油脂油料期货周报：美国内高通胀 关注原油走势 油脂振荡偏强 双粕反弹阻力增加

油脂油料期货周报美国内高通胀关注原油走势油脂振荡偏强双粕反弹阻力增加多空逻辑：利多因素：双报告利空出尽OPEC+继续保持目前供给状态后疫情时代全球经济复苏和冬季取暖对国际原油需求增加国内油脂原料供应依旧偏紧国内整体油脂库存整体仍处于历史相对低位油脂消费旺季交易所三大油脂仓单低位油脂强基差国内猪价反弹生猪产业出清放缓CFTC豆粕和豆油净多持仓回升利空因素：美国国内通胀高企美政府或将有新调控政策针对原油价格的讨论将增加巴西播种进度良好美联储加息时间表演绎美元指数反弹美豆丰收发改委频频吹风稳物价保民生操作建议：油脂低位留存多单继续持有，新单日内短线交投，Y2201合约支撑位9300，压力位9800；P2201合约支撑位9000，压力位9700；OI2201合约支撑位12000，压力位12899；双粕依旧偏空，反弹做空为主。M2201合约压力位3200，RM2201合约压力位2750.风险提示：国内政策指导国际原油价格联系我们研究员：刘锦联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812投资咨询：Z0011862独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2021年11月6日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1 观点回顾请务必阅读文后免责声明市场预期双报告利空油脂双十一打折后强势收升油脂逻辑仍在双粕继续承压多空逻辑：利多因素：OPEC+继续保持目前供给状态后疫情时代全球经济复苏和冬季取暖对国际原油需求增加国内整体油脂库存整体仍处于历史相对低位油脂消费旺季交易所三大油脂仓单低位油脂强基差国内猪价反弹生猪产业出清放缓CFTC豆粕和豆油净多持仓回升利空因素：马来10月供需报告偏空美豆11月供需报告偏空巴西播种进度良好美联储加息时间表演绎美元指数反弹美豆丰收发改委频频吹风稳物价保民生一氧化碳合成蛋白远虑主力合约换月操作建议：油脂低位留存多单继续持有，新单日内短线交投，Y2201合约支撑位9300，P2201合约支撑位9000；OI2201合约支撑位12000；双粕依旧偏空，反弹做空为主。M2201合约支撑位3000，RM2201合约支撑位2440.风险提示：国内政策指导国际原油价格 1.2盘面回顾➢美农11月供需报告意外利多，美豆单产下调，国内双粕类应声反弹➢双报告利空出尽，国内油脂期价先抑后扬。数据来源：文华财经，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比➢长假即将来临油粕多单减持为宜2021年4月24日➢调控降温VS供给紧张油脂涨势要强于双粕2021年5月15日➢调控政策加码油粕等待新买点出现2021年5月22日➢调控稳定为主油粕震荡走势呈现2021年5月29日➢本周双报告出台油脂要强于双粕2021年6月12日➢宏观和供应利空加持油脂期价承压深度调整天气升水预期仍存双粕抗跌2021年6月15日➢流动性收紧预期增强油脂和粕类超跌后存在反弹需求2021年6月21日➢宏观政策驱动预期减弱油粕宽幅震荡走势为主2021年6月30日➢种植面积落地天气炒作预期再起油粕重回升势2021年7月3日➢央行降准大宗商品再升温油粕多单继续持有2021年7月10日➢天气升水炒作展开油粕多单继续持有2021年7月17日➢油强粕弱油脂分化关注油脂上冲前期高点动能2021年7月24日➢新疫情下的油粕将依旧保持偏强走势逢低建立远月多单2021年7月31日➢报告风险VS病毒变异株油粕多单继续持有2021年8月7日➢油料供给端紧张预期仍在油脂多单继续持有菜粕要强于豆粕2021年8月14日➢双利空施压油脂调整之后仍有买点双粕下跌后可选择点价点位2021年8月21日➢缩表和加息分别对待油脂强势依旧双粕振荡偏强2021年8月29日➢双报告即将出台油脂偏强双粕偏弱2021年9月4日➢双报告供给端重建回升内盘油脂高位震荡加剧双粕逢高沽空2021年9月11日➢国内预期到港偏紧双粕短多继续持有油脂高位震荡加剧2021年9月18日➢中美新合作或将展开四季度油强粕弱依旧2021年9月30日➢双报告呼之欲出油强粕弱将继续2021年10月9日➢利空预期出尽油强粕弱格局延续2021年10月16日➢利空预期出尽油强粕弱格局延续2021年10月23日➢基本面VS政策面油脂震荡偏强为主双粕震荡偏弱2021年10月31日➢市场预期双报告利空油脂双十一打折后强势收升油脂逻辑仍在双粕继续承压2021年11月6日请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1 行情预判➢美元指数有望走弱。由于市场对于Taper已经高度定价，而对于加息前景仍有较大分歧，美元指数阶段性回调的可能性较大。兴业证券鲁政委团队认为，9月美联储议息会议鲍威尔传递了更加鹰派的信号，预计Taper将在明年年中完成。从议息会议前的9月美国一级交易商预期看，Taper从12月开始实施、逐月缩减150亿美元（此前为100亿美元）已经被市场预期，大致将在7月完成。因此，即便11月美联储宣布Taper也不会给市场掀起太多波澜。当前需要更加明确的加息预期方能推动美元指数走强。关于美联储加息方面的预期，鲁政委团队认为目前加息时间点大概率在2023年的第二季度。摩根大通在报告中称，鉴于经济合作与发展组织商业石油库存比5年平均水平低5.4%，且需求正在迅速恢复正常，OPEC+倾向于保持生产政策不变，原油价格有望在11月份继续保持高位运行。➢供应来看，进入四季度，美国大豆即将成熟上市，海外供给预期增加，但是由于美国主要港口交通堵塞，海运缓慢，国内四季度大豆到港预期偏低，国内10月份大豆预计到港580万吨，11月份预期850万吨，12月份预期到港尚不明了，国内储备大豆拍卖数量有限，9月份3次拍卖总量不足80万吨，整体来看国内大豆供应会略微偏紧。四季度国内企业普遍经受拉闸限电，油厂开机率减少，因此整体四季度来看豆粕和豆油的供应压力并不大。➢库存来看，整体油脂油料库存仍在建库过程中。由于预期10月份和11月份大豆到港较少，国内豆油和豆粕的供应预计偏紧，因此豆粕和豆油的库存难以有大幅度的增加，棕榈油方面，由于进口利润倒挂，国内棕榈油整体进口量依旧不大，菜籽油方面，加拿大减产已成事实，进口油菜籽榨利较差，限制油厂开机率，进口油菜籽库存仍处于低位。国内菜粕库存仍处于历史低位。整体看来，国内的油脂油料库存依旧处于修复回升阶段，库存建立仍需时间。➢需求方面，双粕方面：生猪存栏已经恢复到疫情前的正常年份，同时前期养殖红利高峰期的补栏猪已经形成事实，下游生猪养殖规模绝对量增加，但是近期由于猪价的持续走低，规模养殖集团集中出栏生猪增快，这导致市场预期四季度养殖饲料需求相较三季度将有所减弱。气温下降，水产养殖进入淡季，将会对菜粕需求形成拖累；油脂方面：四季度，油脂进入消费旺季，我们预计四季度油脂期价保持强势上涨为主。请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑➢利多因素：1、美联储11月议息会议Taper落地，市场反应平静，更多关注点放在何时加息的演绎之上。美联储将在11月中旬将购债规模从当前800亿美元国债/月和400亿美元MBS/月分别削减至700亿美元/月与350亿美元/月；同时，美联储计划在12月中旬将购债规模进一步削减至600亿美元国债/月和300亿美元MBS/月。本次Taper以150亿美元/月的速度推进。Taper对市场影响尚难全面评估，Taper毕竟落地，目前已不再是投资者最关注的问题。按照美联储政策正常化路径，Taper结束后便是加息，美联储加息节奏主要锚定充分就业和价格稳定。此次议息会议鲍威尔实质性承认本轮通胀是“事件性”，标志性意义在于美联储给出了通胀是否超预期的客观判断标准。后续跟踪美联储货币政策，尤其跟踪美联储政策如何锚定通胀，关键点是疫情修复过后，通胀能否回落至目标区间。如果不是，则意味着通胀已经不是“事件性”，美联储有义务对超预期的通胀做出政策收紧反应。关于美联储加息方面的预期，兴业证券鲁政委团队认为目前加息时间点大概率在2023年的第二季度。强原油预期，摩根大通在报告中称，鉴于经济合作与发展组织商业石油库存比5年平均水平低5.4%，且需求正在迅速恢复正常，OPEC+倾向于保持生产政策不变，在上周的会议中，OPEC+成员国的决定也是不会增速原油供给，因此原油价格有望在11月份继续保持高位运行。目前全美原油商业库存处于近5年以来的低位。数据来源：中金宏观格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑➢利多因素：2、海通证券三季度经济数据点评：三季度经济增速回落速度较快，除了房地产经济、出口回落的影响外，还有双限双控、疫情等短期因素的扰动。预计四季度经济环比指标或有改善，可以说经济下行速度最快的时候或许就是三季度。后续经济依然存在稳增长压力，不过下行斜率大概率有所放缓。四季度或是政策调整重要窗口期。根据以往经济周期中政策的调整节奏，我们预计财政会更积极，并且会宽货币、宽信用支持中小微企业。当前我们已观察到部分政策开始微调，例如央行强调保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展。接下来，更全面、更明确的政策调整有望到来。积极的财政政策和货币政策的叠加将会对国内整体经济带来一定的支撑。数据来源：格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑➢利多因素：3、9月24日，孟晚舟回国，显示中美达成新的协议，中美经济复苏预期增强，美国原油和燃料油库存降至2018年水平下方，利多原油价格。瑞银集团预期布伦特原油期价有望攀升至100美元/桶的重要压力位。国际原油期价上涨势必会继续推升波罗的海干散货指数的走升，来自与物流成本端对物价的支撑基础仍在。数据来源：文华财经，wind 格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑数据来源：wind 格林大华期货请务必阅读文后免责声明➢利多因素：4、进入四季度，东南亚即将进入棕榈油减产季，本年度由于疫情问题，造成劳动力短缺，从而令马来西亚棕榈油在增产周期反而出现减产，那么减产期的到来将会给棕榈油期价带来更多的支撑，加之外部需求增加。马来西亚10月供需报告利空出尽，市场预期的库存增加和出口降低兑现，但是产量增加力度不及预期，尤其是11月份东南亚半岛季风带来强降雨，产量将再度下降，整体棕榈油供给端的缺口依旧较大。5、世界银行上修2021年全球植物油价格预估。4月21日，国际金融组织将油类和粕类指数从10月水平向上修正近30%，并表示全球主要8中食用油的期初库存和产量综合预计2020/21年度增长290万吨，较上一年度340万吨有所下滑。印度作为全球最大的油脂消费大国，其国内三大油脂库存处于历史同期最低水平，其中棕榈油期初库存仅有19.6万吨，豆油期初库存20万吨，菜籽油期初库存42.9万吨。并且从ITS船运公司的数据来分析，马来西亚棕榈油对欧盟和印度的出口数据表现良好，反而是中国进口出现同期低位状态。 2.2多空逻辑数据来源：中国粮油商务网，格林大华期货请务必阅读文后免责声明➢利多因素：6.截止到11月5日，中国粮油商务网检测油厂库存数据显示，豆油全国库存106.9万吨，上周108.5万吨，减少1.6万吨；合同量本周108.1万吨，上周109.2万吨，减少1.1万吨。7.截止到11月5日，中国粮油商务网检测数据显示，棕榈油库存45.1万吨，上周46.6万吨，减少1.5万吨；合同量本周6.1万吨，上周7.0万吨，减少0.9万吨。 2.2多空逻辑数据来源：wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明➢利多因素：8.自2020年开始全球油菜籽产量回升，主要得益于种植面积的回升，但是全球油菜籽库销比仍处于相对低位，这令全球油菜籽供给预期依旧偏紧。近两年来油菜籽期货价格高涨，刺激了农户的种植意愿，分国别来看，加拿大，中国、澳大利亚等国的种植面积增加幅度较大。虽然全球的油菜籽种植面积和产量增加，但是由于加拿大主产国油菜籽库存仍处于历史低位，市场需求也比较旺盛，这就令油菜籽价格有望继续维持在高位。高价格的情况转势在加