南华期货原油周报：情绪回暖，油价反弹，临近强阻力，关注反弹力度和持续时间

————情绪回暖，油价反弹，临近强阻力，关注反弹力度和持续时间 刘顺昌能化分析师投资咨询资格证号：Z00168722024年9月22日 本周要点总结——2024/9/22 本周油价先跌后涨，布油主力合约全周+3.43%，收盘至73.93美元/桶，具体表现为： 1、供应端 中东方面，紧张局势有所升温。本周发生的一系列对讲机和寻呼机爆炸事件增加了人们对真主党和以色列之间爆发全面战争的担忧。周五，以色列称真主党高级指挥官Ibrahim Aqil在对贝鲁特南部郊区的空袭中丧生。真主党尚未证实这起杀戮事件，但这次袭击加剧了人们的担忧情绪，更广泛的冲突可能涉及伊朗并威胁到该地区的原油供应。中东地缘政治持续影响市场心态，在伊朗原油产量未受到实质性影响前，预期地缘政治溢价维持在可控的中等水平，继续走高或完全消失的难度均比较大。 2、全球宏观和成品油需求 全球宏观方面，美国经济增长数据好转，中国依旧偏弱。美国方面，美国经济意外指数持续回升至-8.5。本周美国宏观数据整体好于预期，9月纽约联储制造业指数、8月零 售和工业产出、8月新屋开工和营建许可、当初初请失业金人数等数据均好于预期。从8月下旬至今一个月时间内，美国经济意外指数持续回升，部分缓解了市场对经济增长的担忧情绪，油价也在近期反弹。同时，中期衰退指标依然在增强，美债10年期与2年期利差转正后大幅走强，美联储超预期降息50bp后，短期提振了市场风险偏好，中期美国就业市场的走弱在持续，经济增长动能依然面临压力。当前整体的宏观形势是：短期数据和情绪有所改善，需观察持续性，中期或继续面临压力，焦点在非农的就业市场。中国方面，经济意外指数维持低位，经济增长动能进一步下滑，10年期国债收益率继续走弱至2.04%附近。在8月一 系列宏观经济数据不及预期后，市场预期后续可能会有部分经济刺激政策的出台，但实际显示政策较为克制。在前期已经出台了一系列房地产刺激政策后，房地产销售未出现明显改善，新房销售仍低迷。后期即使出台刺激政策，对市场信心的改善或有限。 本周要点总结——2024/9/22 成品油需求方面，至9月13日当周，美国原油库存-163万桶，预期-50万桶；汽油库存+6.9万桶，预期+24万桶；精炼油库存+12.5万桶，市场预期+55.1万桶；汽油表需951万桶/日，前值941万桶/日，PADD1汽油进口量小幅回落。美国成品油裂解小幅反弹，在汽油消费旺季逐步过去的情形下，需求环比将进一步回落，随着时间的推移，原油需求逐步走弱对油价的压力将增大。彭博数据显示，中国8月石油表需求1386万桶/日，环比上月+30万桶/日，同比下降5.9%。 观点和策略： 1、中期需求端推动的油价走弱在持续，美国就业市场和美债收益率曲线正在发出经济衰退信号，中国经济增长动能持续下 滑，布油向下跌破75美元/桶关键支撑位，周K级别收敛三角形向下突破，下跌趋势正在持续。 2、短期中东地缘再度紧张、美国宏观经济数据好转和美联储降息短期推动市场风险偏好好转，油价反弹，布油临近75美元/ 桶关键阻力位。成品油需求环比逐步减弱和中国原油需求偏弱压制反弹空间，观察进一步反弹的力度和持续时间。短期油价震荡略偏强一点。后期油价回落或需要看到美国经济数据转弱，尤其是就业市场的进一步疲弱，以及中东地缘短期紧张局势的降温。布油上方阻力75美元/桶附近。 目录 1、概况与总览2、供应端3、需求端全球宏观4、需求端成品油 第一章概况与总览 周度数据概览技术图形市场情绪资金变化平衡表 油价与波动率：波动率持续回落 原油月差：小幅回落 CFTC非商业净多持仓：小幅回升，投机多头继续减仓 美国原油总持仓：持仓量变动有限 EIA平衡表 预计2024年布伦特价格为84美元/桶，此前预期为86美元/桶。当年短期前景美国原油产量预期1323万桶/日，前值1325万桶/日。将2024年全球原油需求增速预期维持在110万桶/日不变，将2025年全球原油需求增速预期从180万桶/日下调至160万桶/日。预计2024年美国原油需求增速为20万桶/日，此前为11万桶/日。预计2025年美国原油需求增速为18万桶/日，此前为29万桶/日。 第二章供应端 OPEC+产量政策OPEC+产量俄罗斯伊朗美国 2022年10月5日，OPEC+宣布11月起减产200万桶/日，实际减产量不及预期100万桶/日。2023年4月2日，OPEC+宣布5月起累计减产166万桶/日（加总俄罗斯50万桶/日的减产）。 6月4日，OPEC+宣布将此前的减产延长至2024年底；同时，沙特7月额外自愿减产100万桶/日。7月2日，沙特表示100万桶/日减产延长至8月，俄罗斯8月石油出口下降50万桶/日。 8月3日，沙特宣布，将把减产100万桶/日的计划延长至9月份，并有可能在9月份之后加深减产幅度。俄罗斯宣布也将在9月继续限制出口，但会略微缩减至30万桶/日。 9月1日，俄罗斯副总理诺瓦克：俄罗斯与欧佩克+同意采取进一步行动，削减石油出口，将在下周宣布与欧佩克+达成的协议的新措施。 9月5日，沙特表示将100万桶/日减产延长3个月至年底。俄罗斯将每日30万桶的出口削减期限延长至同样期限。2023年11月30日，OPEC+宣布2024年一季度220万桶/日的自愿减产，扣除此前沙特和俄罗斯共130万桶/日减产，自愿减 产力度为90万桶/日；安哥拉拒绝服从产量配额。 3月3日，OPEC+宣布将此前一季度的减产协议延长至二季度。俄罗斯在2024年第二季度额外每天自愿减产47.1万桶的，这些减产将来自原油生产和出口。 4月3日，JMMC欢迎伊拉克和哈萨克斯坦承诺实现完全符合性并补偿生产过剩，还欢迎俄罗斯宣布，其2024年第二季度的自愿调整将基于生产而不是出口，同时，2024年1月、2月和3月产量过剩的参与国将在2024年4月30日之前向欧佩克秘书处提交详细的补偿计划。 5月3日，欧佩克在伊拉克、哈萨克斯坦就补偿计划举行会议。伊拉克和哈萨克斯坦的超额产量总计约为60.2万桶/日和38.9万桶/日。到今年年底，全部生产过剩的产量将得到充分补偿。2024年6月2日，OPEC+同意将“自愿减产措施”延长至Q3，表示2024年10月至2025年9月可能逐步取消自愿减产；同时， 上调2025年阿联酋产量配额30万桶/日，从2025年1月到9月底逐步分阶段实施。2024年9月5日，欧佩克+减产协议延长两个月，将从12月开始逐步取消此前220万桶/日的减产。超产国家还重申了其承 诺，即在2025年9月之前对全部超产量进行全额补偿。 8月，OPEC+产量3456万桶/日，环比-14万桶/日，超过配额85万桶/日，连续8个月实际产量超过配额。关注后期OPEC+成员国产量执行力度。 7月OPEC+产量继续超过配额，主要是由伊拉克、阿联酋和俄罗斯所致。利比亚因国内政局动荡，产量单月降18万桶/日，同时哈萨克斯坦产量降15万桶/日，产量回落至配额附近。 沙特原油产量维持在900万桶/日附近，伊朗原油产量增长放缓。 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 美国原油供应 来源:同花顺,南华研究 来源:彭博,南华研究 美国原油产量1320万桶/日。最新一周美国原油活跃钻机数+0至488。 加拿大原油供应：至美国出口小幅回升，钻机数稳定 第三章需求端全球宏观 经济意外指数美国通胀和就业中国经济增长 美国经济增长 美国经济意外指数持续回升至-8.5。本周美国宏观数据整体好于预期，9月纽约联储制造业指数、8月零售和工业产出、8月新屋开工和营建许可、当初初请失业金人数等数据均好于预期。从8月下旬至今一个月时间内，美国经济意外指数持续回升，部分缓解了市场对经济增长的担忧情绪，油价也在近期反弹。 美债长短利差：利差大幅走高，衰退信号正在增强 油价—通胀—利率传导：对利率的预期在继续走低，与油价和通胀形成背离 利率与油价：近期利率的预期走低对应经济增长和总需求的回落，美联储超预期降低后关注市场对后期利率的预期变动 利率与油价：利率走弱来自经济增长动能的快速下滑，利率的预期进一步下滑，市场正在定价美国经济硬着陆的风险 利率与油价：美联储降息周期通常对应美国经济和油价走弱的时间段 2008年降息周期前期油价大涨，更多体现为供应端因素，包括剩余产能不足和伊朗。当前市场状态与2008年有明显不同 中国经济增长：经济意外指数维持低位，10年期国债收益率继续走弱。中国8月宏观和经济数据不及预期 中国：央行问卷调查 来源:wind,南华研究 来源:wind,南华研究 第四章需求端成品油 汽油柴油航煤 全球不同区域成品油裂解：短期小幅走强，观察持续性 美国原油库存： 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:同花顺,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:wind,南华研究 汽油表需：7月好于去年同期，8月持闰，9月不及去年 来源:彭博,南华研究 来源:同花顺,南华研究 美国柴油CFTC：净多持续持续回落，投机空头持续增仓 美国柴油总持仓：持仓量持续走高，价格回落 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究 来源:彭博,南华研究,同花顺 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:wind,南华研究 公路货运量在达到接近2019年水平附近后，继续增长动能有限。重卡销量较前两年大幅回落。房地产正处于下行周期。 来源:彭博,南华研究,同花顺 柴油需求受到替代能源冲击较大LNG和新能源重卡对柴油的替代正在增强。 来源:同花顺,钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 来源:钢联,南华研究 下周关注 周一法国德国欧元区英国美国9月制造业和服务业PMI初值周二无周三API和EIA原油周度库存周四美国当周初请失业金人数、二季度实际GDP终值、8月耐用品订单月率周五美国8月核心CPE物价指数周六美国当周石油钻井数CFTC公布周度持仓报告