厂汽运及船运价格下调50-100元/吨。短期，项目赶工对需求有一定支撑，且原油价格走势稳健，炼厂库存水平处于低位，支撑沥青价格稳定。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场：部分项目赶工，整体需求相对平稳，但用量同比缩减明显，贸易商前期备货充足，继续采购积极性不高，主力炼厂 出货一般，资源流向改性厂为主，但考虑到成本坚挺，沥青价格暂时走稳。另外，个别地炼前期合同交付顺利，库存水平下降至低位，短期沥青将保持停产停销状态。但大连地区个别地炼保持低产，出货一般，盘锦库沥青低价资源较多，短期仍利空炼厂及贸易商出货，后市沥青价格走势偏弱。低硫沥青方面，市场需求表现一般，中下游用户对高价资源存一定抵触，营口炼厂沥青价格下调120元/吨，后市考虑到资源供应存增加预期，低硫沥青价格或谨慎走稳。 西北市场：受到假期以及降雨天气影响，疆外地区需求释放有限，多数贸易商零星出货，此外，部分河北炼厂资源持续流入疆 外社会库中，整体社会库存水平下降缓慢。疆内部分项目赶工，支撑炼厂出货，当地主力炼厂沥青价格保持稳定。短期，原油价格连续上涨，成本面有支撑，且有一定赶工需求，主力炼厂将继续保持稳价销售。 西南川渝地区：假期间，成本面支撑坚挺，但中下游用户备货积极性一般，贸易商以及前沿库少量资源出货，重庆前沿库沥青价格 走稳为主。此外，码头价格在3700元/吨左右。后市，终端需求难有大幅释放，加之周边沥青价格均走势偏弱，利空市场心态，不过考虑到区内流入沥青资源较少，短期内沥青价格或走稳。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青船货华东到岸价465-475美元/吨，人民币完税价3850-3940元/吨。华东部分地区受台风降雨天气影响，需求量略下降，国产沥青船运价格下跌，而进口沥青因资源紧张，价格高位坚挺，与国产沥青价差持续扩大，加重进口商的观望情绪。由于韩国个别炼厂检修，资源紧张，且东南亚国家需求相对较旺，韩国沥青以较高的价格流入东南亚国家。 新马泰： 新加坡及泰国船货华南到岸价540-550美元/吨，人民币完税价4360-4440元/吨。马来西亚船货530-550美元/吨，人民币完税价4280-4440元/吨。新加坡炼厂沥青资源紧张，且越南、印尼等国家需求相对较旺盛，沥青资源流入越南、印尼等国家的经济性较好，因此，近期流入国内的新加坡沥青船货稀少。而华南部分高速项目赶工，带动当地进口资源库存消耗加快。此外，由于新加坡炼厂资源紧张，也支撑价格维持在较高水平，抑制进口商的积极性。 进口沥青市场综述和展望： 进口资源紧张，国产沥青价格与进口价格走势分化。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 交沥青：市场：山东日交沥青：市场：华南地区日交沥青：市场：华东地区日交沥青：市场：华北地区日交沥青：市场：东北地区日 截至本周四（9月19日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与9月12日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-3950，华北下跌25至3410-3480，山东下跌25至3450-3700，长三角持稳3720-3820，华南下跌25至3680，西南（云贵）持稳4320-4350，西南（川渝）持稳4280-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 来源:钢联,同花顺,南华研究 当前沥青裂解水平有所反弹，期现裂解水平劈叉较大。 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（基差和月差） 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 估值和相关油品产业链（加工利润估算和焦化料） 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 来源:百川,钢联,南华研究 来源:钢联,wind,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:同花顺,钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 估值和相关油品产业链（渣油、焦化料、成品油） 来源:钢联,百川,南华研究 本周焦化料市场，截至9月19日（与9月12日相比），山东焦化料价格下跌75至3900元/吨，下游需求不佳，中下游用户采购积极性下降，焦化料价格走跌。山东重交沥青主流成交价下跌25至3450-3700元/吨。传统旺季需求释放有限，中下游用户对后市信心不足，且沥青期货盘面走势偏弱，市场悲观情绪加重，炼厂及贸易商整体出货一般，沥青价格下调50元/吨左右。主营炼厂供应量偏低，库存水平低位，沥青价格保持高位坚挺。近期随着油价下跌，炼厂生产沥青效益回升，个别地炼沥青恢复生产且出货，带动市场低价资源增多，后市沥青价格走势仍偏弱。当前，山东地区焦化料与沥青价差缩小至200元/吨左右，炼厂生产焦化料的效益基本与沥青持平，部分炼厂将复产沥青，带动资源供应水平上升，沥青价格或将承压。 估值和相关油品产业链（进口利润估算） 来源:wind,钢联,南华研究 进口利润继续恶化且依然处于亏损区间。 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:钢联,南华期货 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 供需库存（开工和检修） 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 来源:百川,南华研究 供需库存（开工和检修） 来源:南华研究,wind 来源:南华研究,wind 来源:百川,南华研究,同花顺,wind 供需库存（原料） 供需库存（进口） 来